报告作者：Ricky     报告出处：i美股资产管理有限公司
相关股票：$500彩票网(WBAI)$

特别感谢@苏国京 @程阳彩票 @唐铭在1918 @彩民A @流浪_的HKGER @买P股 @竞彩老钱  以及众多雪友的大力支持，使得撰写本报告时对中国互联网彩票行业和500彩票网有更真实的了解
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（持仓披露：文章发表时，本人及所在机构不持有$500彩票网(WBAI)$ 的股份，但是不排除未来投资该公司的可能性，包括IPO认购。发表此文对相关股票不形成任何投资建议）
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$500彩票网(WBAI)$ 11月22日将赴美IPO成为中国第一家上市的彩票网站，本报告将从商业模式、竞争分析、财务分析、增长前景、投资风险、IPO和股权结构等方面全方位解读500彩票网。
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一、公司概况：2001年成立，中国互联网彩票的开创者，中国最大的互联网体育彩票交易及资讯平台，是仅有的两家获财政部许可的在线体育彩票销售单位之一。

二、商业模式：500彩票网的商业模式逻辑：在线上提供彩票（尤其是竞技彩）的资讯和数据服务作为基础服务——吸引用户访问网站——为用户提供便捷的网络彩票购买服务——从省体彩中心获取佣金——开创合买、跟单、胆拖、追号等创新的创新购彩方式提高用户购买彩票的中奖率、增强彩票的娱乐性、提高用户黏性——进一步开发信息平台和过滤等分析工具辅助用户的购彩决策——建设用户个人中心和论坛等加强用户互动和参与感形成浓厚的购彩圈子。

500彩票网的业务虽然简单，就是彩票代购，但是不能仅仅以简单的彩票电商来概括其商业模式，500彩票网作为专业的彩票网站，更像是体育竞技游戏平台，用户在上面玩以足球、篮球比赛结果的竞彩型游戏，而500彩票网做的所有增值服务都是围绕让用户玩得更爽、活得更久、投注更多，这是个重复购买率极高的体育竞技游戏平台。

三、竞争分析：首先淘宝彩票们和500万有很大的不同，淘宝彩票们只是把彩票作为流量嫁接变现的方式，在商业模式（专业网站VS纯互联网子频道）、销量构成（数字彩VS竞技彩）、用户构成（打酱油用户VS专业彩民）上有很大的不同，而500万作为垂直彩票网站，对彩票行业有更深刻的理解，提供的产品和服务更加专业，积累了与彩票相关的大量数据，此外有着淘宝彩票们所无法copy的合买人气以及以彩票为中心的购彩圈子，淘宝彩票们和500万某种程度也并不是吃的同一碗饭，两者不用见面就拔刀；垂直彩票网站虽然目前仍然有上百家，但是竞争格局已定，500万和澳客网凭借强大的产品和用户体验成为行业第一阵营，双寡头的地位很难被撼动，而澳客网由于6月份关停事件以及和人民网不明朗的关系增加了不确定性，500万在拿到财政部互联网体彩运营许可并且成功赴美IPO后，有可能在未来吃到垂直互联网体彩领域更多的市场份额。

四、财务分析：500万从2007年就已经开始盈利，如果只看2011年往前的财务数据简直堪称完美，高增长高利润低成本轻资产高效率，但是2012年3-11月由于监管原因导致的网站停售对公司运营和业绩造成很大影响，2013年500万处于恢复阶段，正在努力恢复用户和销量增长的过程中，停售福彩对彩票销量造成负面影响，大户返佣和用户加奖相比此前高出很多从而使得公司净赚佣金（净收入）增幅远低于佣金收入，此期间广告开支等市场营销费用也相对此前较高，导致利润率下滑。财务的亮点是2013年3个季度500万的用户、收入、净利润都在恢复性增长，来自核心业务竞技彩的佣金收入同比增速高达87%。

五、增长前景：中国的互联网彩票普及率在众多垂直行业里是相对较低，接下来有可能迎来爆发式增长。500万未来的增长主要来自几个方面：1、行业政策开始转好，处于规范发展初期；2、互联网彩民数量的增长；3、500万市场份额的增加；4、彩票移动互联网市场的巨大增量。

六、投资风险：1、  政策风险；2、  移动互联网的变数；3、  2012年网站停售带来的不利影响；4、  福彩停售对开发新用户的影响。

七、IPO和股权概况：11月21日500彩票网将IPO发行价区间由此前9-11美元上调20%至11-13美元，IPO发行规模是578万份ADS，加上承销商超额认购是665.39万，总股本3313万份ADS，按照13美元发行计算，IPO估值约4.3亿美元，IPO融资金额8650万美元，加上IPO时向红杉私募发行募集的1500万美元和IPO前夕向红杉发行的2000万美元可转债，500彩票网将募资约1.2亿美元。500彩票网招股书还披露募资用途，其中2000万美元用于市场营销费用、1000万美元用于研发、500万美元用于技术平台开发。

创始人兼CEO罗昭行持股17%是第一大股东，有20.1%投票权；红杉通过IPO前可转债和IPO私募发行投资3500万美元，占股11.9%是第一大机构股东。
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