便利店行业因何造就长期价值 | 高礼TALK · 邓子祺

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高礼TALKER: 邓子祺

今天和大家分享关于便利店的研究心得，主要从商业形态、管控体系和利益分配三个角度入手。众所周知，便利店行业是亚洲股票市场极具特色的行业板块，从小盘股到大盘股，不同发展阶段的公司一应俱全。如果做5-10年的复盘，大部分都是长期复利的好股票（韩国除外）。

◾ 关注收入项，便利店本质是在便捷和品类两个维度上提供差异化的一种零售业态。提供鲜食和现饮、大店扩品是做大收入的主要手段。

◾ 关注成本项，加盟可以减费增效并做轻资产负债表，目前来看加盟优于直营。加盟商做好物流，加盟者做好人工，二者有效互补。

◾ 关注利润分配，加盟商之间的竞争决定了加盟商可以让度给加盟者的利润比例，而当地收入水平又反过来决定了加盟者的利润底线，二者的动态平衡体现了加盟商和加盟者之间的利益博弈。

亚洲便利店上市公司的国家覆盖全面，高低市值均有分布，具体到每家店在100到200万美金左右。其股票长期复利都很高，日本绝对年化回报稍显逊色，但考虑到日本的实际利率水平较低，其相对投资回报仍良好。不同国家便利店的开始运营时间也体现了其进入高速城镇化发展的时间，便利店可以说是城镇化的副产物。

现在的便利店行业，一是规模不断变大，品类日益增多；二是毛利率提高，整体利润率在提升。传统“立刻要”的产品主要是香烟、米面粮油蔬菜、日用品、包装食品饮料这四类。而随着业态的发展，正餐替代型鲜食和现饮的市场份额不断扩大。出现这种情况的原因，很大程度上是因为东亚地区家庭人员数量的减少，女性劳动者比例的提升，使得消费者在家烹饪的比例越来越低，外食的需求越来越大。除了印尼的便利店还销售农贸品，其它国家和地区都已经开始大规模下注餐饮品类的需求。

餐饮需求的出现，使得便利店需要增添诸如咖啡机、微波炉、冷藏柜等新设备，间接对便利店的面积提出了更高的要求。这点有什么好处呢？从财务上来看，从80平米到120平米，对人工成本没有特别大的附加，但店铺面积的增加实际上使得便利店可以提供更多的增值服务，例如日本7-11通过店内的ATM设备赚取了银行交易的佣金， 台湾的7-11则通过代收快递同时增加了收入与客流。

要指出的是，亚洲其他国家便利店都是在外卖大规模发展之前，就已经较为成功地提供了餐饮服务，而中国外卖业务则跑在了前面。可能会有人质疑中国的便利店是否还可以沿着同样的业态发展下去。最大的差别是单价和反应速度：首先，外卖的平均单价是远高于便利店出售的15元代餐的价格的；其次，便利店可以让消费者做到15分钟内完成交易并回到出发地，而外卖最快也要30分钟，所以便利店在这场竞争中仍有机会。

加盟业态本身是希望资本投入最小化，获得更高的回报产出。一个有趣的发现是，加盟店的单店利润通常为直营店的2.5倍，具体体现为收入高20%，利润率高2%到3%。

选择加盟模式的原因主要有以下两点：

◾ 从损益表角度，优化了劳动力成本：加盟者通常自己也是员工，付出了金钱和时间，且更理解如何根据人流特点合理分配小时工，通过授权进行决策下放，来提高整个系统的运作效率。虽然未来可能随着大数据技术的进步出现更好的运营框架，但在当前环境下，授权是一种较优选择。

◾ 从资产负债表角度，降低了投入成本：将装修和房租押金让渡给加盟者，减轻了企业资本投入压力。

以上的柱状图是不同地区便利店的竞争格局，和主要公司的相对市占率。在高度集中的市场中，加盟商可以给加盟者较少的利润分成比例，从而最大化资方的回报。从竞争格局的角度看，泰国、菲律宾及台湾的竞争格局最好，单一公司甚至可以垄断便利店市场60%-70%的市场份额，所以在这些地区，加盟商让渡给加盟者的毛利分成比例也相对较低。而在上海和韩国，加盟商间竞争比较激烈，需要让渡更多利润给加盟者，因此经营成本也相应增加。

其次要考虑的是，加盟者最终获得的利润，与当地平均收入水平的比值。泰国和菲律宾的加盟者可以拿到当地最低工资10倍以上的月回报。而上海和韩国的加盟者，由于最终收入只有当地平均最低工资的1.5到2.5倍，自然加盟动力较低。

◾ 逻辑一：关注收入项。从“便捷”和“品类”两个维度为消费者提供有价值的商品，这是便利店与其他零售业态相比的核心竞争优势。正餐替代型鲜食和现饮，是当前便利店有潜力做大的品类。

◾ 逻辑二：关注成本项。加盟模式的本质是为了减费增效和做轻资产负债表。目前的经验表明加盟是优于直营的。加盟者做好人工，加盟商做好物流，两者各司其职。

◾逻辑三：关注利润分配。加盟商之间的同行竞争（利润分成比例）和加盟者的利润底线（当地收入水平）决定了利润分配的格局。

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