​​我从2007年开始进入股市，但说实在很长一段时间买的不是股票，而是封基、债券、可转债、分级A等我们俗称的另类投资四大金刚。目前从数量上看，封基已经很少了，分级A年底寿终正寝，可转债发展比较快，而债券投资因为几次违约事件导致普通投资者只能买位数个位数的AAA信用债。但个人如果有500万以上的资产可以申请成为AAA的Q债合规投资者，最近的又一次债券危机给我们带来了非常好的战胜机构的机会。

14年来，我经历了若干次债券危机事件，起因都是因为个别债券的违约和可能违约导致的。比如说2011年930惨案，起因就是云南的城投债还不出钱了。这些债券危机有一个共同的特点，就是都是从个别地方的个别债券开始违约，然后悲观情绪扩散到整个信用债，导致整个信用债价格暴跌，ytm巨高无比。从宏观来说，有可能伴随着资金面的紧张，而今年这次危机连资金面的紧张都没有遇到。

从管理层来说，个别的违约虽然影响不大，但情绪面的扩散是最要命的，试想一下，如果你是管理层，这种悲观情绪的扩散，导致整个信用债市场债券无法正常发出，或者要把利率提高到一个市场不能接受的程度，你一定会出手的。这次周末金融委针对逃废债的会议就是明显的管理层出手，从我14年的经历来看，这次也绝对不是个案，每次债券危机到了影响发债的地步，管理层一定会出手的。

也是基于这种信念，最近不断的在抄底恒大债、苏宁债和冀中债，当然你说没风险是不可能的，否则ytm高达50%以上，周五收盘16冀中01的ytm最高达到了126%，如果不是风险传导和恐怖情绪，怎么可能有这样的收益率？控制每只品种的仓位，分散，做好违约的准备，买入自己晚上能安稳睡眠的份额，是我们理性投资而不是赌博。全仓在周五去买进16冀中01，一天赚了总额的26%，弄得晚上不是担心就是狂喜得睡不着觉，这才是赌博。

那为什么恒大债、苏宁债、冀中债这样下跌呢？持有这些债券的机构难道不明白这样的道理吗？专业投资者肯定比我们小散要懂的多的多。关键是每个机构都有风控，在这种情况下，风控是有一票否决的权利的，所以你会看到最近的这些债券跌跌不休，主动卖单都是大单，而主动买单偏小的多。这就说明了卖出的机构偏多，买入的个人偏多。

而机构自营买入这些债券的非常少，大部分都是公募的债券基金，或者是银行理财。债券基金还好些，至少可以看到它们的季报里的持仓，银行理财是不透明的，底层持有了这些债券，十有八九因为风控割肉了。而且因为时间错配，很难持有到期的。从这点上说，我们个人投资者反而具有优势，买的时候就做好持有到期的准备，哪怕像去年中民投债、康美债这样跌到30多元，依然吃得香睡得香，最后都完璧归赵，而且还获利丰厚。

另外个人投资者因为持有份额没那么高，即使违约，也占了便宜。举个例子，康美债今年回售，没那么多钱，结果出了一个方案，50万以下的全部兑付，50万以上的按照比例兑付。如果我是个人，只要50万以下，这个50万一般都是指面值而不是市值，全部兑付了，而如果你买了5万的银行理财或者债券基金，只要这些品种持有康美债，他们不可能低于50万，所以最终还是受了影响，不要说你买了5万，即使5000元，都会受影响。

另外最近债券下跌的品种那么多，给我们小散轮动提供了绝好的机会。虽然这次债券我进入的时候成本不算低，但通过ytm和修正久期的轮动，到上周五已经基本打平了，周一就是纯赚了。

小散在某种情况下确实可以战胜机构投资者，在博弈论里有个经典的案例就是“智猪博弈”，聪明的小猪把劣势转变为优势。其实类似的情况不仅仅存在在债券里，在四大金刚的其他三个品种：封基、可转债、分级A里也普遍存在，这也是我那么喜欢这些另类投资的一个很重要的原因

作者：持有封基
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来源：雪球
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