作者：雪球用户@创成长ETF159967
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中秋节前，随着“金九银十”消费旺季的到来，大消费板块有所回暖，政策方面也迎来一系列利好：“商务部发布《进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知》，提及“提振餐饮消费”、“落实好海南离岛旅客免税购物政策”等。发改委也表示，将有序取消一些行政性限制消费购买的规定，放宽服务消费领域市场准入，打通堵点，在疫情防控常态化同时，增加科学柔性管理，保障好人民群众基本消费活动。
此外，北向资金开始逐步加仓食品饮料、家用电器板块个股，十余只消费主题基金也逆势密集发行。
市场纷纷猜测，大消费的至暗时刻结束了吗？可以开始抄底了吗？
客观来说，当前消费成为行情主线的难度仍较大。历史上消费占优行情主要包括后周期或中长期盈利优势、流动性催化和熊市环境抗跌，当前似乎均不符合：
01从盈利的角度来看，当前周期、新能源的盈利情况相对消费仍有优势；但是，大众消费有望成为短期托底经济的重要手段；
02从流动性的角度来看，目前新发基金维持在单月1500亿左右的水平，短期很难大幅上升；Taper预期以及香港地产股波动等导致全球股市波动，外资短期或面临流出风险；
03从市场环境的角度来看，近期A股日均成交额均超万亿，显示居民财富配置转向权益的慢牛特征显著。结合当前全A盈利状况和风险偏好水平，A股不具备全面下跌的基础。
因此，短期来看，具备政策导向的大众消费（旅游、酒店、餐饮、体育）相对优势更为确定，可以择优进行布局。
消费板块大的投资机会可能还需要进一步等待。从历史经验来看，消费板块的股债收益差往往需要回到均值以下2个标准差（即下图中的黄线）附近时，才有望迎来较大的涨幅，目前仍然在-1个标准差附近徘徊，说明股价可能还需要进一步震荡消化，但提示我们可以开始逐步关注，已经进入了左侧布局的较好时机。
（来源：Wind，天风证券，2021.9）
从世界各国的发展史来看，各主要发达经济体均经历过“大消费时代”。以美国为例，美股在20世纪60年代中期到90年代初期出现过连续20多年的消费板块持续跑赢市场整体，成为长期配置的黄金板块。当前中国经济已经跨越人均GDP一万美元的发展阶段，重工业投资占比减少、居民消费占比提升、消费中服务占比提高，这些经济发展的普遍规律我们也正在经历。我国经济步入新常态，新旧动能切换是实现经济转型升级的内在动力，消费对经济的贡献率开始持续高于投资，逐渐成为经济增长的新动能，中国已经开始向“大消费时代”迈进，大消费板块存在长期配置的价值。
同时，人均收入提高带来的消费升级的大趋势值得重点关注。“房住不炒”调控基调下，地产挤出效应减弱，“共同富裕”大背景之下，居民消费需求有望逐步回升。此外，观念升级提高了消费者对生活质量的看重和对自我实现需求的追求，叠加“境外消费境内化”的消费回流趋势、政策助力的产业升级趋势、国潮崛起带来的国产替代趋势，相关领域的高品质商品有望迎来需求高增。
从细分领域来看：
食品饮料板块有望持续受益于消费升级，高端/次高端白酒量利齐升，网红品牌、网红产品层出不穷攻占Z时代年轻群体，塑造行业全新消费观；后疫情时代，休闲服务场景逐步复苏，“十四五”规划给出休闲服务多项指导，“互联网+”助力文旅高质量发展；高品质生活的需求叠加互联网渠道助力，小家电行业的体量有望快速扩张，行业内格局稳定，我国小家电保有量和渗透率与发达国家均存在较大差距，未来发展空间广阔；“十四五”规划政策助力，5G相关及新兴文化传媒产业加速发展，直播电商提升零售效率，行业有望高增。
来源：银河证券
大消费还值得坚守吗？
面对消费板块之前的持续阴跌，我们应该问自己两个问题：
一是，这个行业的未来预期变了吗？它的产品还被市场需要吗？大消费的成长空间还在吗？
二是，行业内龙头公司目前的基本面如何？目前如果面临困难，是不是暂时的？
如果没有，那不妨告诉自己稍安勿躁，消费升级仍然是这个时代最确定的大机遇之一。这个过程的确艰难，但投资本就是反人性的，最后的胜利也将属于那些知行合一的投资者。
正所谓弹簧压缩越紧，反弹张力越大。以白酒为例，高端白酒企业的质地没有发生变化，好生意模式仍在、护城河仍宽，极度悲观的情绪释放之后，有望迎来新的投资周期。
回溯历史，尽管消费板块经历过多次回调，往往在阶段性的回落后迎来更大幅度的反弹，短期的“至暗时刻”可能仅是历史进程中的小小波澜。拉长周期来看，截止2021-9-12，内地消费指数自基日（2004-12-31）以来累计上涨1184%，大幅跑赢同期上证指数1000个百分点，实现了亮眼的长期回报。由于消费龙头公司长期成长前景很好，本轮调整有利于风险释放，反而带来良好的长期布局机遇。由下图可知，不同于科技成长板块的暴涨急跌，投资消费板块更需要长期耐心持有，用定投平滑波动，做时间的朋友。
（来源：Wind，2021.9.22）
正如投资大师彼得·林奇所说：当你持有好公司的时候，时间就是最大的趋势，而你已经站在了趋势的一边。
好的行业亦然。
