从MSCI A50期指看金融开放的红利

原创王德伦麒麟研究精选

MSCI中国A50互联互通指数期货今日在港交所上市，A股金融开放再进一步！与富时A50指数相比，MSCI中国A50互联互通指数行业分布更加均衡，每个行业权重占比不超过20%，前三大权重股分别为宁德时代、贵州茅台和隆基股份，MSCI中国A50互联互通指数期货为全球的投资者提供了A股投资和风险管理的新工具。

我们在2019年便提出“开放的红利”，伴随着金融开放，A股长牛也正在路上。2019年至今，A股每年都有行情，整体呈现出长期上涨的趋势，这也正验证了我们A股“长牛”的论断。

那么金融开放的红利如何给A股带来长牛？

我们在2019年中期策略报告《开放的红利》前瞻性地把握了“金融开放的红利”大趋势，再次引领全市场未来研究的方向。深刻理解金融开放，需要从两个角度入手：其一，从国内来看，是四十年来增长动力的再一次变迁。改革开放四十年，其中前二十年主要的制度红利来自改革，从1978年农村改革到1998年城市国企改革，驱动了经济快速增长，近二十年主要的红利来自开放，尤其是2001年加入WTO，外向型经济确立，出口驱动经济再次腾飞，超过英国日本，成为世界第二大经济体。随着红利逐步释放，中美贸易战爆发，出口红利基本接近尾声。不过，我们出口红利只释放了一半，主要集中在经常账户的开放，带来商品市场的大繁荣，展望新时代，人民币加入SDR、沪港通、深港通、纳入MSCI、债券通、沪伦通、QFII放开额度限制……第二轮开放的红利将集中在金融市场，资本账户开放已经出发。开放的红利需要从四个层面来理解：股市——金融市场——产业——整体经济，都将发生深远的变化。这个过程不仅使资本市场受益，也将在金融服务实体、间接融资模式向直接融资模式转变的过程中，在促进产业转型升级、经济高质量发展中扮演更重要角色。中国需要与世界经济产生更多的连接与交融，经济发展未来的前途在开放。

结论1：金融大开放的时候往往都会伴随一波股市长牛。我们考察了与我国类似的诸多经历了从金融不开放到金融开放这一转变的发达经济体与新兴经济体，发现往往都伴随一波股市的长期牛市，其中日本涨了7年指数翻番、印度涨了30年指数涨了十倍！虽然每家都有着各自不同的国内经济环境、或财政货币政策，我们无法一一剥离这些不同因素对股市的影响（例如金融开放时利率下降，同样可能是造成牛市的原因之一），但是从国际视野考察其开放的共性，能够带给我们与以往聚焦于国内政策不同的启发。

结论2：股票大牛市往往“与我无关”，核心资产“肥水外流”，本土投资者没有充分享受到。虽然金融开放带来了大牛市，但是非常令人惊讶和惋惜的是，这些经济体中大部分的核心资产都被外资“买走了”。例如印度、巴西、南非、俄罗斯等排名前50大市值的公司，竟然有近九成的公司外资持股比例超过10%，接近一半数量的公司外资持股比例约在50%！就连发达市场也不例外，韩国三星90%在外资手上，日本东芝70%、日产汽车60%竟然也在外资手上！再想想我们前面举的台积电的案例。

结论3：中国股市有特殊性，控制权不会旁落，但边际定价权更容易被外资拿走。毫无疑问，我们大A股绝不会像印度巴西南非俄罗斯等金砖弟兄们那么惨，被外资拿走绝大多数优质核心公司的控制权。最主要的原因在于我们拥有体制优势，大部分优质公司都是央企和国企，牢牢把握着公司的控制权。但是，凡事都有两面性，国有股大部分可以被认为是实质上的“非流通股”，为了保持公有制的主体地位，还要考虑国有资产流失等问题，国有持股部分不会随便卖的。那么，实质上的流通股或自由流通股就很少了。那么，外资就不需要像南非那样买到总股本的70-80%才能拿走定价权，只需要买入总股本的20-30%，可能就超过流通股的50%了，边际定价权更容易旁落。

结论4：中国核心资产数量会比大家想象的更多。从金砖四国的核心资产分布来看，行业非常集中，基本上不是矿产就是金融，这是由于其本国经济结构单一导致的。其中印度稍微多样一点，还包括了少量的消费公司及信息软件公司，这是由于印度是人口和软件大国。中国毫无疑问经济结构的丰富性远高于这些国家。①人口数量全球第一，决定了我们会有更多的消费品行业的核心资产；②工业门类全球第一、独一无二的完整工业和科研体系，决定了我们会拥有更多科技成长类、工业制造类的核心资产；③经济总量全球第二，决定了我们会拥有更多区域类、细分领域、聚焦化类型的核心资产。关于这一部分的论述可以参看本手册第一篇章《核心资产的分类》。印度巴西南非俄罗斯各自大约有50-100家核心资产，我们认为中国目前约有300家左右核心资产，未来随着科技成长类“大创新”龙头逐步长大，可能会拥有500家左右核心资产。

结论5：全球资产荒时代，中国核心资产属于全球稀缺的好资产，我们要抓紧抢资产。全球几十万亿美金（几百万亿人民币）的资产处在“负利率”区间，负利率本质上就是流动性泛滥，全球陷入资产荒，中国区优质资产对于全球资金而言都具备强大的吸引力，包括股市、也包括利率债市场都会迎来繁荣期！十年没涨、仍然处在3000点附近的中国股市，而且其中的核心资产还没有被外资“分割完毕”，面对全球而言非常稀缺！我们即使按照300家左右核心资产计算，仅有10万亿左右市值，流通市值可能只有3~4万亿元，面对巨量海外资金和国内机构化资金的力量，都将面临一轮系统性的重估！我们确实要抓紧抢核心资产！

记得把公众号加星标和点在看，才能看到最新文章~

企业高管 · 专家大咖 · 联袂推荐

继续滑动看下一个