中小企业搭上北交所顺风车，走上创新发展快车道

9月2日，官方正式宣布，北京证券交易所成立。以新三板精选层企业为基础，众多中小企业一阵欢呼，资本市场相关企业股价更是瞬间暴涨。仅仅是消息公布的四个交易日内，精选层股票平均累计上涨27.14%，其中有9只个股涨幅累计超过50%，占比达13.64%。截止9月中旬，精选层66家企业股价平均涨幅超30%。

但这并不是资本市场的一时冲动，因为这些精选层企业有各自的业绩，从今年上半年已经披露的半年报数据情况来看，这66家精选层企业上半年实现营业收入共计261.55亿元，平均营业收入3.96亿元，同比增长34.61%；归属于挂牌企业净利润共计29.87亿元，平均净利润4525.46万元，同比增长37.28%。在这66家精选层企业中，有54家企业实现收入增长，占比82%，13家企业增速超过50%。

北交所主打专精特新实业类企业，新产业模式。中小企业是国民经济的主力军，国内50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的就业都是由中小企业创造的，若是中小企业能够全面得到发展，那么创新、就业等问题就更容易迎刃而解，目前中小微企业贡献了全国70%以上的技术创新，此后的科技创新也将再上一个台阶。如今，“专精特新”的中小企业将成为北交所的拓展重点。今年7月的高层会议中，是这样提的：要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。

最终要解决的就是科技创新等问题，这两年我们更加深刻的认识到了科技创新的重要性，众多科技领域都需要学习与创新，比如高端光刻机以及相关技术，目前我国自主生产的光刻机加工精度较低，而且光刻机方面的元器件、组装工艺、光刻胶等产品进口占比较大。

或者芯片方面，国际上最先进芯片量产制程精度达到了5纳米，但我国研发普遍是28纳米制程芯片，即便有14纳米制程芯片，但也不能完全自主制造。手机射频器件方面，华为已经取得了手机射频芯片上的技术突破，实现了进口替代，但同样是还没有大规模的商用，也是少有企业能够成功研制。

再比如航空发动机方面，目前我国的CJ-1000型军用发动机成功研制出来，但不能大规模的商用，也没有航空发动机短舱。不止这些，还有机器人核心算法、真空蒸镀机、重型燃气轮等等，都还需要企业不断创新研制打破国外垄断。

但技术研发需要资金支持，要更进一步提升中小企业创新潜力，需要给予它们足够的现金流，盘活它们的现金流。这个时候扶持中小商家，其方向是最精准的，杠杆效应也是最大的。

站在更高的层次看，北交所成立的意义其实很深，结合最近一系列的变革，我们多少能感觉到北交所的用意，也能发现当下的重点，就是打破垄断，为中小企业提供新融资渠道。这是当下的时代主旋律，需要跟上时代的步伐，发展专精特新，给予中小企业更多的资金和发展机会。

2003年之后，中国互联网科技公司开始从商业模式角度创新发展，经过了十几年的野蛮扩张，形成了具有中国特色的网络经济模式，大的互联网企业越做越大，市场集中度提升，网络巨头逐渐形成了平台垄断现象。因为一些互联网巨头企业的垄断，很难让市场上大批中小企业创新者生存，巨头企业获取市场的方式迅速且霸道。

典型的互联网平台孵化出来的垄断公司就是滴滴。早年，几大互联网平台利用自己的流量优势，给出租司机和乘客发放几亿元补贴，抢得了巨大市场份额，滴滴在网络平台的支持下，利用资金优势，利用补贴进行快速扩张，打垮了原来市场上的一些租车对手，以至于国内市场上一度让滴滴出行占据了90%以上打车市场，而这时，滴滴开始利用垄断优势，向出租司机收取超过20%的收入分成，同时，在繁忙的时间，加价才能约到车。这是典型的利用垄断优势，吃了上家吃下家。垄断会形成超额利润，但这样的垄断让没有平台优势的众多小公司难以获得正常发展的机会。因为滴滴覆盖面非常广，滴滴旗下的这些网约车利用大规模、全天候、一刻不停地上传着GPS定位数据，遍布城市的各个角落，覆盖率比较广，司机很容易获得订单。滴滴的发展过程确实敲醒了资本平台垄断的警钟。

所以，今年三月份将国家市场监管总局官网发布信息，根据《反垄断法》，对包括腾讯、百度、美团、苏宁以及阿里巴巴、京东、字节跳动、滴滴控制的关联方在内的多家国内互联网科技企业进行管制。随着无数罚单纷至沓来，就能看出来国家对互联网巨头垄断的管制力度，另一方面也在不断鼓励有创新能力的中小企业涌现市场。

所以北交所的设立既是鼓励中小企业，也是在防止资本的无序扩张和垄断，与小企业融资难相比，大企业相对容易融资，从天使轮到ABCD轮都容易找到资本或者机构投资，当然，在利益的驱动下资本也愿意投资。

久而久之问题就出来了。资本圈逐渐形成马太效应，大企业越来越大，巨头们的成长道路也如出一辙，而且巨头们的背后的资本就那么几个。像2018年，根据天眼查和IT桔子官网对企业及其背后创投企业进行的相关统计，在新经济行业公司中，红杉资本中国、腾讯投资和阿里巴巴是投资新经济公司的巨头资本，55家企业中超过半数企业的融资信息中都有这些资本巨头参与研究或者投资。

其他行业也是如此，一些资本巨头成为企业的主要投资者，这就会出现潜在的风险，少数几个资本巨头掌控大多数的优秀企业。而北交所的成立，就是为解决中小微科技类企业融资难问题，目的就是让符合条件的企业对接资本市场，这些中小微企业既有资本巨头或者机构的参投，也有散户参投，中小企业背后的投资人相对分散，有助于防止少数资本对成长中的企业进行投资垄断。

中国特色社会主义发展的根本目标就是共同富裕。中国疫情结束最早，经济复苏也是 最早，但疫情过后，经济复苏出现严重的分化现象，巨头企业、大企业复苏较快，中小企业复苏较慢。不少中小企业在这波疫情下倒闭和被收购，中小企业倒闭不用多说，而被大于自身的企业收购则是助推了行业集中度，慢慢的会造成垄断现象，这与发展共同富裕目标是有冲突的。

这几年国家一边出台反垄断措施，一边定向扶持中小企业。以往对企业的扶持大部分是从银行那里增加贷款，不过潜在危险就是银行贷款是债务，债务是刚性的，贷款到期时企业必须偿还，而中小企业普遍缺少贷款的抵押物，所以中小企业很容易因一时资金周转不灵破产倒闭。另一点是银行的贷款并不是完全市场化的行为，需要贷款的企业有好有坏，企业质量参差不齐，容易造成有前景的企业贷不到款，影响企业正常运营发展。基于这一点，让市场中的中小企业能够方便地实现直接融资非常重要。

有不少人将北交所与美国的纳斯达克作比较，因为纳斯达克证券交易所的科技属性很高，在纳斯达克上孕育出了很多科技创新类龙头企业，像苹果、微软、谷歌、亚马逊等等，纳斯达克成立时的口号是“但凡关注于未来的公司，都可以来找纳斯达克”，这个意思就是相比现在，纳斯达克看中公司未来的成长性，对中小企业保持包容的态度，过去十年多时间，一些初创企业上市纳斯达克，与苹果、微软、谷歌、亚马逊等科技巨头企业一起将指数从2009年3月份的低点助推至目前的一万五千多点，已经足足上涨了5倍之多，与同期道琼斯工业指数的上涨3倍相比，是非常不错的，初创科技企业在纳斯达克实现了孵化与成长。纳斯达克之所以这么强，除了孕育出了一些巨头科技企业，拥有粉单市场也是重要因素之一，粉单市场是一个中小企业融资的主战场，市场中包含了大量的可转债，以及一批中小投资机构，这些资金不可或缺地支撑了整个美国多层次资本市场的生态系统。

在市场机制上，北交所与纳斯达克有一些不一样，北交所采取公司制，遵守证券法、公司法、交易所管理办法的相关规定，主要目的是扶植高科技成长性中小企业，上市标准很精准，既使用做市商交易制度，也使用试点注册制，注册制的方式让一二级市场完全融合，给中小企业更多的发展机会。

但是北交所与纳斯达克为中小企业提供资本市场平台、为企业提供晋升通道是不变的。十五年前，也就是2006年，纳斯达克市场体系进行改变，推出了纳斯达克全球精选市场，提高了企业的上市标准，甚至超过了纽交所，让众多企业可以在标准更高的全球精选市场挂牌。而纳斯达克全国市场也更名为纳斯达克全球市场，纳斯达克小型资本市场更名为纳斯达克资本市场，于是纳斯达克市场有了三个不同的层级。这三个不同的层级为初创科技企业提供发展通道。从企业的资本生命周期看，来自天使投资人的创科技企业的经历第一次发展成功后，会更容易的被市场中的风险投资资本看见，最后走上上市融资的道路。

北交所主要是平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司，由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，服务中小企业直接融资、构建多层次资本市场，同时在国家“专精特新”企业战略上也将会有一系列配套政策，促进企业发展。此外，我们也能够发现，新三板这些年的发展过程中服务了众多科创中小微企业，为其提供研发资金。不过这几年我国经济出现下行情况，下行压力不小，而且新三板市场也出现了各种问题，一些企业在新三板融资效率慢慢变慢，导致企业无法快速融资来继续发展壮大。新三板的问题还有一点，就是成交量不高，去年全年新三板成交额1295亿元，还不到沪深市场一小时的成交额。

实际上，市场所有的中小企业融资需求要大于巨头企业，中小企业在资本市场的资源却很少，尤其缺乏融资渠道，因为输出间接融资的金融机构们或者巨头资本们相对侧重大企业，毕竟大企业无论是运营还是发展都更稳定、更有市场，而且还款预期更有确定性。这一点也导致中小公司的融资渠道变窄。

在市场经济供需规则里，由于中小企业业务量不多，资金流通不多，很难找到廉价融资成本。渠道窄加上融资成本高，而且创业板与科创板对企业的利润还有直接的要求。中小企业想要低成本融资就必须扩大利润，达到可以上市的标准。可问题就又回来了，如何扩大利润？扩大利润需要扩大规模，扩大规模需要融资，如何融资？

这几年我国经济改革下一直在提高直接融资比重，有资金的风投基金直接把钱投给需要钱的企业，可以以股票中风投、股权融资、上市的形式，也可以以债券的形式。股票中的股权融资很重要，股权融资大多数是投资人和企业一起成长，企业不用向银行贷款，可以将重点从债务包袱转向企业运营。风投基金等都属于私人性质，会选取优质的企业进行投资，进而和企业一起成长和发展。只有让“股权”有流通的市场，这个市场才会越大、越开放，股权融资就更活跃。

现在北交所就是在这种融资需求与供给严重背离的情况下诞生。支持中小企业在资本市场上获得融资，为中小企业开辟更多的融资渠道，尤其是科技创新型中小企业。