【信达食品|点评】贵州茅台：系列酒发展强劲，直销促进利润释放
本文源自报告：《贵州茅台：系列酒发展强劲，直销促进利润释放》 | 发布时间：2021年10月24日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：马铮 S1500520110001
事件
公司21Q3实现营业总收入263.32亿元，同比增长9.99%；营业收入255.55亿元，同比增长9.86%；归母净利润126.13亿元，同比增长12.37%。
投资要点
01
收入增长稳健，利润端加快释放
单三季度公司收入增速接近10%，Q1-3营收增长11.05%，与全年营收增长10.5%的目标基本匹配。利润端持续加快释放，单三季度公司净利润增速高于收入增速2.51pct，主要系直销占比进一步提升；Q1-3净利润增长10.17%，总体与收入增长情况基本持平。21Q3，公司毛利率为90.83%，同比减少0.23pct，主要系系列酒收入增长较快，销售占比有所提升；税金及附加占比同比减少2.09pct至14.29%，销售费用率同比减少0.16pct至2.48%，管理费用率同比增加0.76pct至7.54%；净利率为52.31%，同比增加1.05pct。三季度，公司销售回款291.6亿，经营净现金流150.33亿，现金流情况良好。截至三季度末，公司账面预收款为91.37亿，与上季度末基本持平，今年以来公司进一步减轻了对经销商的资金占用，发货速度有所提升。
02
茅台酒增长放缓，系列酒发展强劲
21Q3，茅台酒收入220.43亿元，同比增长5.55%，增速持续放缓，三季度放量并不明显，收入增长主要由价格贡献；系列酒实现收入34.8亿元，同比增长48.09%，连续四个季度实现快速正增长，且增速不断提升，三季度增速环比增加10.36pct。前三季度，系列酒收入已实现95.4亿，接近去年全年销售体量，我们预计今年全年系列酒将正式跨入百亿规模。系列酒的快速增长是近年来酱酒热的缩影，随着渠道的梳理到位及产能的释放，系列酒将成为公司另一增长极。
03
渠道梳理到位，直销占比稳步提升
21Q3公司仅减少1家经销商，渠道改革基本结束。对于现有经销商的配额，公司采取只减不增，新增产量主要投放在自营及商超、电商渠道。单三季度，公司直销渠道实现收入51.81亿，同比增长57.96%，远高于经销渠道1.94%的增速；直销渠道占比为20.3%，同比增加6.18pct。今年以来，公司整体直销占比达到19.7%，较去年全年的13.96%有明显提升。预计今年公司未来的直销比重将持续上升，不断促进利润释放。
盈利预测与评级
新领导上任以来，公司加强了与股东、投资者的交流，提出“五线发展”蓝图，释放价格管控积极信号，促进茅台酒价格的市场化、法制化，使茅台酒回归商品属性，通过数字化精准服务消费人群，走好“十四五”高质量发展道路。我们预计公司2021-2023年摊薄每股收益分别为42.01元、49.42元、56.73元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素
宏观经济不确定性风险；批价上涨过快导致政治舆论风险。
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