【投资价值评分】晶盛机电

宏赫臻财 2021-09-15 投诉

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来自专栏：护城河评级专栏

共85篇a

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序

晶盛机电占领两大前景赛道，摊开四大基本业务，自上市以来市值由47亿增长至当前的912亿，9.3年期间年均复合收益率为37.52%，同期中证800指数复利7.28%。

本文为首次覆盖研究评测，看看当前时点其价值几何？

宏赫臻财上市公司投资价值研究宗旨：K线图只代表历史，投资价值来自未来。忘掉K线，聚焦价值；拔除杂草，浇灌鲜花……

壹

图文透析

本公司所属子行业研究：【细分行业】35家申万“光伏设备”公司初筛选

1公司出镜（2021Q2）

上市以来基本

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晶盛机电自上市以来市值由47亿增长至当前的912亿，9.3年期间年均复合收益率为37.52%，同期中证800指数复利7.28%。

截止当前评测日近五年年均复合收益率为53.69%。

最新股价对应近12月股息率0.19%（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为16.70%（该指标动态的反映了企业净资产创造利润的能力）

[注]：本文数据来源iFinD、宏赫臻财研究中心；数据日期：20/09/14；默认单位：亿元人民币。

沪港深500指数启用以来整年度市值增长率PK指数
（注：沪港深500指数启用于2014/11/28日）

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2014年末至今6个整年度段里4年市值增长战胜指数，胜率【67%】，今年以来暂时大幅战胜指数。期初至今6.7年的光阴里市值从88亿增加至912亿，实现年均复利回报41.7%，同期沪港深500指数年均增长7.7%。

公司证券资料及主营类型

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行业地位
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）

选取A股上市的申万三级子行业细分为

【电气设备-电源设备-光伏设备】

之公司，共计35家。数据为TTM值，下同。

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晶盛机电营业收入排名16/35；归母净利润排名9/35。

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注：该对比仅供参考，请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位亿）

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晶盛机电总市值排名9/35。

公司主要业务

公司是国内领先的半导体材料装备和LED衬底材料制造的高新技术企业,以“打造半导体材料装备领先企业，发展绿色智能高科技制造产业”为使命，围绕硅、碳化硅、蓝宝石三大主要半导体材料开发出一系列关键设备，并适度延伸到材料领域。
在硅材料领域，公司开发出了应用于光伏和集成电路领域两大产业的系列关键设备，包括全自动晶体生长设备（单晶生长炉、区熔硅单晶炉、多晶铸锭炉）、晶体加工设备（单晶硅滚磨机、截断机、开方机、金刚线切片机等）、晶片加工设备（晶片研磨机、减薄机、抛光机、外延设备、LPCVD设备等）、叠瓦组件设备等；
在碳化硅领域，公司的产品主要有碳化硅长晶设备及外延设备；在蓝宝石领域，公司可提供满足LED照明衬底材料和窗口材料所需的蓝宝石晶锭和晶片。同时，公司还建立了以高纯石英坩埚、抛光液及半导体阀门、管件、磁流体、精密零部件为主的产品体系以配套半导体关键零部件、辅材耗材方面的需求。
公司产品主要应用于集成电路、太阳能光伏、LED、工业4.0等具有广阔发展前景的新兴产业。

行业最新数据

根据国家能源局的测算，在2018年-2023年间，光伏电度的平均成本价格会从每千瓦时0.43元下降到每千瓦时0.32元，届时，其价格将会低于煤炭发电的电度成本价每千瓦时0.36元。作为新能源的主力军，光伏将大有可为。根据IRENA预测，2050年全球可再生能源发电占比可达86%，其中光伏发电占比达25%，截至2050年光伏累计安装量可达8,519GW；未来30年，光伏将引领全球能源革命，成为全球电力来源的重要能源。根据CPIA统计，预估2020年全球新增装机量达到130GW，同比增长13%。我国光伏行业持续快速发展，根据国家能源局统计，2020年国内新增装机量达到48.2GW，同比增长60.1%；累计光伏并网装机容量达到253GW，新增和累计装机容量均为全球第一。中国光伏行业协会预计“十四五”期间，中国年均新增装机有望达70-90GW，全球年均有望达210-260GW。
根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）统计，2020年全球半导体市场销售额4,390亿美元，同比增长了6.5%。根据中国半导体行业协会统计，2020年中国集成电路产业销售额为8,848亿元，同比增长17%。半导体材料为产业链上游支撑性环节，根据IC Insights的报告，2018年底中国大陆的晶圆厂产能236.1万片/月，占全球的12.5%。2018年中国本土制造的芯片价值量约占本土销售额的15%，到2023年可能提升至20%。全球半导体产业链向中国倾斜的趋势已经形成。半导体硅片为晶圆制造材料最关键环节之一。据前瞻产业研究院测算，2018 年我国8英寸产能缺口达57.7万片/月，12英寸产能缺口达45万片/月，2020年后12寸硅片的需求量将更大，未来市场供给缺口或将进一步扩大。据中国电子专用设备工业协会的统计数据，2018年国产半导体设备销售额仅约109亿元,自给率约为12%。
据Yole统计，2019年碳化硅功率器件市场规模约5.6亿美元，预计2024年将增长至20亿美元，2018-2024年CAGR接近30%。其中，新能源汽车是SiC功率器件下游最重要的应用市场，预计到2024年新能源车用SiC功率器件市场规模将达到近12亿美元

2资产结构

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

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该公司2021年第二季度报表中负债/净资产：132%；负债/总资产：57%。

主要资产构成图

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[注]：2021年第二季度报总资产【138】亿；净资产【59】亿，负债【78】亿；

2021第二季度公司总市值【649亿】；当前时点总市值【912亿】

第一大资产为存货40.2亿，占比29.2%；20Q4占24.6%（主要系本期发出商品增加）

晶盛机电有形资产占总资产比例【39%】，无形资产+商誉占比【2%】。

核心竞争力年报摘要
---摘自2020年年度报告

（一）人才及持续创新的能力
（二）优秀的企业文化和组织能力
（三）先进制造和质量管理能力
（四）品牌影响力和客户优势
公司的主要客户包括中环股份、有研新材、合晶科技、晶科能源、上机数控、晶澳科技、通威股份以及高景太阳能等业内知名的上市公司或大型企业。

[注]：上面企业年报关于竞争优势的阐述只是该公司的主观陈述，理性思考以上优势的真假强弱……

2营收一览

近四年营收分类结构图

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◈主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：23.4%、12.0%和20.7%。

◈主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：39.1%、82.0%和9.4%。

2021上半年公司各业务板块中，晶体硅生长设备实现收入11.69亿元，同比增长14.58%，占公司营业收入的51%，同比减少18.27个百分点；主要受益于硅片行业扩产大尺寸单晶炉需求增加。

智能化加工设备实现收入4.09亿元，同比增长101.74%，占公司营业收入的17.90%，同比增加4.10个百分点；主要受益于硅片行业扩产硅片加工设备需求增加。

设备改造服务实现收入3.62亿元，同比增长359%，占公司营业收入的15.83%，同比增加10.47个百分点；主要受益于大尺寸硅片渗透带来设备改造需求。

蓝宝石产品实现收入1.64亿元，同比增长145.07%，占公司营业收入的7.17%，同比增加2.62个百分点，主要受益于LED和消费电子行业的需求增长。基数不高但是增速非常快。

近四年营收分类占比图

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近四年毛利率分类趋势图

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2021年上半年公司综合毛利率36.54%，同比增加6.45个百分点。公司盈利能力显著提升，主要由于大尺寸新产品供应链调整后规模效应体现。

分板块看，2021上半年公司晶体生长设备的毛利率为39.98%，同比增加6.00个百分点；
智能化加工设备的毛利率为37.14%，同比增加6.58个百分点；
设备改造服务的毛利率为34.81%，同比增加20.94个百分点。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

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未2-3年为机构一致预期均值数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需判断个中机会。好的策略是，市场悲观时多想想乐观时的预测值，市场乐观时多想想悲观时的预测值。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

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◈预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

晶盛机电过去5年归母净利润复合增速：52.33%，近四季净利润复合增速78.40%，未来3年一致预期复合增速为43.33%。

2021年8月31日晚晶盛机电发布公告，已与宁夏中环签订《全自动晶体生长炉采购合同》，总金额60.8亿元，占公司2020年度营收159.62%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

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◈滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

◈净利润现金含量是指生产经营中产生的现金净流量与净利润的比值。该指标越大越好，表明销售回款能力较强，成本费用低，财务压力小。

公司净利润含金量有波动，2020年净利润含金量升高。营收含金量受行业景气，2020年以来趋好。

2020年公司经营性现金流净额9.5亿，同比+22.54%，创历史新高。经营性现金流净额提升主要系公司近年来实行“零库存”精益制造管理，客户押款现象减少，现金汇款速度加快。2021上半年公司经营活动净流量为5.32亿元，同比-32.1%，主要系公司为交付订单进行生产所支付的货款和劳务款较多，但公司连续9个月经营活动净现金流量为正，表明现金流状况较好。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

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◈营收、净利润逐季增长。

近四季销售费用、管理费用一览

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该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

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◈经营现金流量净额有波动。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.38】

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.81】

近年现金循环周期

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现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况。

优先关注该指标小于60的企业；如果该指标为负数则更优，表示企业的还款周期远大于存货变现期；警惕该指标大于360的企业。

◈该公司现金循环周期指标判断：【中-】

4盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）
及净利率分段均值一览

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盈利能力趋势图

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图中所列出的公司各项盈利能力指标在良好线（图中虚直线）上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

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关于ROE和ROIC

①若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

②投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

公司当前ROE：20%+；ROIC：13%+，一致预期ROE23%+。

晶盛机电盈利能力逐步提升，受益于下游光伏行业高景气度和大尺寸硅片渗透率不断提升。当前时点ROE处于优秀线（20%）水平位置；ROIC指标也逐步提升至良好线（16%）水平附近。未来一致预期向好发展。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

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◈ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

◈ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值

晶盛机电近四季滚动毛利率值为38.6%，在该子行业中排名3/35；ROIC*值13.0%，排名第7；ROE*值18.7%，排名第10。

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◈需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

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近十年杜邦分析趋势图

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关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】的企业。

该公司杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）晶盛机电杠杆缓慢提升+中等周转率+较高的净利润率水平。

6更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

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[注]：此指标为宏赫臻财独家六指标分析模型。红色线为优秀水平线，低于红色线为优秀。绿色线为良好水平线。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

◈晶盛机电该指标【3】优【0】良【3】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

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晶盛机电2020年末研发费用：2.3亿，占营收比：6.0%，资本化率：0.0%。公司持续投入研发，且无研发费用资本化。公司通过多年研发投入在半导体材料领域开发出一系列关键装备，完善了以单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的半导体硅材料装备体系，能够满足半导体基础材料的生产、加工需求，目前产品已覆盖半导体硅片生产加工多个环节。公司目前是国内仅有几家掌握 12 英寸半导体单晶炉、8 英寸区熔炉厂商之一。

细分行业上市公司研发费用Top10

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