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陨落的大白马
在很多年前,海正药业还是和恒瑞齐名的公司,公司覆盖业务广泛,从原料药生产到药物制剂、医药流通、生物创新药、化学创新药等等都做,旗下的药品种类包括最主流的抗癌、抗菌、心血管药,是根正苗红的国企。
那时候的海正,是市场公认的大白马。
可惜,没多久,它就陨落了,看它的业绩,净利润已经连续五年在亏损边缘徘徊,其实看净利润不准,因为证券法规定,上市公司最近3年连续亏损,最后1个年度内未能恢复盈利的,暂停其股票上市交易。
所以,为了不被扣上ST的帽子,海正药业近些年来一直在卖身,想法设法的让自己不连续亏三年,然鹅这并没有什么卵用,扣非净利润直接暴露公司有多么尴尬。
尤其是2019年底,海正发布了一份高达17亿的资产减值报告:将4.12亿的研发开支进行费用化处理,同时分别计提无形资产减值损失1.02亿、在建工程及固定资产减值损失9.41亿;另计提存货跌价损失2.74亿。
这样的巨额计提,自然引发上交所的关注,一封问询函,让公司对此作出解释。
海正说:自己研发覆盖产品领域实在太多,包括原材料、仿制药、生物药和创新药。但公司的管理水平和资源不能支持这么多研发的全面有效推进,导致很多项目进度显著落后,即便做出来也没有市场竞争优势。于是,一共叫停了高达20项研发。
这样的解释,也让我们大家知道,海正最近的日子为啥这么煎熬。
一句话,步子迈太大,扯到蛋了,啥都想做,结果啥也没做成。
其实,仔细看公司的巨额亏损,主要集中在2018-2019年,那这两年公司到底发生了什么呢?
答案是:2018年11月,公司换了董事长,新董事长一上台,就表示“需要减值的资产形成,是原有公司管理层的责任,与新的管理层并不相干,公司新的管理层在一些事情上的判断上与原管理层显著不同,公司为前管理层过于随意的会计政策与会计估计付出了惨重的代价。”
原来,2018年之前的海正,已经烂得不能再烂,新任领导一上来就表明了:前任管理层的锅我不背,近两年的所有动作都在给公司瘦身、聚焦和优化!
落后的研发砍掉、之前的财务坏账计提、不重要的东西卖掉,之前的高管几乎被血洗一通!
海正能困境反转么?
那么,经过近两年的瘦身和调整,现在的海正,还剩些什么呢?
首先,便是我们前文所说,率先作出阿达木单抗的生物药业务,这块业务经过重组,成立新的子公司,海正博锐。
海正博锐目前已经引进战略投资者,由单一国资控股转变为战略投资者控股、国资参股,《预计,公司随后会启动在港交所、科创板上市工作。毕竟,公司除了落地的阿达木单抗,还有很多在研项目,特别是英夫利昔单抗、 曲妥珠单抗和利妥昔单抗等 3 个品种目前处于临床 III 期,研发的投入较大。
而现在的海正,不太能支撑这高昂的研发费用。在2019年9月引入战略投资时,公司的估值为56亿(那时阿达木单抗还没落地),并且,公司去年还有一个新药安佰诺上市,和阿达木可以配套使用,现在的海正博锐起码要给120-150亿。一旦登陆科创板,至少300亿起步。
但,现在公司只有其42%的股权了,不会并表,只会增加在投资收益里。
其次,公司的化学药业务:独家化学药,海泽麦布片(降血脂)即将上市,与它具有可比性的是辉瑞公司的依折麦布,2016年,销售登顶,是56亿美金(约合390亿人民币)的超级大单品。
再次,公司紫杉醇白蛋白抗肿瘤药上市,为国内第二梯队,前面仅有恒瑞和石药集团,这个药在国内销售峰值有望达到 50 亿,那么公司有望凭借自己的成本优势拿到10%的市场份额,今后有望成为5亿级别的大单品。
目前,公司的化学药业务,创新药、仿制药产品梯队都十分不错,只是前期负债较多,摊平后,我们暂时把这块业务当白送,不给予估值。
其三,公司在早年和辉瑞公司合资设立海正辉瑞,销售海正的几乎全部化学药和辉瑞的7个品种。2017年底,辉瑞退出,将自己的49%股权出售给了高瓴资本,同年公司改名为瀚晖制药,通过技术转移,公司早已把辉瑞的品种转移成了国产药,目前是海正最重要的利润来源。
今年7月,海正收购高瓴手上49%的股份,部分拿现金支付,其他以增发股份和募集转债支付,于是高瓴成为间接持有海正超过5%的股东。
这下子,高瓴进入海正,并推荐自己的高管加入海正,原瀚晖制药CEO李琰成为海正新的总裁,还有一群高管都从瀚晖制药来到了海正药业担任重要职位。
预计瀚晖2020年8亿利润,给20倍PE的估值,合计价值160亿。
至于公司的原料药和医药流通,这两块业务贡献利润较少,我们就当白送吧。
那海正药业最差也应该有:160亿的瀚晖+120*42%的博锐=210亿的估值。
总结
海正,是过去的超级白马,因为步子迈太大扯到蛋,但国企就是这点好,打不死的小强,总有机会涅槃重生。
目前,公司最有价值的业务就是生物公司和瀚晖制药,有这两在,估值至少能上200亿,其他都算白送,而在高瓴的帮助下,新的有魄力的管理层,十分有望将公司带上新的台阶,因此,我们强烈看好海正未来的发展!
最后,送大家一个惊喜,别看公司近些年乱七八糟的计提,其实主营业务还是挺赚钱的,至于证据嘛,看看经营性现金流就知道了。
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