核心观点

随着经济修复和流动性推动风险资产的逻辑被充分验证，股市和债市又开始了周而复始的循环，但力度不可与之前同日而语。债市虽然在底步，但战略性配置价值仍然成色不足，股市在震荡中布局明确的基建和制造业带来的结构性机会。

Ø  增长

经济数据整体呈现的是投资相对偏强，消费相对较弱而且修复较慢、时有波折，7月规模以上零售额扣除汽车跌幅反而有所扩大，过去2个月我们更强调周期、金融的机会，从基本面的角度来看是符合逻辑的。地产整个链条处于比较高的景气中，近期监管收紧了地产融资，但销售火爆带来的销售账款短期对冲掉了大部分影响。基建受到天气影响，宽口径增速放缓、窄口径加速，接下来两个月基数较高但赶工有支撑。

Ø  流动性

受投放节奏和脱虚向实影响，7月社融增速整体加速度有所放缓，由于下半年政策重心是注重落地效果，对应的投资建议从交易宽松转向交易宽松落地效果，即投资和周期链条。政策的基调是防范金融风险，打击资金违规流向，但保证实体经济需求，实体经济的融资依然较强，投资会加速，尤其是基建、地产链条，政策对制造业引导扶持，此前修复较慢的制造业也有望逐渐加速修复。

Ø  交易因素

深交所计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市，股票、相关基金涨跌幅限制比例由10%放宽至20%。最近两个月IPO和定增等融资出现明显加速，而市场的活跃度较前段时间出现了明显的下降：沪深300的成交量和换手率回到了7月前的水平，市场的承受能力可能有所下降。

        本周市场策略

债券：与之前公布的7月PMI和出口数据相比，7月社融、消费等数据表现一般，对债市有一定利好，在当前位置配置的力量逐渐增强，但银保监加速推进不良暴露和处置，以及政策相对偏紧，利率更多只是市场震荡的收益空间小幅扩大。

A股：成交量和换手率走低，叠加融资规模增加，市场承压，资金面推动力边际弱化。市场逻辑回归基本面，基建和制造业的加速修复是明确的结构性机会。

港股：国内援助香港防疫效果比较明显，短期港股的扰动有一定出清，中央支持下香港官员维护稳定的决心加强，中美最近开始有进行一些对话，深圳特区40周年来临，大湾区建设政策将更加明确，看好港股近期的修复。

原油：当前供需面变化对油价影响整体偏中性，预期短期油价难有表现。中低配原油。

黄金：地缘政治因素影响增大，通胀预期升温对金价形成支撑，流动性状况也有利于金价，中高配黄金。