两大风险警报解除，“百周年”行情热火朝天 | 光大粤投研周刊

投资回报的本质是作为企业拥有者，获得管理团队为企业创新成长带来的价值积累。人们往往感慨，投资最贵的不是钱，而是时间。（高瓴资本 张磊）

近两周的A股，人民币汇率无疑是最核心的关键词。由于人民币持续快速升值，5月25日开始，北上资金大举流入A股，推动股市脱离数月的底部震荡区域。5月31日，人民银行发布将上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，人民币/美元出现下跌，北上资金流入减缓。A股在本周也经历大幅波动，但最终平稳收局。整体来看，北上资金本周继续保持净流入趋势，截止6月4日，北上资金累计净流入14143亿元，创下历史新高。汇率政策给短期A股带来的风险警报基本解除。

本周的美股同样经历了大震荡。周四美股一度大幅下跌，周五则出现反转行情。周五，美国劳工统计局发布数据显示，美国5月非农就业人数增加55.9万，低于市场预期的67.4万；5月失业率为5.8%，创去年3月以来新低，市场预期为5.9%。数据发布后，周五的美股大幅反弹。

在过去几个月，很多观点认为美联储马上就要大幅收紧货币政策，但我们在多期《粤投研周刊》中都曾强调，美联储货币政策转向的关键在就业相关数据。上述就业数据低于预期，也使得美联储货币政策转向继续延后，我们尚需等待下一个月的数据出炉。货币政策转向延后，也将抑制美元反弹，从而有助于人民币保持相对强势。美联储货币政策预期稳定，至少在6月，给A股带来的风险警报已经消除。

上述两大警报暂时消除，有助于A股流动性保持稳定。我们认为，6月外资仍将持续加速流入A股，有助于消费、医药、科技等核心赛道继续保持活跃。此外，传统产业中，我们继续看好建材行业的表现。6月份的“百周年”行情值得期待，结构性牛市将继续“热火朝天”。

今年以来，由于疫情反复、大宗商品涨价等诸多因素，各个行业的景气度变化较快。目前欧美经济运行已正常化，在疫苗持续供应的背景下，更多国家的经济也将正常化。此外，上市公司半年报预告为时不远，6月份需要关注二季度出口下降、原材料价格上涨、芯片供应短缺等因素对一些上市公司半年报预告带来的不利影响。

经历了一轮快速回调后，大宗商品价格近期再次出现反弹，周期股随后出现一轮反弹。不过，我们建议对周期股继续保持谨慎。正如我们此前表达的观点，今年以来大宗商品价格的超预期上涨，主要是全球各国供需错配引起的，未来更多的国家疫苗普及后，这种状况将逐步得到缓解，未来通胀的预期也同样会因此得到缓解。

或许，我们需要回顾历史才能预见未来。从历史来看，无论是经历战争，还是流行病之后，经济都会出现快速复苏，人们对消费的热情也会开始升温。但是，相比流行病之前的世界，不确定性依然挥之不去，大部分人在较长一段时间内对消费依然较为谨慎。

1920年新年前夜，西班牙流感的威胁彻底过去后，一名作家曾经描述：“百老汇和时代广场恢复了往日模样，但感觉上美国仍是一个'病怏怏的国家'”。过往历史表明，无论是战后，还是流行病过后，经济短期的快速复苏一段时间后，往往又会再次陷入缓慢增长，且通胀激增的情况很少，消费者的谨慎心态应当是主要原因之一。

此外，从历史上看，疫情往往也会带来经济的变革。就当前A股而言，这一变革在过去一年已经发生，譬如各个行业头部企业的市场占有率和竞争力持续提升，通过自动化和技术改造提升效率亦深入人心。经历数月的调整后，以行业龙头为代表的核心资产不少也完成了估值修复。随着核心资产优于行业平均水平的业绩增长，以外资为代表的北上资金仍将源源不断地流入。

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