A股四次化险为夷，如何寻找确定性机会？| 光大粤投研周刊
最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板。（本杰明·格兰姆）
近一周的A股市场一度乌云盖顶，一方面，4月的社融数据再度低于预期，基本验证了国内信用收缩的大趋势，另一方面，美国所公布的4月核心CPI创1982年以来最大涨幅，一度引发美股及全球股市大跌。
不过，在经历巨幅震荡后，投资者很快清醒。社融数据的回落大势已定，但企业中长期贷款数据依然表现稳健，信用收缩，货币稳健的政策脉络已经非常清晰，政策仍然灵活稳健，并非急速收紧。而美国通胀数据引发美股大跌后，又出现快速反弹，根本原因在于，美联储宽松货币政策的退出，主要考量的是就业市场是否全面恢复，而近期的就业数据均大幅低于预期。同时，越来越多的投资者也意识到，大宗商品价格的大涨，主要原因还在于市场供需失衡，并非长期现象。
就上证指数而言，算上这一周的探底反弹，近两个半月已经出现四次探底反弹的走势。虽然大盘整体依然处于震荡区间，但每一轮探底时，市场的恐慌情绪都得到进一步弱化，一度乌云盖顶的A股市场，形势已经开始出现变化，建议投资者耐心等待拨云见日的转机。
备受期待的第七次全国人口普查数据已经公布，出生人口连年下降，老龄人口占比持续提升引发市场热议。粤投研认为，老龄化只是中国人口结构的一方面，人口质量（如大学生的比例）的提高才是中国未来经济转型升级的重要动力。
今年上半年的A股经历了快速下行，很多核心龙头公司的估值得到较大程度的消化。站在当前时点，如何思考未来的投资？粤投研认为，A股中长期仍将延续慢牛行情，全面行情难以再现，结构性行情将一直延续下去。记得在2017年，我们在深圳参加一个重要论坛时，某知名经济学家提到对未来的经济的三个方向：“时间变慢、人口变老、人心思安。”粤投研认为，在经济增长趋势变慢、人口老龄化的背景下，加之今年经历大跌后，消费、医药两大等核心赛道值得再次重视。我们认为，从中期来看，这两大赛道中的优质龙头公司，值得继续逢低布局。
在经历一段时间的大幅上涨后，周期股近期突然大幅下跌，5月10日是一个重要的分水岭。5月10日晚间，管理层出手了。三家商品期货交易所均发布相关公告提示市场风险，通过修改交易保证金标准、涨跌停板幅度、交易费用等手段，给过热的市场降温。而5月12日的国务院常务会议也要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。
很显然，管理层已经非常关注原材料的上涨情况了，此次大量原材料价格同时上涨，给制造业企业的利润带来较大的负面影响，而我国作为全球的加工厂，压力不言而喻。预计未来管理层会继续关注大宗商品价格，并持续出手调控。
有些朋友认为，商品的超级周期正在到来，但我们认为很难持续。从投资来说，如果从期货端考虑的话，只需要涉及价格因素，是比较好操作的，供不应求就会导致价格上涨，后面把握价格下跌，可以两头获利；但如果从股票端考虑的话，可能情况就会不同了，长期来看，股票价值就是未来现金流的折现，也就是未来利润，利润的变量除了单品价格，还有很重要的就是销售数量。
此次大宗商品价格的上涨，主要是由于短期的供需失衡。大宗商品参与全球定价和全球交易的，在正常的年份，企业拿货并不困难，并且普遍库存不会太高。而去年的疫情导致供应和需求两端都受损，今年发达国家疫情开始好转，经济明显复苏，今年的常规需求叠加去年的部分延迟需求集中爆发，产业链正在积极补库存，而资源品的供应国（中国、印度、巴西、智利等），除了中国疫情得到有效控制外，其他国家仍然不太乐观，生产效率还很低。
所以这次大宗商品价格大涨，有需求端的刺激，但更多的还是供应端的暂时缺失。从周期行业公司出货量数据上来看，并没有长时间增加的可能，可能只是赚2-3个季度的高额回报而已。随着疫苗覆盖到新兴经济体，供需缺口和流动性都将回归正常化，大宗商品价格终将回落。拉长到公司未来多年的利润折现，其实真实影响并不大，这次股价的上涨，也只是阶段性的行情。
而影响大宗商品价格的另一个因素，是美元的流动性，目前看来美元放水基本也告一段落。由于美国的就业数据不及预期，短期还不会加息，但也不会继续加大放水。从这个角度考虑，大宗价格也难以持续大涨。综合而言，我们认为，当前去配置大宗商品相关的周期股，风险已经越来越大了。不过，消费建材等经济周期在弱化的行业仍然值得看好，这也是我们近两年一直看好的行业。
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