★食品饮料
白酒：飞天批价继续上行，五泸延续平稳。1）飞天：本周散瓶批区间2650-2750元、整箱批价3300-3400元，环比继续上涨，6月配额执行中。2）五粮液：批价985-1000元，渠道库存2周左右，端午节根据库存发货。3）国窖：批价900-920元左右，库存一个月内，国窖整体回款进度超过60%，河南市场超过50%左右。急涨调整，长牛不改——写在白酒板块调整之际。近期白酒板块出现较大波动，我们给出三点分析+一点结论：1、回顾2021年3月白酒第一波调整是系统性调整，当时春节数据超预期、基本面表现坚挺，白酒出现急涨，但之后白酒指数从最高点下跌32%，主要系美国经济复苏下利率快速上行，引发市场对流动性收紧的担忧，且经济复苏越强担忧越明显，对板块负面影响时间维持相对较长。随着Q1高端坚挺、高端以下低基数带来高弹性，以及紧缩流动性预期缓解，整体板块稳步上行，白酒指数从最低点到昨日上涨75%，创历史新高。2、有投资人担心板块调整是否与消费税政策相关，我们认为这种可能性较低，消费已经成为助推经济增长的压舱石，内需拉动下出现负面政策的概率不大，另外关于白酒消费税征收后移等事项操作难度较大，具体措施尚未确定。3、近期白酒基本面未出现任何变化，高端持续景气，次高端加速恢复，库存表现良好，此次调整我们认为主要系板块急涨、尤其是二三线白酒大幅上涨后的技术性调整，预计调整影响不会太长。展望未来，基本面依然景气，未来风险更多在于宏观流动性层面带来的估值波动。总结来看，白酒无可比拟的商业模式，宽广的护城河，基本面表现良好，茅五泸高端稳健，汾酒、酒鬼等维持高成长，大幅调整下坚定看好白酒长期配置价值，重点把握龙头、布局弹性，建议增持茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒；黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒！茅台股东会更新：凝心聚力，高质发展。董事长高卫东在会上指出十四五期间茅台将迎来经济发展持续向好、政策环节持续优化、酱酒产业持续发力的三重向好机遇，将在生产质量、生产质量、市场营销、安全环保、企业治理、改革创新等各方面实现高质量发展：1）将品质放在发展第一位，以质求存、优质稳产，2021Q1实现生产质量同期最优；2）茅台品牌影响力持续提升，系列酒进一步提升市场竞争力，目前茅台王子销售超过40亿，汉酱、赖茅、大曲等站稳10亿；3）十四五期间扩产需要从用地资源、环境承载、人才储备等多方面进行审慎科学的论证研究。山西汾酒更新：Q2高增趋势延续，青花依旧头阵。1）草根调研显示，渠道回款进展顺利，省内回款在70%以上，太原市场大商回款近8成，河南、山东地区在回款进度70%以上；2）行业景气叠加清香势能释放，调研显示Q2依旧采取配额制，但高速动销下青花、玻汾及巴拿马系列依旧维持快速出货；3）二季度为传统淡季，预计渠道费用投放依旧维持相对稳定，而伴随新版青花30放量带动产品结构大幅提升，单季毛利率及净利率有望抬升。今世缘更新：Q2四开维持高增，V系重要性凸显。1）Q2回款及发货进展顺利，其中省内回款60%左右，上海地区回款60%左右；2）开系仍呈现结构性增长，四开换代后价稳量增，大部分地区Q2仍处于双位数出货增幅；对开量价相对稳定，估测Q2增速略低于四开，但仍维持双位数增幅；3）草根调研显示公司当下苏南消费氛围已起，V系列Q2大概率维持三位数增幅。酒鬼酒更新：Q2高增延续，内参省外势能已起。1）酒鬼：目前全国回款过70%，整体发货近60%，6月1日全国全品类停止开票；酒鬼红坛系列年初至今批价上涨近30块，结合高费用投放，2021年酒鬼渠道利润（尤其是省外）提升至20%以上；2）内参系列目前回款近7成，省内个别大商已完成全年回款，平均发货6成以上，个别大商已提前执行完Q3配额，5月初内参已完成发货进入控量阶段；3）内参2021年预计省外平均增速150%-200%，计划新增内参经销商100位，当地签约均为体量前三大商，2021年苏糖、浙糖、泰山名饮等6位大商成为内参销售公司新进股东。啤酒：根据渠道调研，预计青啤5月全国销量-8%，其中山东省销量下滑-15%，但值得注意的是，省内总量下滑主要是由中低档崂山下滑20%所致，而省内纯生取得低双位数增长、奥古特三位数增长，省内中高端主品牌总体销量低单位数增长，我们认为这是公司主动加速产品结构迭代的举措，符合公司“1+1+N”产品战略及“沿黄提速”区域战略。终端反馈，近日山东省内下达“6-8月销售旺季快速提升1903产品销售规模”的目标和计划，省区将结合“1903美陈店”开展1903大瓶消费者促销活动，目前正开展分销商订货会，预计1903毛利率60%左右，远高于崂山品牌（35%左右）。同时，我们预计升级版纯生高端新品推出在即。随旺季到来，我们认为公司产品结构或加速提升，推动省内利润率提升。根据多家啤酒品牌经销商反馈，我们预计下半年行业性提价的可能性很大。青啤或执行“散、零、快” 常态化提价策略，针对不同区域、渠道、产品灵活提价，根据终端运营能力分析，我们预计陕西、华南等地有更大提价可能。润啤截至5月底，次高端产品销量表现优异，我们预计下半年或有针对次高端单品进行小幅提价的可能。
卤制品：周黑鸭1-5月新开加盟店410家，公司规划2021年全年新开800-1000家特许加盟门店，并维持2023年店铺数目标4000-5000家，表示未来12个月内（即2022年5月）店铺总数或突破3000家。根据渠道调研，5月公司总体单店营收恢复至2019年8-9成水平，其中，5月直营门店单店恢复至2019年8-9成水平，特许门店单店5月环比显著改善，预计月销10万左右。公司表示，长期稳态下，直营门店单店有望保持在180-200万（不含税），特许130-150万。根据公司交流，公司表示未来三大布局1）社区店，2）餐桌卤味，3）社区生鲜，并不排除并购的可能性。
乳制品：伊利6月4日发布公告，拟定增募资不超过130亿元，发行数量不超过发行前公司总股本的10%。定增目的：1）优化生产效率，2）扩建产线帮助核心工厂掌握周边奶源，3）打造全产业链，提升全产业链效率，4）不采用债务融资或引起债务评级下调带来的财务风险。交流会上，公司表示2021年净利率至少持平或略有提升，往后内部目标每年净利率要有0.5%的提升，长期净利率目标先超10%。公司表示有信心通过结构升级、管理优化来应对较大的原奶成本上涨压力，公司认为未来即使增加供给，供需基本平衡，奶价不会像之前那样大起大落。费用或向高端及新业务适度倾斜，整体费用率2021全年稳中有降。公司认为未来绝不只是产品的竞争，也将是全产业链竞争，未来2-3年将处于产能扩张及资本开支高投入期。公司表示夯实常温业务同时积极布局新业务，包括奶酪、婴幼儿奶粉等。其中，婴幼儿奶粉年初至今市占率提升1%，公司认为国潮背景下，婴幼儿奶粉未来五年可保持20%以上的复合增速。公司维持“2025年全球乳业前三，2030年全球乳业第一”的长期目标。
调味品：短期库存扰动不改长期向好趋势，具备竞争壁垒的龙头企业业绩确定性与弹性兼具。受2020年底冲任务主动加库存+2021年1月份疫情加重预期下渠道/终端持续主动备货影响，主要调味品企业Q1均面临高库存压力，但是Q2开始随着终端库存的逐渐消化，在整体餐饮/居民消费持续复苏的大背景之下，我们看好自下而上补库存叠加渠道扩张效果持续显现推动主要企业动销的提速，因此尽管Q2主要调味品企业均面临高基数压力，但是其业绩增速有望超出市场的预期；聚焦2021年，成本上行压力加速行业格局分化演变，看好市场份额进一步向具备明显竞争优势的龙头集中。综合疫情以及成本压力带动下行业中长期竞争格局的微观变化，建议增持涪陵榨菜、恒顺醋业、海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品。
涪陵榨菜股东会更新：渠道端多维度发力，提价预期仍存。1）2021H2渠道端重点工作：做透做深+狙击竞品渠道+激活渠道信心。首先省地级市场做透，持续挖掘社区团购、生鲜、餐饮等新渠道，下线市场做深，大力推进代县下乡，往乡镇级别渗透持续挖掘空间；其次今年成本压力大，很多竞品选择提价，公司抓住提价对渠道通路负面影响的契机，狙击竞品经销商（上半年已经成功策反竞品广东某地级市总代理）；再次，今年快消品经销商压力大，公司将加大促销等活动力度，帮助经销商缓解资金、库存压力，提振经销商信心。2）提价：抢占市场优先，提价今明年落地。当前公司的工作重心在于利用成本上行契机逐步抢占竞争对手的经销商收割市场份额，同时考虑到当前渠道疲软，因此公司对于提价态度谨慎，最终提价可能最快下半年、最晚明年落地。
安井食品股东会更新：多业务并进，B/C兼顾基础上今年重点发力餐饮。1）今年总体规划：安井和冻品先生双剑合璧，火锅丸、米面、菜肴三路并进；产品策略：主食发力、主菜上市；渠道策略：开餐饮、推BC、扫盲区；选品：爆品思维。2）渠道端：坚持B/C兼顾，阶段性重点围绕菜肴开发餐饮。去年商超渠道好所以BC级超市是开发重点，今年以餐饮为重点、补足空缺，4-8月重点推广针对小B端关东煮、麻辣烫的各类肉片等，8月份以后推广蒜香骨等面向大B端的产品。3）定增：以四五年的规划为考虑，未来四五年产能依然按照20%左右复合增长，具体投产计划结合市场需求灵活调整。
盐津铺子调研：单品聚焦策略延续，渠道结构改善中。1）2021年公司聚焦深海零食，烘焙类聚焦面包和薯片，深海鱼系列持续发力，预计 2021年加鱼丸鱼肠等制品收入体量有望过5亿；2）配合精简SKU，渠道端目前针对商超渠道推进小型岛，小岛坪效高于大岛屿且推广成本低于大岛，目前小岛正处在高速推进中。3）渠道反馈，估测4-5月份收入同比2021实现双位数增幅，环比2021Q1略微回落，主要系3-4月份产品调整幅度较大；Q2费用投放力度较大，但Q3预计费用投放将相对平稳。
——食品饮料板块投资主线：
白酒把握龙头、布局弹性，重点布局：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒；黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒！
大众品建议重点布局：绝味食品、青岛啤酒、三只松鼠、巴比食品、伊利股份、涪陵榨菜、恒顺醋业、煌上煌、洽洽食品、中炬高新、海天味业、安井食品、双汇发展等！
港股推荐：华润啤酒、蒙牛乳业、农夫山泉、中国飞鹤、现代牧业等，受益标的：周黑鸭等！
上海家化更新：1）品牌端，玉泽618预售数据同比高增，预计6月起增速回正，全年有望实现双位数增长，新品蓝铜胜肽精华于510上市当日即售出近4万件，GMV超1000万，为当日国货美妆NO.1。佰草集目前百货单产较上年同期略有增长，线上随着新品灯管精华的推出于5月恢复正增长。六神持续推进年轻化，与潮玩IP tokidoki推出联名产品随身花露水，销售情况良好。2）渠道端，4月引入抖音团队，5月抖音3家旗舰店开播，实现268万销售额，环比+1159%。同时，公司积极推新新零售发展，目前新零售模式收入占线下业务的比例达到12%。此外，公司3、4月份引入私域运营团队，目前有约700个私域群，超15万用户，后续有望通过私域进行跨品牌引流。3）组织层面：公司将研发跟品牌团队的KPI做了绑定，使得两个部门利益一致化。同时对于考核内容做优化，由过往对SKU数量考核转变为对SKU质量考核，以每年在品牌中打造出排名前十的SKU为目标。天猫618开启第二阶段预售，截至目前薇诺娜、玉泽、夸迪等功能性护肤品牌表现亮眼。6月1-3日为天猫618第一阶段正式销售，此后开启第二阶段预售。根据爬虫数据，6月1-11日天猫美容护肤类目销售排名前10名的品牌为欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、OLAY、后、修丽可、薇诺娜、海蓝之谜、资生堂、蒂佳婷，此外玉泽品牌成交额也跻身前20名。整体看，618大促期间国际品牌仍占据头部地位，国货品牌中薇诺娜、玉泽、润百颜、夸迪等功能性护肤品牌表现亮眼，第一阶段销售成交额均已超出去年6月整月。重点关注头部品牌618大促表现，以及大促对美妆产业链的催化！建议增持：贝泰妮、上海家化、青松股份、水羊股份、珀莱雅、丸美股份、拉芳家化、若羽臣，受益标的：嘉亨家化、奥园美谷、鲁商发展、丽人丽妆等。（部分公司因为限制清单和行业划分原因不做评价）