投资方法论系列2：美林时钟在A股的应用
衰退期，银行业的高股息为我们提供安全垫，具有很好的防守属性，那么其他时段，应该配置什么行业比较好？看看美林时钟在A股的应用，或许能给我们一些思路。
美林时钟是什么
美林时钟由美林证券对美国1973-2004 年 30 年历史经验数据研究统计得出，是资产配置研究的一个经典的理论参考。
它使用了经济增长率（GDP） 和通货膨胀率（CPI）两个宏观指标去识别美国实体经济，借由不同经济周期的划分关联到不同资产的配置策略。
按照经济增长与通胀的不同搭配，美林时钟将经济周期划分为四个阶段：
1、复苏阶段：具体表现为经济上行，通胀下行：宽松的货币政策开始奏效，企业生产力增长强劲，利润逐渐修复，应配置股票。
2、过热阶段：具体表现为经济上行，通胀上行：经济增速趋于放缓，不断抬升的物价水平弱化了债券的表现，大宗商品吸引力提升，配置大宗商品
3、滞胀阶段：具体表现为经济下行，通胀上行。企业生产和盈利状况开始恶化，股 票和债券表现均不佳，持有现金。
4、衰退阶段：具体表现为经济下行，通胀下行。产能过剩和大宗商品价格的下降推动了物价水平的下行，央行实行的利率下调政策使债券收益良好，配置债券。
美林时钟在A股的应用
从上图可看到，2021年末-2022年5月，是处在衰退期。
在衰退期，股票都会普遍下跌，但也有例外：
衰退期谁抗跌？
1、大金融在衰退期，估值低但由于利润稳定、股息率高（可达6%），具有一定防御属性。
2、稳定行业在衰退期领涨，例如基建产业链相关，政策倾向于在衰退期通过基建发力托底经济，而相应政策在复苏期往往会退出，因此稳定行业具有逆周期的属性。
另外公共事业的资本密集型行业，如高速，电力，港口等，这类重资产、高杠杆高负债的行业，由于衰退期利率下行，融资成本反而降低了。
复苏期谁领涨
1、周期行业在复苏和过热期中通常表现较好，但衰退期领跌。
2、信息技术和工业类，如计算机和交通运输复苏期表现不错，因为业绩靠涨价提高利润，经济好了大家付费意愿更强。
3、消费除了衰退期，其他三个周期表现都不错，在复苏期和过热期领涨。
4、成长风格和消费类似，除了衰退其他三个有有不俗的表现，在滞胀周期中领涨。
光大证券做了统计，A股不同行业指数在中国美林周期的表现如下：
美林时钟缺陷
美林时钟是对美国1973-2004 年 30 年历史经验数据，那段时间效果很好。
但从2008年起，金融危机让美林时钟开始混乱，根本原因是货币宽松政策。
美林时钟其背后所依靠的核心逻辑是经济周期对金融周期的传导机制。
逻辑链条：经济增长和通货膨胀→生产和消费→货币政策和财政政策调控→利率→ 资产定价及收益
2008年“货币政策和财政政策调控”环节的强大干预，使大量资金流动于市场中，而生产端的疲软难以吸引资金直接流向实体，金融市场成为新增资金的汇聚地，推动了各类金融资产价格的不断抬高，从而出现了经济尚未完全修复但股票市场极为强势的反常现象。
在使用美林时钟对中国市场进行分析时，简单的生搬硬套势必无法达到理想的效果，必须充分认识到我国市场运行机制的特点。
传统的美林时钟在解释中国经济周期和板块轮动时主要有两大缺陷：
1、经济状态与股票收益的联系并不直接。
影响我国金融市场走势的因素众多，政策改革、制度红利、市场投资者的组成、 交易者的非理性行为等都会左右板块的短期表现，将经济状态与板块收益进行一一 对应并不稳定，背后的逻辑也并不直接。
2、忽略利率的重要性
政府的宏观调控在决定市场走势的过程中依然举足轻重，经济周期对板块周期的传导 机制的自发性容易受到政府决策的影响而被削弱。在众多调控中，利率扮演着极为重要的角色。因为为融资依然是我国中小 企业的重要资金来源，利率的波动将极大地影响到企业的融资成本和生产成本。
有鉴于此，在使用美林时钟值得注意，它是一种思路，辅助资产配置理论参考，并不能全押注一类资产或一个行业。