Ray Dalio继“原则”、“大债危机”后,又出版了“原则:应对变化中的世界秩序”(译自”Principles for Dealing with the Changing World Order:Why Nations Succeed and Fail”,中信出版,2022/1)一书,研究过去500年全球强帝国兴衰史,包括西班牙、荷兰、英国、美国、及中国过去至今崛起、衰落及全球霸主交替的过程,归纳形成历史大周期的特色及原因,并依客观标准及数据,评估目前全球各国之国力状况,并对未来可能走向提出预测,指出美国仍处世界霸权地位,但已处衰落的初中期阶段,中国正在崛起接近美国的地位,亦因此两国之间出现了矛盾及冲突,借由观察作者建议的一些客观周期阶段的指标,及有利及不利的各项发展指标检视,可以动态掌握未来可能的不确定性。全书重点摘述如下:
一、打造伟大帝国崛起演进过程概述:
1.足够强大及有能力的领导层,能为成功提供必需要素;
2.强大的教育累积人民表质、知识、技能、性格坚强、道德感……;
3.高度尊重法治、贪腐程度低;
4.人们能融洽合作,对如何相处有共识、团结一致;
5.塑造出良好的资源分配制度….;
6.开放接纳全球最好的思想…..;
7.产生全球市场上更强的竞争力;
8.出现更有利的所得成长;
9.并增加更多投资来改善基础设施、教育体系、及研发;
10.快速提高生产力、出现新技术….;
11.并产生全球贸易中显著且不断上升的占有率;
12.及强大的军事力量….;
13.发展出广泛使用的货币、股市及信贷市场;货币成为全球主要使用之“准备货币”;
14.并成为全球主要金融中心之一。
而有利上述发展因素皆会强化国力,反之则让国力下降。
二、国家兴衰三大阶段及决定因素:
1.上升阶段:强有力领导下的快速发展过程
为新秩序建立之后的繁荣建设时期,在此阶段国家基本面较强,主要因为:(a)债务水准较低;(b)财富、价值观、及政治差距相对较小;(c)通过有效合作创造繁荣;(d)具备良好教育及基础设施;(e)拥有强而有能力的领导者;(f)一个或多个世界主要大国主导着和平的世界秩序。
此阶段主要形成的8个决定因素包括:(1)强有力的领导者;(2)创造力;(3)教育;(4)良好的文化;(5)良好的资源分配;(6)强大的竞争力;(7)强劲的收入成长;(8)强大的市场与金融中心。
2.顶部阶段:高负债过度扩张导致贪官及政治差异扩大
繁荣后出现:(a)高负债;(b)财富、价值观及政治差距大;(c)教育水平及基础设施不断下滑;(d)内部不同群体之间发生冲突;(e)过度扩张的国家受到新兴对手的挑战,引发国家之间的冲突。
此阶段形成的4大因素可归纳为:(9)缺乏效率;(10)过度扩张;(11)失去竞争力;(12)贫富差距扩大。也因此开始增加内部矛盾,形成潜在的冲突因素,及埋下国家出现债务危机的发生可能。
3.下跌阶段:各种冲突及调整衰落期
充满各种冲突及结构性重组的痛苦调整阶段,导致了严重冲突与巨大变革,推动内部与外部新秩序的建立,为下一个新秩序及繁荣建设期埋下种子。
此阶段主要形成的6大因素包括:(13)巨额债务;(14)大量印发货币;(15)内部冲突;(16)失去准备货币地位;(17)能力较弱的领导者;(18)内战/革命产生。
作者Dalio在本书的第二部份详述了荷兰、英国、美国、及中国(包括各主要朝代)兴衰的原因,及帝国堀起间相互超越及衰败的过程,而建立了此书的全球及国家兴衰周期产生的大周期系统性因素及模式。
三、形成国家经济起落的经济大周期因素:
Dalio主要分析了国家取得财富与权力的经济运作过程,其中包含了货币、信贷、债务与经济周期起落形成的过程。
1.央行透过货币增减控制信贷及经济。故借由观察实体经济与金融体系间的变化,可以了解经济周期的变化。
2.当央行无力透过货币与信贷成长推动实体经济发展时,央行就不具备刺激经济能力。而当过度发行货币及举债,进而导致货币贬值、推高通膨,及降低拥有货币意愿,长期债务周期走入末期,进而需重组货币体系。
3.长期债务周期的6个阶段:
(1)不存在债务或债务很少,使用硬通货(如金属货币)。
(2)其后发展出票据或纸币,进一步对信用创造产生扩大效果。
(3)债务因此增加,也导致信贷扩张加速。
(4)收入不足偿债后发生债务危机、违约及货币贬值,及与硬通货脱钩。
(5)然后出现法定货币,最终导致货币贬值。
(6)极端状况下过度印超,债权人出脱债务资产(如债券),引发挤兑,最终使货币及信贷价值下降,人们逃离现金与债券,重回硬通货。
4.如美国在1971年8月15日,美元不再与黄金挂钩,进入法定货币时代,导致美元剧贬,但股市反而出现大涨。
5.1914年一次世界大战爆发,各国通过大规模举债为战争融资,而当必须偿还战争债务增发货币,引发债务周期后危机及货币贬值,摧毁了战败国(如德国)货币体系。
6.二战后1949年英镑开始贬值,而美元开始逐渐取代英镑地位。
四、国家内部周期、外部秩序与投资周期:
1.内部周期的6个阶段:不同国家处于不同阶段,将蛋糕做大分配好让多数人满意才是良策。
a.对应上升周期包括:(1)新的内部秩序及新的领导者;(2)资源配置体系与政府官僚机构建立和完善。
b.对应顶部阶段:(3)和平与繁荣;(4)过度扩张,贫富差距及政治分歧扩大。
c.对应下跌阶段:(5)财务状况糟糕,冲突激列;(6)内战及革命发生。
2.外部秩序与混乱大周期:
内部周期6个阶段亦适用于外部秩序阶段。而国家间通常透过五大战争类别发生冲突,包括:(1)经济\贸易战;(2)技术战;(3)地缘政治战;(4)资本战;(5)军事战。
作者在第二部份中的第13章以目前中美关系及相关战争,说明此一外部秩序冲突的发展。在中国大陆发展过程,开始与美国出现较大竞争及冲突态势,虽然尚未发展至军事战,但其他类型的战争已属进行式。此种过程,作者认为是中国逐渐追赶世界首强美国必经之路。而最后引发双方军事战的导火线可能是在台海议题的不确定性上。
3.大周期与投资:
Dalio统计了10个主要国家自1900年至2020年每10年的股票、债券、及现金的报酬率。事实上发现了极大的差异。长期以来美国投资报酬率表现较优。
(1)美国除1910~1920、1970~1980、2000~2010间股票出现实质年化2~3%负报酬外,皆维持年化正报酬表现。
(2)德国在1910~1930、1940~1950,因为战事等因素,出现高额负报酬,1920~1930甚至出现债券及现金近九成的负报酬表现。
(3)中国在1940~1950因内战,甚至股债出现-100%的毁灭性报酬。
(4)战争、及国家兴衰的大周期,对于股、债、及现金的报酬率影响是相当巨大的。
(5)从此观之,所谓“长期投资”的好报酬,除了需要有安定的政治环境,且必须掌握国家兴衰的大周期,才能真正的实现!
五、国家间的国力比较:美国虽然处于下降阶段初期,但地位仍无法被取代
1.Dalio于附录中,对主要国家以大周期、实力指标等21个观察项目,比较各国国力得分,目前的排序为美国(0.87)、中国(0.75)、欧元区(0.55)、德国(0.37)、日本(0.3)、印度(0.27)、英国(0.27)、法国(0.25)、荷兰(0.25)、俄罗斯(0.23)等,并比较了各国优劣项目。
2.美国目前仍是全球霸主,不过Dalio认为,美国已处于过度举债、贫富差距扩大、内部混乱上升,外部冲突增加等状况,已处于内部周期的第5阶段(下降周期的前段),而目前的主要竞争对手为中国大陆。
3.不过美元短期霸权地位在很长一段时间仍难以被取代,除了国力仍处最佳外,各国对美元的依赖性短期亦无法被取代。而FED今年开始抗通膨、升息,美元的强势表现,即可反应此一趋势的延续。
六、应对未来之道:了解过去、感知事情发展、机率推估可能性、避免受到无法承受的伤害
Dalio在最后一章分享了应对未来的方法,包括:
1.透过回顾过去判断可能发生的事情,并保护自己及需要对其负责的人,避免犯错或错过重要的事。
2.感知并适应正在发生的事情,即使这些事情无法预料。
3.预估可能发生事情的发生机率。
4.充份了解可能发生的事情,以保护自己免于不可承受的伤害发生。
参考资料:
1.RAY DALIO制作介绍本书之视频:”RINCIPLES FOR DEALING WITH THE CHANGING WORLD ORDER.”HTTPS://YOUTU.BE/XGUAM0TKMW8