美联储“弹药”几近用光，人民币汇率显韧性丨第一财经研究院人民币指数周报

目前国际疫情仍呈现指数级扩散，全球至少50多个国家和地区进入紧急状态，内部管控措施愈加严格。此前犹豫未决的日本也已宣布将推迟举行东京奥运会。金融市场继续大幅下挫，上周美股刷新2008年金融危机以来最大周跌幅。资本市场恐慌进一步加剧，3月16日标普500波动率指数（VIX）收盘报82.69，创下了历史收盘新高。由于市场恐慌及美元流动性的稀缺，上周美元指数继续一路飙升至102.85，周涨幅高达5.3%。

23日晚间，美联储祭出迄今为止最狠的一招——无限量QE（量化宽松），即开放式资产购买计划，美联储称将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。此前，美联储已经几乎用上了全部“弹药”，包括：15日二度紧急降息至0-0.25%，与其他主要央行将常备美元流动性互换安排利率下调了25个基点；17日宣布开启商业票据融资工具（CPFF）与一级交易商信贷机制（PDCF）；18日推出货币市场共同基金流动性工具（MMLF）；19日扩展美元互换安排范围，与澳大利亚、巴西等9国央行签订相关协议；20日宣布将12个月期限以内的市政债券纳入货币市场共同基金贷款的担保品范围。尽管美联储的措施还需时间才能显效，但周二（24日）道指上涨2112.98点，涨幅11.37%，创1933年以来最大单日涨幅，纳指涨8.12%，标普500指数涨9.38%。

美元流动性紧张局面或将缓解，人民币汇率将逐渐企稳于“7”附近。随着各种救市大招逐渐显效，疫情好转，市场信心也将开始恢复，届时“美元荒”有望得到改善，风险资产将重新受到市场青睐。24日，美元指数下跌0.66%，报101.83。人民币日内大幅反弹，在岸人民币兑美元涨近600个基点，触及7.06关口，离岸人民币兑美元涨幅扩大至500个基点，逼近7.07关口。事实上，人民币汇率相对大部分G10国家和新兴市场货币而言保持了较好的韧性。中国央行副行长陈雨露日前发声，称未来人民币汇率仍将在7附近波动。但需注意的是，国外疫情爆发对外需的冲击将对中国经济造成压力，这对人民币汇率将形成一定制约。 

截至3月20日的一周，第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER)上涨2.61%，收于92.14；第一财经研究院人民币实际有效汇率指数（REER）上涨2.2%，收于118.77（图1）。 

图1A 第一财经研究院人民币NEER与第一财经研究院人民币REER走势（2020年3月13日-3月20日） 

来源：Wind、第一财经研究院 

图1B 第一财经研究院人民币NEER与第一财经研究院人民币REER走势（2020年初至今） 

来源：Wind、第一财经研究院 

图1C 第一财经研究院人民币NEER与第一财经研究院人民币REER走势（指数编制以来） 

来源：Wind、第一财经研究院 

截至3月20日的一周，人民币兑澳元中间价升值7.86%，兑英镑升值7.59%，兑韩元升值4.97%，兑日元升值4.30%；人民币兑美元贬值1.43%。人民币兑日元、欧元、韩元的升值是导致上周人民币NEER、REER指数上涨的主因（图3、4）。 

图2 第一财经研究院人民币指数成分货币兑人民币币值变化（2020年3月13日-3月20日） 

来源：Wind、第一财经研究院 

图3 成分货币对第一财经研究院人民币NEER指数的贡献度（2020年3月13日-3月20日） 

来源：Wind、第一财经研究院 

图4 成分货币对第一财经研究院人民币REER指数的贡献度（2020年3月13日-3月20日） 

来源：Wind、第一财经研究院 

国际疫情形势仍处指数级扩散。截至北京时间3月26日16点，约翰霍普金斯大学最新疫情数据显示，国际新冠肺炎确诊病例已达到390824例，全球确诊病例为472790例。全球至少50个国家已进入紧急状态，各地边境管控与内部社交隔离措施进一步收紧。国际奥委会和日本首相安倍晋三已决定，东京2020年夏季奥运会必须推迟，且在不迟于2021年夏季举行。

美联储宣布无限量QE。23日晚间，美联储祭出迄今为止最狠的一招——无限量QE（量化宽松），即开放式资产购买计划。为确保市场运行和货币政策传导，美联储将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。而此前3月17日，美联储宣布开启商业票据融资工具（CPFF）与一级交易商信贷机制（PDCF），以支持非银金融机构和家庭企业的紧急流动性需求。18日，美联储加码推出货币市场共同基金流动性工具（MMLF），向货币基金公司提供贷款。值得注意，CPFF、PDC和MMLF均为2008年金融危机以来首次动用。19日，美联储扩展美元互换安排范围，与澳大利亚、巴西等9国央行签订相关协议，以减轻美元流动性压力对国外家庭和企业信贷供应的影响。20日，美联储宣布将12个月期限以内的市政债券纳入货币市场共同基金贷款的担保品范围。与此同时，上周美国三大股指震荡下行，均录得2008年10月以来最大单周跌幅。

其它央行方面，18日晚欧洲央行宣布启动一项7500亿欧元的紧急购债计划以压低欧元区借贷成本。该计划将至少持续到2020年底，购买标的将包括现有资产购买计划（APP）下所有符合条件的资产类别。3月19日，英国央行宣布紧急降息15个基点至0.1%，并将债券购买计划规模增加2000亿英镑至6450亿英镑。公共卫生风险和经济下行压力与日俱增，最新公布的失业率数据恶化，加之降息和QE的预期，英镑汇率持续走低，19日英镑兑美元盘中一度跌至1.14附近，创1985年以来最低水平。20日，新西兰联储宣布开始实施量化宽松政策，称未来12个月将在二级市场最高购买300亿新西兰元的政府债券。

央行副行长陈雨露日前在“应对国际疫情影响，维护金融市场稳定”发布会上表示，人民币兑美元的汇率，未来我们预计还是在7附近波动，有贬有升，继续双向浮动。随着国内疫情防控形势持续向好，还有国内复工复产率持续提升，中国经济长期向好的基本面对人民币汇率的稳定会形成有力的支撑。此外，本外币利差仍处于合适区间，中国的外汇储备充足稳定，共同为人民币汇率的持续稳定提供了强有力的支撑。 

截至3月20日的一周，美元指数上涨5.3%；人民币兑美元中间价下跌1.43%（图5）。通过人民币衍生品需求偏度的监测发现，离岸市场情绪看跌人民币兑美元汇率的程度继续加剧，在岸看跌情绪则出现缓和（图6）。 

图5 美元指数上涨、人民币兑美元中间价下跌 

来源：Bloomberg、第一财经研究院 

图6 离岸市场情绪看跌人民币兑美元汇率程度加剧

来源：Bloomberg、第一财经研究院 

第一财经研究院通过对人民币贬值压力指标的监测发现，在岸人民币、离岸人民币汇差有所走阔（图7）。 

图7 在岸、离岸人民币汇差走阔

来源：第一财经研究院 

第一财经研究院通过衍生品交易的波动率构建的人民币意外指标的监测发现，根据一个标准差的判定标准，周内人民币兑美元波动率差值异常（图8）。 

图8 人民币兑美元波动率异常

来源：Bloomberg、第一财经研究院

上周，所有G10国家货币兑美元收盘价下跌，除菲律宾比索和港币外的大部分新兴市场货币兑美元收盘价下跌。人民币跌幅较小（图9、10）。 

图9 人民币和G10国家货币兑美元收盘价的变动情况（%）（2020年3月13日-3月20日）

来源：Bloomberg、第一财经研究院 

图10 人民币和新兴市场货币兑美元收盘价的变动情况（%）（2020年3月13日-3月20日）

来源：Bloomberg、第一财经研究院