作者：张宇光

注：完整报告40页，可使用“慧博投资分析”APP，查看原文。

消费逐渐复苏，长周期看好食品饮料板块

2021年1-4月食品饮料板块股价跑输市场。2021Q1基金持仓食品饮料比例回落，但仍是基金配置主流。其中白酒持仓比例略有下滑，大众品除啤酒外，其他行业配置比例均有回落，基本面向好、一季度业绩增速较快的公司更易获得基金青睐。随着国内疫情逐渐得到控制，餐饮缓慢复苏，带动整体消费回暖。往2021年展望，食品饮料基本面的稳定性与业绩确定性较高，估计基金持仓比例可能维持高位。我们长周期看好白酒板块，建议持有贵州茅台、五粮液、山西汾酒等，同时关注体量小、增速快的酒企改善机会。大众品中持续推荐伊利股份、海天味业、绝味食品等，建议关注业务周期趋势向上的机会，如嘉必优、甘源食品等。

市场表现：食品饮料跑输市场，其他酒类表现较好

2021年1-4月食品饮料板块下跌3%，跑输沪深300板块1.5pct，在一级子行业中排名第十七，其中其他酒类（+17.0%）超额收益明显。涨幅分解来看，食品饮料2021年1-4月PE较2020年底回落17%，预计2021年净利增长18%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌3%。进入二季度以来，2021年4月食品饮料板块上涨5.6%，跑赢沪深300约5.2pct。4月市场表现与一季报业绩相关性较高。

白酒：2021Q1业绩明显改善，结构升级贯穿全年

从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间疫情控制较好，消费需求有明显增长。从渠道层面来看渠道库存处于低位。2021Q1白酒上市公司明显改善：营收同比2020年增长22.4%，同比2019年增长23.9%；净利润同比2020年增长17.6%，同比2019年增长28.5%。各价格带中高端白酒表现平稳；次高端价格带、大众高端价格带收入、利润改善明显。利润端：一季度毛利率普遍提升，消费税普遍提升明显，拖累净利率表现。结构升级仍贯穿全年，高端白酒确定性与成长性兼备；次高端积蓄向上动能，酱酒风口带来新变量；大众酒市场分散，市场份额向名酒集中是长期趋势。

大众品：多数企业快速复苏

大众品一季度营收增速普遍加快，主要是同期疫情导致低基数效应的体现。多数企业一季报同比2020Q1高速增长，同比2019Q1稳定发展，可判定大众品处于快速复苏阶段。节前局部区域疫情反弹，春节就地过年政策导致区域发展不平衡，也给餐饮业带来压力，与之相对应的行业仍有影响，但整体仍实现正向增长势头。其中行业龙头仍表现出较好的持续性，如海天味业、伊利股份等，营收保持与全年同步略高水平，市占率仍在提升，也反映出行业受到疫情后重新洗牌，龙头凭借自身实力享受集中度提升红利。考虑到同期的基数效应，估计大众品二季度增速面临压力，下半年应会有较好复苏，全年来看企业仍可稳步增长。

风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。

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