【幽灵玩股】泡沫崩于衍生品

通常当出现某种重大利空时，市场会出现短暂的恐慌，但当市场分清楚各路消息的本质，随后凯撒的归凯撒，上帝的归上帝。这是通常的表现，其中也不乏当利空出现，市场主力假装视而不见（通常发生于散户集中的市场），当投资者醒过闷来的时候发现已经来不及了。为什么说这类情况发生在散户较多的市场？我举个例子。

2015年股灾2.0的时候，当央行宣布汇改，人民币暴跌2000个基点的时候，股市开盘只是痉挛了一下，随后就凯撒上帝各玩各的了，但当工行跌停的时候大家才醒悟，原来汇率贬值会有这么大杀伤力。我在汇改当天把所有股票都出了，然后在西藏用3G信号看行情，虽然很慢很卡，但还是小小的窃喜了一下。

其实不只是散户，连很多机构庄家对汇率如何影响股市都一无所知，所以学点宏观知识对投资很重要。前几天美债收益率显著走强，市场对此毫无反应，包括公募基金，直到茅台呈A型爆跌之后才恍然大悟，于是美债收益率成了热门话题（所以说，很多公募基金经理，是放下锄头就当操盘手一点没讽刺的意思，完全符合事实）。有些散户甚至不知道美债收益率和美债涨跌的关系，我看英为投资旁边的评论，收益率上涨时还发泄说，打爆空头，笑死了。

前几天笑而不语抱怨，说国内研究机构过渡关注海外市场了，建议大家多关注国内市场，就这还稀里糊涂呢，别说再不关注海外市场，完全就成了内蒙白酒闷倒驴。说到这顺便提一下，我看有人在抖音上批驳任泽平，关于要求抛售美债换成硬资产的评论，任的这个文章我也看到了，相关内容我在介绍为什么国家要搞一带一路那篇就详述过，但通过此事说明，任泽平的宏观理论有存在欠缺的地方。不是名气大就对，网上很多什么首席、什么专家，你跟着他们做做股票就知道。确实有些人宏观说的条条是道，但对股市完全没概念。

上周五市场强劲反弹，于是很多人都说没事了、见底了，维持“买入”评级的研报像雨后春笋一样，结果又遭闷杀。就拿歌尔股份来说吧，我2019年直播的时候看好这个股票，那时真蓝牙才刚推出，现在是什么时候了，真蓝牙都臭满街了，而且这个真蓝牙的缺陷也暴露无遗，所以不再是热点，那就意味这个这块的增长开始萎缩，下跌是有逻辑的。在一片买入评级声中，昨天北上资金净卖出歌尔4.5亿。

基本面是一方面，再说另一块就是大周期，这才是核心。尽管价值股上涨了小半年，但开启价值股大周期的环境并没有完全成熟，而成长股的周期则随着美债收益率的不断攀升而结束，最典型的就是苹果和特斯拉，这两个代表美国大科技的两大核心资产，都已经明显进入下跌趋势，尽管纳指尚未进入技术熊，但能把纳指推升至巅峰的条件已经不存在了。

然而，问题远不止这些，最近在市场快速发酵的韩国黄，让市场风声鹤唳。大家看一个股票唯品会（VIPS），这个股票从去年9月起一路碎步上扬，从15一路暴涨至46元，然而就从上周四开始到昨天，4个交易日股价跌了18元，第一天暴跌21%，刚刚收盘跌8.7%，为什么会出现如此凌厉的杀跌？就是韩国黄的原因。而这件事的可怕之处在于，事先毫无征兆。

昨天我在微博全文转帖了彭博社的分析文章，该文的标题是《韩国黄爆仓的原因是数十亿的秘密衍生品》。文中说，据直接了解这些交易的人士称，黄的Archegos资本管理公司所使用的大部分杠杆是由野村控股(Nomura Holdings Inc.)和瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)等银行通过掉期或所谓的差价合约提供的。这意味着Archegos可能从未实际拥有大部分标的证券-。

虽然在美国上市公司中持有5%以上股份的投资者通常必须披露他们的头寸和未来的交易，但Archegos通过明显使用的衍生品类型建立的股份却不是这样。这种产品是在交易所之外操作的，允许像Hwang这样的经理人积累上市公司的股权，而不必申报他们的持股。

正是基于上述原因，而银行更是以盈利为目的，于是黄的衍生品帝国就诞生了，现在的关键是，不知道还有多少这种衍生品融资。

刚刚彭博发布的评论说。与黄和他的衍生品闹剧类似的，有长期资本管理、雷曼兄弟和GameStop的阴影。这次爆仓不仅可能是自LTCM以来规模最大的一次，还涉及银行之间达成的协议，试图控制损失（这次尝试似乎失败了，因为银行急于清算头寸）。然而，与LTCM最重要的相似之处阿奇戈斯使用的杠杆。

另一位知情人士昨天报告说，黄的很大一部分交易似乎是通过总回报互换（TRS）和差价合约（CFD）进行的。这些不透明的衍生品帮助Archogos在没有实际持有基础股票的情况下积累了公司的风险敞口，并在申报中显示为主要投资者。这样，Archegos也类似于雷曼兄弟及其使用“Repo 105”，这是一种隐藏的会计处理方式，允许它从资产负债表中删除库存，并掩盖其真正的财务状况。

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