【国君汽车 · 周观点】抓“主”放“次”,写在长城等核心标的新高之后

本报告导读

受东南亚疫情加剧对芯片供应的冲击，Q3乘用车复苏的节奏或有所延迟。但短期看下半年复苏的逻辑仍在，自主份额提升的主逻辑仍在加速兑现，调整就是好的买点。

摘要

我们重点推荐的几个整车标的长城汽车、长安汽车等创出了今年以来的股价新高，比亚迪等也接近了2月份的高点，而与之对应的是上半年乘用车的供给明显受到了缺芯的影响，同时在原材料大幅上涨以后市场下修了整车厂2021年的盈利预测，这种表观的基本面和股价的背离让部分投资者很困惑，在这周的周观点里我们就来聊聊我们的观点。

抓“主”放“次”，忽视部分短期因素的扰动。5月底以来我们坚定看多乘用车板块，核心的原因两个方面，一个是中长期维度看，自主品牌的份额将持续提升，部分合资份额的下滑已逐渐成为市场共识，未来几年自主车企将呈现收入利润的双重高增长，这个在上半年已经在持续体现；而是中短期看，芯片供应改善会带来行业补库存，这个复苏的节奏近期或许受到了东南亚疫情的影响，但复苏的方向仍是确定的，如果因为短期的数据波动出现调整反而是好的买入试点。

如何看待龙头标的的高估值？长城汽车等部分龙头标的已经远超出了市场认知的整车厂的估值，这是自主成长性的溢价以及稀缺性溢价。过去几年自主品牌的市占率在40%左右波动，更多的表现出的是车企间的此消彼长。但现在看，自主品牌的份额持续提升已经成为确定性事情，未来几年自主品牌将成为高成长性行业，收入增速快，利润增速会更快（过去单价低盈利差），而这种抢份额的阶段市场会给予盈利能力很高的容忍度；第二是稀缺性，就是市场再次稳定后，有哪些企业确实能够兑现业绩，市场不是不看估值，是要看将来的估值的。

预期的拐点，2021年下半年开始基本面确实有明显的改善。H1整个耐用消费品的市场表现都不好，市场担心乘用车销量是不是也会面临同样问题，缺芯改善以后也不会有起色。其实但从H1数据看，乘用车销量已经表现很不错，好于2019年同期的水平，这还是在供给端很受限的情况，这背后反应的是乘用车的换车周期以及新能源车的明显增量，只要这两个因素延续，我们判断缺芯问题解决后，乘用车销量大概率是要超预期的。

预期阶段或有波动，调整就是好的买点。与新能源车上游以及半导体等板块业绩已经在兑现不同，汽车板块还处于预期阶段，尤其是下半年的复苏情况市场还有分歧，在缺芯等因素扰动下个别月份销量低于预期板块仍然会有调整，但只要主逻辑不变，调整就是好的买点。买有高成长性的自主品牌，买有业绩兑现能力的标的。

正文要点

1. 核心逻辑

推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三条投资主线。自主品牌推荐标的吉利汽车、长城汽车、比亚迪、长安汽车、上汽集团、广汽集团、春风动力、钱江摩托、宇通客车、江铃汽车等；汽车科技主线，推荐标的星宇股份、均胜电子、福耀玻璃、伯特利、科博达、华域汽车、华阳集团；高景气度细分龙头，推荐标的拓普集团、爱柯迪、玲珑轮胎和双环传动等。

2. 国内市场情况

2.1.乘用车市场

2021年6月乘用车行业销售156.9万辆。根据中汽协统计，6月乘用车产量为155.5万辆，同比-13.55%，6月乘用车销量为156.9万辆，同比-31.77%。

6月，乘用车批发销量为153.6万辆，同比-9.9%，6月乘用车零售销量157.7万辆，同比-4.9%。

乘用车主要车企6月销售量受芯片影响较大。

6月，新能源乘用车销量为23.0万辆，同比+177.7%。

6月，纯电动乘用车销量为18.6万辆，同比+181.7%。

6月，插电混动乘用车销量为4.3万辆，同比+161.4%。

特斯拉中国地区6月销量为2.8万辆，环比+28.27%。

2.2. 重卡市场

2021年6月，重卡行业销售量为15.8万辆，市场累计较2020年同期-6.9%。

前五大重卡企业2021H1销量合计90.6万辆，市场份额达到86.8%，较2020全年同比+27.97%。

2.3. 中大客车市场

2021年6月大型客车销量为6356辆，中型客车销量为4869辆。

3. 国际乘用车市场情况

3.1 国际乘用车市场主销量

德国2021年6月乘用车销量为27.4万辆，同比+24.0%，2021年1-6月累计销量为139.1辆，累计同比+15.0%；2020全年累计销售PEV 39.5万辆，同比+263.3%，渗透率13.5%。

英国2021年6月乘用车销量为18.6万辆，同比+28.0%，2021年1-6月累计销量为91.0万辆，累计同比+39.2%；2020全年累计销售PEV 17.5万辆，同比+140.4%，渗透率10.7%。

法国2021年6月乘用车销量为20.0万辆，同比-14.7%，2021年1-6月累计销量为92.3万辆，累计同比+28.9%；2020全年累计销售PEV 18.6万辆，同比+201.6%，渗透率11.2%。

意大利2021年6月乘用车销量为14.9万辆，同比+12.6%，2021年1-6月累计销量为88.4万辆，累计同比+44.8%；2020全年累计销售PEV 6.0万辆，同比+250.2%，渗透率4.3%。

美国2021年6月汽车销量为130.1万辆，同比+16.4%，2021年1-5月累计销量为831.1万辆，累计同比+29.0%；2020Q3累计销售PEV 21.1万辆，同比+29.5%，渗透率2.0%。

日本2021年6月乘用车销量为29.7万辆，同比-7.2%，2021年1-6月累计销量为204.3万辆，累计同比+0.1%；2020Q3累计销售PEV 1.7万辆，同比-41.9%，渗透率0.5%。

韩国2021年4月乘用车销量为13.6万辆，同比-6.6%，2021年1-4月累计销量为49.4万辆，同比+3.5%；2020Q3累计销售PEV 2.9万辆，同比+11.6%，渗透率2.8%。   

荷兰2020全年累计销售PEV 8.9万辆，同比+34.1%，渗透率25.0%。挪威2020全年累计销售PEV 10.6万辆，同比+32.8%，渗透率74.7%。

3.2.国际主要汽车企业销量

丰田2021年5月汽车销量为90.1万辆，同比+48.4%，2021年1-5月累计销量为454.6万辆，累计同比8.4%；2020Q3销售PEV 1.2万辆，同比-4.1%，销售占比0.5%。

大众2021年5月汽车销量为86.0万辆，同比+41.2%，2021年1-5月累计汽车销量为412.2万辆，累计同比+33.4%；2020Q3销售PEV 9.7万辆，同比+258.3%，销售占比3.7%。

现代起亚2021年5月合并汽车销量为56.7万辆，同比+57.5%，2021年1-4月累计合并汽车销量为283.3万辆，累计同比+32.0%；2020Q3合并销售PEV 5.8万辆，同比+121.0%，销售占比3.6%。

通用美国2021Q2汽车销量为68.8万辆，同比+40%，2020Q1-Q3通用全球累计汽车销量为471.6万辆，累计同比-17.0%；2020Q3销售PEV 6.6万辆，同比+133.0%，销售占比3.7%。

本田2021年5月本土销售和出口共4.2万，同比+4.2%，2021年1-5月累计本土销售和出口28.6万辆，累计同比-5.9%；2020Q3销售PEV 3622辆，同比+66.1%。

福特美国2021Q2汽车销量为47.5万辆，同比+9.6%，2020福特全球全年累计汽车销量为416.9万辆，累计同比-15.7%；2020Q3销售PEV 1.2万辆，同比+445.4%，销售占比1.1%。

4. 原材料及运费仍处高位

2021Q2，运价指数持续走高，原材料价处高位，行业内公司盈利承压。

5. 一周更新

5.1. 一周调研

暂无。

5.2. 近期重点报告

公司深度《长城汽车：平台体制革新，新品周期大幕已开》20210711

上调目标价至59.4元，维持“增持”评级。考虑到21年原材料对盈利冲击，但未来单车盈利随产品升级有望提升。调整2021-2023年EPS预测为0.84（-0.04）/1.32（+0.22）/1.77元。考虑到公司强产品周期持续性强同时电动智能等科技属性不断强化，给予公司2022年45倍PE估值，上调目标价至59.4元，维持“增持”评级。

技术平台+机制变革提供底层支撑。高智能模块化技术平台“柠檬”、越野平台“坦克”、智能化平台“咖啡”智能三大车型与技术平台助力产品迭代加速，为新一轮产品周期提供强大技术支撑。全方位的股权激励使核心员工理念从打工人向合伙人转变，“小前台、大中台、强后台”新机制全面激活组织活力，小前台组织更为灵活，大幅拉近组织与消费者的距离，形成一车一品牌一公司的强大战斗力。

产品周期大幕已开，3年以上高成长可期。2020年下半年开启全新平台下的全新产品周期，首发四款新车销量及影响力不断超预期。2021年预计将推出8-10款新车，进一步扩大新品周期优势。22年预计强势新品周期仍有望延续，同时新车型的高端化与消费升级属性更为明显，有望迎来量价齐升。新的营销模式与领先的技术优势将为迎接未来新变革新机遇打下坚实基础。

全球化布局实现全新突破。公司海外泰国工厂投产，三代H6混动版泰国上市后订单良好，海外市场表现有望再上新台阶。

风险提示：业绩受原材料涨价冲击，缺芯改善低于预期。

5.3. 行业新闻

【国际新闻】

1.  麦格纳38亿美元收购自动驾驶公司Veoneer。

2.  2021年二季度Mobileye营收3.27亿，利润1.09亿美元。

3.  梅赛德斯-奔驰计划2030年实现全面电动化。

4.  法拉第未来正式挂牌交易。

5.  特斯拉将FSD硬件3.0升级费用下调至1000美元。

来源：建约车评、盖世汽车资讯

【国内新闻】

1. 宁德时代供应商富临精工拟投建25万吨磷酸铁锂。

2. 国轩高科拟在合肥建设20GWh动力电池生产基地。

3. 广汽旗下动力电池公司巨湾技研获pre-A轮融资。

来源：建约车评、盖世汽车资讯

5.4. 公司公告

1. 长城汽车：2021H1业绩快报，营业总收入622亿元，同比增长73%，净利润为35亿元，同比增长205%。

5.5 重点车型跟踪

上市车型14款，其中5款新车，其余均为改款。

6月，因为芯片供应影响，重点车企主力车型销量受影响不小。

5.5. 华为及智能汽车产业链相关公司

华为HI全栈智能汽车解决方案提供覆盖五大布局板块的、从硬件到软件的全套解决方案。4月18号，华为在HI新品发布会上，发布了鸿蒙OS智能座舱，智能驾驶计算平台MDC810，4D成像雷达，华为八爪鱼自动驾驶的开放平台，智能热管理系统五大新品。