赵伟：挖机销量变化，对经济的指引？（开源证券）

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挖掘机销量连续两月大幅下降，背后的驱动因素，及经济线索？

一问：近期，挖掘机销量变化有何特点？连续2个月回落，小挖回落幅度最大

挖掘机销量连续2个月回落、增速创一年来新低，中、西部拖累明显。5月，挖掘机销量为2.2万台，较3月高点大幅下降5.1万台；销量两年复合增速14.8%，较3月回落17个百分点、较2020年5月高位回落62个百分点。不同地区销量分化，4月东部、东北地区挖掘机销量增速分别为32.1%和64.4%，分别与3月持平和提升13个百分点；同时，中、西部分别回落9和14个百分点至17.4%和20.8%。

不同机型销量均出现明显回落，小挖回落幅度最大。5月，大挖(>=28.5t)、中挖(18.5~28.5t)、小挖(<18.5t)销量分别为2841台、6953台和12294台，分别较3月回落60.4%、67.6%和72.3%；其中，大挖和中挖销量增速分别为4.5%和25.0%、均较3月回落13个百分点，小挖销量增速较3月回落近20个百分点至12.6%。

二问：挖掘机销量变化的驱动因素？以投资驱动为主，不同机型驱动有所不同

挖掘机主要用于房地产和基建投资前端的土木工程，销量变化受投资影响较大。挖掘机主要用于土方开挖、装载作业、土地平整等建筑土木工程作业，销量变化与房地产和基建投资、尤其是新开工景气程度紧密相关。经验显示，房地产、基建投资增多、对挖掘机需求明显上升，典型时期如2009年、2016年，反之亦然。此外，挖掘机部分需求来自出口、但占比较小，也会受到存量设备更新的影响。

不同类型挖掘机使用场景存在差异，受不同投资的影响不同。大挖斗容量大、吨位高，主要用于矿山开采、大型基建等；中挖吨位、斗容量适中，使用场景较广、在房地产和基建投资等大量使用；小挖对施工场地空间要求较低，常用于对斗容量要求不高的市政建设、农田改造等。伴随投资结构等变化，挖掘机销量也出现变化，大挖和中挖销量占比逐步下降，而小挖占比逐步从40%抬升至60%附近。

三问：挖掘机变化对投资映射？基建和房地产新开工偏弱，未来演绎仍需观察

经验显示，挖掘机销量同步略领先基建和房地产投资变化，尤其是项目新开工。2008年以来，挖掘机销量在2009年、2016年和2020年出现三次明显增长，但不同阶段投资驱动有所不同，2009年“稳增长”发力，基建和房地产投资加码带动挖掘机需求陡增；2016年基建投资增速缓慢下移，而房地产投资回升等拉动挖掘机销量；2020年政策“托底”，基建和房地产投资需求增加，带动挖掘机销量。

挖掘机销量、开工等变化，与基建和房地产新开工相互印证，后续变化仍需观察。挖掘机销量回落的同时，设备开工需求也明显下降，4月和5月挖掘机平均开工小时数为124小时，低于历史均值的147小时，或反映土建施工强度下降。结合压路机销量等来看，基建投资回落趋势明确。挖掘机销量回落，也可能与房地产新开工偏弱有关，是否指向房地产投资下降，还需结合建安投资和销售等分析。

风险提示：数据统计遗漏或偏误，设备更新需求超预期。

一问：近期，挖掘机销量变化有何特点？

挖掘机销量连续2个月回落，增速创一年来新低。工程机械协会数据显示，5月挖掘机销售2.2万台，较3月高点大幅回落5.1万台、降幅达170%；销量两年复合增速14.8%，较3月回落17个百分点、较2020年5月高位回落57个百分点。工程机械协会、Wind和20省市口径挖掘机销量增速变化基本一致，均呈逐步下降态势。

不同地区挖掘机销量变化有所分化，中部和西部增速回落，而东部和东北有所上升。20省市数据显示，4月东部、中部和西部挖掘机销量分别为1.1万台、1.0万台和1.2万台，均较3月下降超44%；东北挖掘机销量838台，较3月下降32%。两年复合同比增速来看，东部和东北4月挖掘机销量两年复合增速分别为32.1%和64.4%，分别较3月提升0.2个百分点和25.2个百分点；而中部和西部增速，分别较3月回落13.7个百分点和9.6个百分点至17.4%和20.8%。

不同机型销量均出现明显回落，小挖回落幅度最大。5月，大挖(>=28.5t)、中挖(18.5~28.5t)、小挖(<18.5t)销量分别为2841台、6953台和12294台，分别较3月回落60.4%、67.6%和72.3%；其中，大挖和中挖销量两年复合增速分别为4.5%和25.0%、均较3月回落13个百分点，小挖销量增速较3月回落近20个百分点至12.6%。

二问：挖掘机销量变化的驱动因素？

挖掘机主要用于房地产和基建投资前端的土木工程，销量变化受投资影响较大。挖掘机主要用于土方开挖、装载作业、土地平整等建筑土木工程作业，销量变化与房地产和基建投资、尤其是新开工景气程度紧密相关。经验显示，房地产、基建投资增多、对挖掘机需求明显上升，典型时期如2009年、2016年，反之亦然。

不同类型挖掘机使用场景存在差异，受不同投资的影响不同。大挖斗容量大、吨位高，主要用于矿山开采、大型基建等；中挖吨位、斗容量适中，使用场景较广、在房地产和基建投资等大量使用；小挖对施工场地空间要求较低，常用于对斗容量要求不高的市政建设、农田改造等。伴随投资结构等变化，挖掘机销量也出现变化，大挖和中挖销量占比逐步下降，而小挖占比逐步从40%抬升至60%附近。

挖掘机销量还会受到存量设备更新、外需等因素的影响。挖掘机自身存在8-10年的设备更新周期，上一轮大幅购置设备时间在2009-2011年，对应的本轮的设备更新周期约在2018-2020年，设备更新对2021年挖掘机销量的影响或逐渐弱化。除国内需求外，挖掘机需求还部分来自海外，2021年1-5月挖掘机出口2.4万台、占全部销量的13.5%，对整体销售的影响较为有限。

三问：挖掘机销量变化，对投资的映射？

经验显示，挖掘机销量同步略领先基建和房地产投资变化，尤其是项目新开工。2008年以来，挖掘机销量在2009年、2016年和2020年出现三次明显增长，但不同阶段投资驱动有所不同，2009年“稳增长”发力，基建和房地产投资加码带动挖掘机需求陡增；2016年基建投资增速缓慢下移，而房地产投资回升等拉动挖掘机销量；2020年政策“托底”，基建和房地产投资需求增加，带动挖掘机销量。

挖掘机销量、开工等变化，与基建和房地产新开工相互印证。挖掘机销量回落的同时，设备开工需求也明显下降，4月和5月挖掘机平均开工小时数为124小时，明显低于2017年以来均值的147小时，或反映土建施工强度下降。结合压路机销量等来看，基建投资回落趋势明确。挖掘机销量回落，也可能与房地产新开工偏弱有关，是否指向房地产投资下降，还需结合建安投资和商品房销售等综合分析。

不同地区挖掘机变化，映射地区投资变化不同，后续变化仍需观察。东北地区，不仅挖掘机销量较好，存量设备开工时间也相对较长，与东北房地产新开工相对较好相印证；相较之下，中部挖掘机销量增速和存量设备开工时长均较低，同时房地产新开工也相对较低。当然，影响投资的因素较多，挖掘机提供了一个特别的观察视角，后续投资变化仍需进一步跟踪。

经研究，我们发现：

（1）挖掘机销量连续2个月回落、增速创一年来新低，中、西部拖累明显。不同机型销量均出现明显回落，小挖回落幅度最大。

（2）挖掘机主要用于房地产和基建投资前端的土木工程，销量变化受投资影响较大；不同类型挖掘机使用场景存在差异，受不同投资的影响不同。此外，部分需求来自出口、但占比较小，也会受到存量设备更新的影响。

（3）经验显示，挖掘机销量同步略领先基建和房地产投资变化，尤其是项目新开工。年初以来，挖掘机销量、开工等变化，与基建和房地产新开工相互印证，后续变化仍需观察。

风险提示：数据统计遗漏或偏误，设备更新需求超预期。