金瑞期货有色早评 | 库存持续下降 铝价表现偏强

中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾：政策实际走向与预期差。
我们的观点：近期美联储政策预期摇摆不定。此前6月FOMC货币政策会议决议整体偏鹰派，点阵图显示首次加息时间被提前。同时为管理市场过剩的流动性，美联储还提高了超额准备金利率和隔夜逆回购利率。但上周二美联储主席鲍威尔发表国会讲话，为加息预期降温。并且近期多名美联储官员就当前经济增长和货币政策方向发表观点，美联储内部就通胀预期、缩减购债和加息时间点问题存在较大分歧。
我们认为当前美联储更多是在做预期管理，避免市场出现类似2013年的“缩减恐慌”。但中长期来看美联储的态度已经发生变化，从经济预测看对经济复苏进一步乐观，对通胀的态度相比较之前也开始有所转变，这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，但具体开始收紧的时间点依然要关注就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属短期震荡，中期依旧面临回落的压力。
 投资策略：观望或布局逢高做空。
风险提示：美国经济复苏不及预期，美元回落，美国疫情再次抬头。

中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
运行逻辑：上周美联储官员反复安抚市场情绪，另外基建政策有进展，市场前期悲观的政策预期有所修正，铜价小幅回升。伦铜上涨3.17%至9435美元/吨，沪铜上涨1.08%至68560元/吨。
1.宏观：联储进入“预期管理”阶段，政策未见实质收紧，预计市场预期将围绕联储表态反复修正，波动加剧。市场似乎处于“预期正向修正”阶段，一方面鲍威尔多次释放偏鸽信号安抚市场情绪，境外避险情绪有所缓和。另一方面美国基建政策有积极进展，美国总统拜登与一组民主党和共和党参议员就5790亿美元基础设施支出计划达成了初步协议。共和党参议员称拜登保证他没有将基建计划与税收和支出计划挂钩，更有助于及基建计划的达成。国内方面，首轮抛储落地，规模相对缓和，符合市场预期。
2.基本面：基本面供需修复不均衡，仍有韧性。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应持续回升，但仍有不确定性，CSPT小组敲定今年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅，小幅高于一季度指导价，TC亦持续回暖，矿端平衡逐渐向买方倾斜。但废铜仍由于马来疫情原因偏紧。此外本周俄罗斯政府称或对有色金属出口征收关税，铜每吨征收1224美元，2020年中国进口俄铜41.1万吨，或小幅影响供应。消费端仍有韧性，铜价回落到68000以下后贸易商、铜材、终端企业订单明显提升，国内库存水平持续去库。境外经济增长预计有韧性，欧洲经济疫情后修复有加速迹象，但上周LME库存再度大幅增加，有境外集中交仓现象，可能打压价格。
3.价格判断：趋势上考虑到铜基本面有一定韧性（消费有韧性，国内库存持续去库，迹象供应上废铜与矿此消彼涨）且美国就业目标尚未达成，宏观政策未见实质收紧，维持高位震荡判断。
投资策略：当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结，建议谨慎观望。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化，美元超预期反弹。

中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：货币政策预期博弈以及供需缺口情况。
我们的观点：上周铝锭库存继续下降，周度去库1.6至87.4万吨，去库幅度继续收窄。加工企业开工率因季节性因素有所下滑，尤其是建筑型材领域开工率下降明显，而板带和线缆等保持相对稳定。5月原铝进口量为9.56万吨，环比下降6万吨，但考虑5月进口窗口曾再度开启，且近两周保税区库存开始累积，6月进口量预计仍较为可观。供应端，市场再度传出此前停产较久的铝厂开始着手复产，而云南地区亦着手复产，运行产能边际有抬升预期。抛储及宏观政策影响有所淡化，云南地区供应虽在复苏，但进度较缓，即使抛储提供一定补充，但供需缺口仍在，基本面的支撑较强。此外临近月末，我国碳交易市场即将正式上市，虽然电解铝行业暂不列入交易范围内，但碳交易价格或给予一定指导作用，影响市场对于铝冶炼成本的预期，预计铝价继续保持高位震荡运行。
投资策略：观望。
风险提示：无

中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾：再生成本支撑及消费淡季压制。
我们的观点：上周市场风险情绪得以释放，伦铅再度突破2200美元表现强势，而国内表现相对偏弱。海外去库得益于疫情后的经济复苏，而国内尽管上周短暂去库，但我们认为这并非消费驱动，而是受限于交割库库容不足因素，导致社会库存向冶炼厂厂库库存转移。国内三季度存季节性旺季预期，7月累库或放缓，关注铅蓄电池市场价格是否上调，库存隐形化或导致短期价格相对坚挺。铅价跌至万五一线后导致再生成本支撑，而铅价反弹后对消费抑制明显，当前库存水平仍然偏高位，这也意味着消费未实质性改善前价格难以明显突破，关注库存拐点。此外，近期伦铅再度回至5月高点附近，关注震荡区间上沿的压力。沪铅波动区间14800/15800元，伦铅波动区间2050/2250美元。
投资策略：尝试买国内抛LME跨市反套。
风险提示：旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：近期宏观层面对于联储加息和流动性收紧的讨论愈发频繁，市场情绪也逐步对联储加息有所钝化；品种方面，国储抛锌的细则也公布出来，虽本批次销售量略超预期，但是市场也已经消化。从目前看，锌市场进入供需两弱的市场格局之中，云南限电结束但是甘肃白银开始大检；消费随正值淡季，但是消费表现出一定的韧性，国内去库良好。宏观消费的扰动已经逐步消退，锌价回归基本面驱动，目前看供需处于双弱的格局；但是消费表现出一定的韧性，锌价进入区间整理，伦锌核心运行区域2900-2950美元/吨。
投资策略：区间下沿可考虑多头入场。
风险提示：无

中长期矛盾：新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾
短期矛盾：不锈钢需求趋势能否延续？
我们的观点：抛储靴子落地，鲍威尔鸽派言论实锤美联储货币政策短期难转向，宏观上悲观情绪渐退，政策空窗期商品价格波动因子在于基本面和预期。电解镍产业需求旺盛，库存持续去化，前期悲观氛围价格下跌引发产业补库支持，良好基本面支撑价格快速反弹。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，新能源需求旺盛，硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高，镍豆升水将持续。而从新能源产业链来看，硫酸镍需求稳定，高溢价将持续。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了中短期短缺矛盾。同时不锈钢在境外强劲需求以及国内旺盛供需带动下产业利润丰厚，景气度提升。新能源和不锈钢产业链旺盛需求产业支撑逻辑不改，库存持续去化提升多头信心，但新产能持续投放内部需求结构瓶颈即将化解，供给矛盾缓和预期限制上行空间，预计中短期内仍处于高位震荡行情中，伦镍摆脱18000美元波动中枢后有测试前高的可能。进出口方面，现货进口窗口开启，预计有一定量级货源流入境内市场，加之金川检修结束，一级镍市场资源获补充升水收窄。
投资策略：多头谨慎持有，择机跨市正套。
风险提示：产业需求不及预期、政策不确定性。

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：内外双紧强支撑VS政策的摇摆。
我们的观点：近期宏观对品种压力已逐步兑现在价格回落中，悲观预期修正下，锡仍重拾了上涨趋势，有望再创新高。宏观角度来看，目前进入政策尝试与市场多沟通，进行“预期管理”阶段。一方面收紧仍未实质发生，另一方面，将不断根据未来数据来推演收紧是否需要提前或推后。情绪可能摇摆，但锡基本面来看三季度全球仍有0.15万的缺口预期，主因缅甸矿修复偏慢，矿紧到锭紧，传导流畅，而消费趋稳。因此，品种属性偏强势。
投资策略：情绪缓和，逢低买入。
风险提示：政策干扰加剧；矿山修复好于预期。