中报行情大幕开启，下半年可以更乐观一些 | 光大粤投研周刊

如果不主动求变，昨天的“护城河”可能变成明天的“沼泽地”。（招行行长田惠宇）

2021年上半年即将过去，在过去半年里，现实世界和金融市场颇不平静。“以铜为镜，可以正衣冠；以史为镜，可以知兴替”，让我们一起回顾上半年A股市场的走势，以期找出一些对未来的投资有用的经验和教训。

2021年的春季躁动别具一格。国内外宏观环境并未发生显著变化，但是由于市场对流动性变化的预期，一季度A股“核心资产”经历了春节前加速上涨和春节后大跌的过山车式走势。

躁动之后，时间进入到二季度，A股迎来了年报、一季报行情。从上市公司年报、一季报业绩来看，医药医疗、食品饮料、新能源、大宗商品相关的周期性板块等业绩表现突出。此外，人民币从4月份到5月底加速升值2.7%，也吸引了外资加速流入A股。A股在经历了春节后的大跌，已释放较多风险的情况，随着业绩数据的披露，叠加持续宽松的流动性，二级市场在一季度末逐步见底反弹，前述板块涨幅遥遥领先。

最近一周A股市场连续六个交易日成交金额破万亿，沪深两市融资余额增加至1.6万亿，创2015年股灾后新高。医美、CXO、半导体、新能源车、光伏等已延续数周的火热行情，有着“牛市旗手”之称的券商板块自5月份以来同样表现强势，板块指数涨幅超过10%，周五更是放量大涨，颇有搭台唱戏的架势。

每一次券商板块的大幅拉升时，“全面牛市”的声音不绝于耳，但从近几年的现实中，我们都只看到了少数公司的牛市：结构性牛市。在粤投研过往的周刊中，我们始终认为A股结构性行情在未来较长时间内将是常态，全面牛市的概率比较低。不过，我们也认为，下半年A股的走势将优于上半年，结构性牛市的行情将会尽情演绎。

最近公布中报业绩预告的几家周期板块的公司股价，短期都迎来了不错的涨幅，中报行情徐徐拉开帷幕。但在一季度的年报、季报炒作行情中，我们看到了诸多周期股的大幅波动，在此次中报行情中，建议投资者注意此类风险。我们应该评估，哪些公司的业绩大幅增长是一次性的，哪些公司的业绩是由于行业中长期景气度带来的。

从一季度业绩同比和环比数据、大宗商品价格看，受益于大宗商品价格上涨的行业，如钢铁、煤炭、有色、化工原料等中报业绩数据预期较好，但这种增长更多是短期的，参与这些行业的中报行情应注意风险。而光伏、新能源汽车产业链、医药/医疗（服务和器械）、可选消费、半导体等行业，由于中长期行业景气度的持续，业绩增长更具持续性。

过去几年时间，这些板块受到市场的持续关注，但诚如我们此前一直强调的“今年开始，板块和个股的波动分化日趋明显”，众多行业龙头经过几年的上涨，估值已不便宜。业绩如果不能持续增长，估值将面临较大压力，一旦投资逻辑发生变化，股价的阶段性回调也会非常明显。

如何应对这种新变化？我们认为，一是要聚焦好赛道，深入研究个股，寻找景气行业中具有超预期的公司才能提升成功概率。就中报业绩而言，除了与2020年进行同比外，还应该与2019年进行同比，对季度的环比增长也应关注；二是要做好资产配置，以长远眼光配置优秀的公募和私募基金。

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