金瑞期货有色早评 | 淡季预期强化 金属小幅震荡

中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾：政策实际走向与预期差。
我们的观点：美国ADP就业数据回落但好于预期。近期美联储政策预期摇摆不定。此前6月FOMC货币政策会议决议整体偏鹰派，点阵图显示首次加息时间被提前。同时为管理市场过剩的流动性，美联储还提高了超额准备金利率和隔夜逆回购利率。近期多名美联储官员就当前经济增长和货币政策方向发表观点，美联储内部就通胀预期、缩减购债和加息时间点问题存在较大分歧。
我们认为当前美联储更多是在做预期管理，避免市场出现类似2013年的“缩减恐慌”。但中长期来看美联储的态度已经发生变化，从经济预测看对经济复苏进一步乐观，对通胀的态度相比较之前也开始有所转变，这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，但具体开始收紧的时间点依然要关注就业数据的改善情况。重点关注本周公布的非农就业情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属短期震荡，中期依旧面临回落的压力。
投资策略：观望或布局逢高做空。
风险提示：美国经济复苏不及预期，美元回落，美国疫情再次抬头。

中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。

短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
运行逻辑：
1.宏观：昨日宏观基本平稳，价格持续震荡。上周首次申领失业救济人数下降超预期，境外经济复苏持续。但值得注意的是英国疫情有所反复，英国首相约翰逊表示英国7月19日以后或需要采取额外的预防性抗疫措施。
2.基本面：基本面供需修复不均衡，仍有韧性。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应持续回升，但仍有不确定性，CSPT小组敲定今年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅，小幅高于一季度指导价，TC亦持续回暖，矿端平衡逐渐向买方倾斜。但马来延长封锁，废铜仍由于马来疫情原因偏紧。此外本周俄罗斯政府称或对有色金属出口征收关税，铜每吨征收1224美元，2020年中国进口俄铜41.1万吨，或小幅影响供应。消费端仍有韧性，铜价回落到68000以下后贸易商、铜材、终端企业订单明显提升，国内库存水平持续去库。境外经济增长预计有韧性，欧洲经济疫情后修复有加速迹象。
3.价格判断：趋势上考虑到铜基本面有一定韧性（消费有韧性，国内库存持续去库，迹象供应上废铜与矿此消彼涨）且美国就业目标尚未达成，宏观政策未见实质收紧，维持高位震荡判断。
投资策略：当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结，建议谨慎观望。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化，美元超预期反弹。

中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：货币政策预期博弈以及供需缺口情况。
我们的观点：本周铝锭库存录得87.6万吨，较上周增加0.2万吨，库存小幅累积。加工企业开工率因季节性因素有所下滑，尤其是建筑型材领域开工率下降明显，而板带和线缆等保持相对稳定。5月原铝进口量为9.56万吨，环比下降6万吨，但考虑5月进口窗口曾再度开启，且近两周保税区库存开始累积，6月进口量预计仍较为可观。供应端，市场再度传出此前停产较久的铝厂开始着手复产，而云南地区亦着手复产，运行产能边际有抬升预期。抛储及宏观政策影响有所淡化，云南地区供应虽在复苏，但进度较缓，即使抛储提供一定补充，但供需缺口仍在，基本面的支撑较强。此外临近月末，我国碳交易市场即将正式上市，虽然电解铝行业暂不列入交易范围内，但碳交易价格或给予一定指导作用，影响市场对于铝冶炼成本的预期，预计铝价继续保持高位震荡运行。
投资策略：观望。
风险提示：无

中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾：海外低库存下资金软逼仓博弈。
我们的观点：近期铅市场波动剧烈，国内走强更多是海外低库存下资金及情绪的推升。昨日铅现货转贴水结构，内外比价小幅回升，软逼仓预期有所回落。而国内市场矿紧锭松，社会库存超过12万吨，期现价差拉大后可用库容紧，炼厂交割有难度，库存转移至厂内。对于市场较为关注的出口窗口，随着伦敦近月转contango,出口由前日小幅盈利转再度亏损。7、8月份国内有季节性旺季预期，资金加大铅价博弈下，重点关注资金、升水及出口窗口变化，预计铅价冲高后回落幅度也相对有限。
投资策略：尝试买国内抛LME跨市反套，且放远月头寸。
风险提示：LME再度软逼仓及国内旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：隔夜公布美国“小非农”ADP就业数据，显示就业数据尚有空间。从目前看，锌市场进入供需两弱的市场格局之中，云南限电结束但是甘肃白银开始大检；消费随正值淡季，但是消费表现出一定的韧性，国内去库良好。宏观消费的扰动已经逐步消退，锌价回归基本面驱动，目前看供需处于双弱的格局；但是消费表现出一定的韧性，锌价进入区间整理，伦锌核心运行区域2900-3000美元/吨。
投资策略：观望。
风险提示：无

中长期矛盾：新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾
短期矛盾：不锈钢需求趋势能否延续？
我们的观点：政策空窗期价格走势更依赖供需，电解镍产业需求旺盛，库存持续去化，支撑价格走强；同时东南亚受新一轮冠状病毒蔓延影响，印尼更上连续两周新增保持在2万人左右，引发市场对供给和物流的担忧。另一方即将进入消费淡季，多头略显犹豫，市场需关注需求会否回落以及疫情后续演绎。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，新能源需求旺盛，硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高，镍豆升水将持续。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度提前，使得硫酸镍供应紧张问题有了缓和的预期，但是远期缓和解决不了中短期短缺矛盾。同时不锈钢在境外强劲需求以及国内旺盛供需带动下产业利润丰厚，景气度提升。电镍产业需求支撑逻辑不改，库存持续去化以及东南亚疫情提升多头信心，但消费淡季以及新产能持续投放引发供需矛盾缓和预期限制上行空间，预计中短期内仍处于高位震荡行情中，伦镍摆脱18000美元波动中枢后有测试前高的可能下方第一支撑在17200/500美元区间。进出口方面，现货进口窗口开启，预计有一定量级货源流入境内市场，加之金川检修结束，一级镍市场资源获补充升水收窄。
投资策略：跨市正套持有，多头等待震荡区间下沿入场机会。
风险提示：产业需求不及预期、政策不确定性。

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：内外双紧强支撑VS政策的摇摆。
我们的观点：美国6月小非农就业数据，略好于预期但环比回落，显示未来就业修复空间仍很大，减轻了政策收紧压力。而国内锡再创新高的情况下，高位有所反复，但涨势依旧不改。宏观角度来看，目前进入政策尝试与市场多沟通，进行“预期管理”阶段。一方面收紧仍未实质发生，另一方面，将不断根据未来数据来推演收紧是否需要提前或推后。情绪可能摇摆，但锡基本面来看三季度全球仍有0.15万的缺口预期，主因缅甸矿修复偏慢，矿紧到锭紧，传导流畅，而消费趋稳。因此，品种属性偏强势。
投资策略：情绪缓和，逢低买入。
风险提示：政策干扰加剧；矿山修复好于预期。