金瑞期货有色早评 | 市场情绪左右价格波动 金属回调

中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾：政策实际走向与预期差。
我们的观点：近期美债走低助推贵金属超跌反弹。主要是源自于上周五美国公布的非农就业数据，新增就业人数高于市场预期，但失业率上升。本次非农就业超预期主要还是源自于服务业的进一步修复。但失业率上升，劳动参与率依然位于低位，显示美国劳动力市场距离恢复到疫情前的水平还需要一段时间。因此市场对货币政策开始迟疑。我们预计距离美联储实际采取行动还有段距离。近期美联储政策预期摇摆不定。此前美联储内部就通胀预期、缩减购债和加息时间点问题也存在分歧。
我们认为当前美联储更多是在做预期管理，避免市场出现类似2013年的“缩减恐慌”。但中长期来看美联储的态度已经发生变化，从经济预测看对经济复苏进一步乐观，对通胀的态度相比较之前也开始有所转变，这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，但具体开始收紧的时间点依然要关注后续就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属短期震荡，中期依旧面临回落的压力。
投资策略：观望。
风险提示：美国经济复苏不及预期，美国疫情再次抬头。

中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
运行逻辑：昨日受美元上涨影响，大宗商品被普遍抛售，市场避险情绪显著提升，资金涌入美债，美债收益率暴跌。另外国常会连续聚焦大宗商品价格，要求保障供给，遏制价格不合理上涨，冲击市场情绪。国内夜盘开盘后，铜价加速回落。
1.宏观：美国6月份非农就业人数创下10个月来最大增量，失业率微升至5.9%。没能全面复苏的就业数据掣肘美联储政策收紧。另外疫情方面，英国、俄罗斯等国疫情有所反复，云南连续三日新增本地确诊，可能局部扰动服务业复苏。
2.基本面：供应方面，TC回暖，且上升幅度扩大后，精矿现货成交更加活跃。安托法加斯塔(Antofagasta)与中国冶炼厂已签署供应铜矿石供应协议，长单TC在50美元中位附近。再生铜供应偏紧边际小幅回暖，精费价差小幅走高。消费方面，境内社会库存持续去库，虽有到货量不大的影响，但从现货市场成交来看，社会库存水平不高，消费亦有所回暖。上海、广东升水均有走高。华北地区或受100周年大会限产影响，周中消费一般。（仅影响3天左右）
3.价格判断：趋势上考虑到铜基本面有一定韧性（消费有韧性，国内库存持续去库，供应上矿与废铜此消彼长）且美国就业目标尚未达成，宏观政策未见实质收紧，维持高位震荡判断。
投资策略：当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结，建议谨慎观望。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化，美元超预期反弹。

中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：货币政策预期博弈以及供需缺口情况。
我们的观点：周一铝锭库存重回去化，较上周四下降1.3至86.3万吨。昨日沪铝大涨，部分受外盘带动，部分仍有抛储落地利空出尽，同时库存表现较好。基本面上，加工企业开工率因季节性因素继续下滑，加工企业新增订单整体减少，尤其是建材领域明显，其他板块稳中有降，其中北方部分地区受7.1前环保和运输影响，消费疲软，在管控缓解后应有所改善，但整体消费进入淡季。供应端，云南地区低负荷产能率先提高，而复产进度略缓，北方地区停产冶炼厂复产积极，运行产能边际抬升。短期国内消费进入淡季，基本面矛盾略缓，预计铝价维持高位震荡运行。
投资策略：观望。
风险提示：无

中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾：海外低库存下资金软逼仓博弈。
我们的观点：隔夜海外市场避险情绪上升，美元指数强劲反弹，基本金属承压回调。伦铅在2300美元下方波动。目前伦铅现货升水坚挺，仓单集中度大幅上升，且资金针对7月、8月博弈较为突出，7月LME交仓的可能性增加，会抑制短期价格走势。国内市场矿紧锭松，铅精矿加工费暂无向上拐头迹象，但铅价上涨后现货端贴水扩大，跟涨乏力。7、8月份国内有季节性旺季预期，资金加大铅价博弈下，重点关注资金、升水及出口窗口变化，铅价短期偏高位震荡。
投资策略：尝试买国内抛LME跨市反套，且放远月头寸。
风险提示：LME再度软逼仓及国内旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：近日国储抛锌竞标，市场猜测国储下一轮抛储的节点，锌价近期震荡走势。从目前看，锌市场进入供需两弱的市场格局之中，云南限电结束但是甘肃白银开始大检；消费随正值淡季，但是消费表现出一定的韧性，国内去库良好。宏观消费的扰动已经逐步消退，锌价回归基本面驱动，目前看供需处于双弱的格局；但是消费表现出一定的韧性，锌价进入区间整理，伦锌核心运行区域2900-3000美元/吨。
投资策略：观望。
风险提示：无

中长期矛盾：新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾
短期矛盾：不锈钢需求趋势能否延续？
我们的观点：政策空窗期价格走势更依赖供需，电解镍产业需求旺盛，库存持续去化，支撑价格走强；疫情冲击东南亚印尼新增节节攀升有再次恶化的趋势，引发市场对印尼供给扰动担忧。供给端镍铁产能逐步释放，四季度镍铁-高冰镍量产后打破了原料在不锈钢和三元电池间的顺利切换的工艺瓶颈，镍内部需求结构向镍金属整体均衡供需靠拢，镍定价模式将从新能源溢价模式向产业定价倾斜。镍豆方面，新能源需求旺盛，硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高，镍豆库存大幅去化升水将持续，当前国内镍豆库存降至千吨左右，镍豆资源偏紧或成为打破目前价格均势的边际变量。海外不锈钢强劲上涨通过出口市场输入国内，不锈钢在境内外旺盛供需带动下产业利润丰厚，行业景气度提升，之下而上正反馈于产业链。
电镍产业需求支撑逻辑不改，库存持续去化以及东南亚疫情提升多头信心，但消费淡季以及新产能持续投放引发供需矛盾缓和预期限制上行空间，预计中短期内仍处于高位震荡行情中，短期波动区间【17500,18500】美元/吨，长期波动区间【16000,20000】美元/吨，伦镍摆脱18000美元波动中枢后有测试前高的可能。
投资策略：多头谨慎持有或震荡区间上沿择机平仓，正套继续持有。
风险提示：产业需求不及预期、政策不确定性。

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：内外双紧强支撑VS政策的摇摆。
我们的观点：供应干扰升级，云南边境继续3天新增本地确诊病例，今年3月由于瑞丽疫情的蔓延导致中缅边境贸易活动封锁。当前连续新增，且为缅甸籍，既反映了缅甸境内疫情的严峻性，也提示了货物流转的风险。原本受新一轮疫情影响，缅甸矿产出自5月大幅走低。此次云南疫情再次爆发，将进一步加重矿端从生产到流转的干扰预期。宏观角度来看，目前进入政策尝试与市场多沟通，进行“预期管理”阶段。一方面收紧仍未实质发生，另一方面，将不断根据未来数据来推演收紧是否需要提前或推后。情绪可能摇摆，锡基本面来看三季度全球仍有0.15万的缺口预期，主因矿修复偏慢，矿紧到锭紧，传导流畅，而消费趋稳，品种属性偏强势。
投资策略：情绪缓和，逢低买入。
风险提示：政策干扰加剧；矿山修复好于预期。