导读：在经历了2019和2020连续两年的结构性行情后，今年市场的波动加大，赚钱也变得更难，基金收益率相比过去两年出现了比较大的下滑。今天和大家聊聊华安文体健康这只产品，我们发现在2020年取得了87.87%的收益率之后，这只产品在2021年至今依然取得了46.98%的收益率（数据截止：2021年7月20日）。更重要的是，我们发现基金经理刘畅畅自从管理以来，最大回撤只有11.09%，产品持续创新高的能力很强。那么她究竟是如何做到的呢？今天和大家一起聊聊华安文体健康的基金经理刘畅畅。
华安基金刘畅畅：低调崛起的“黑马”
可能许多人都没有听说过华安基金的刘畅畅，她的投资风格也和华安基金几位成长股大佬不太一样，我们也是最近偶然拉一下基金收益率的数据，发现在她不算长的投资生涯中，取得了比较惊艳的收益率数据。我们看下面这张表，由基煜研究提供：刘畅畅今年以来的业绩排名同类产品前1%，自从做投资以来取得了164.30%的收益率，超额收益高达140.86%。更让人惊讶的是，今年市场的波动明显加大，但刘畅畅今年以来最大回撤8.48%，管理产品以来最大回撤11.09%！
从回撤数据和收益率数据的对比能发现，刘畅畅取得了比较好的“风险调整后”收益。我们都知道投资中风险和收益是硬币的两面，要取得收益必须承担风险。专业的基金经理超越散户的地方，就是能通过基本面研究实现更好的“风险收益比”。长期承担更小的风险下，获得更高的回报，那么时间拉长后超额收益就很显著。特别是对于持有人来说，一旦基金的波动较小，持续创新高能力强，那么持有的体验会大大提高！
接下来我们再看看刘畅畅的前十大重仓股情况。下表统计了刘畅畅管理的华安文体健康从2020年一季度到2021年二季度前十大持仓的变化。我们发现其前十大重仓股，有着鲜明的自下而上选股风格，没有很强的行业赛道风格。许多持仓并不是大家听说过的“核心资产”，但组合中也有一些大市值的股票，并没有刻意做中小市值黑马股的挖掘。
最后我们再看一下刘畅畅历史持仓的行业分布，基本上也呈现相对分散的特点，以大制造+大消费为主，周期性行业、稳定消费的行业、成长性行业都有一定的涉猎，并没有呈现对某一类公司特殊的偏爱。这也意味着，刘畅畅的组合持仓比较分散，并不会“押注”单一市场风格和赛道，也很好解释了刘畅畅管理以来能实现较低回撤背后的原因。
带有周期思维的投资体系
我们在访谈了许多基金经理后，发现每一个基金经理的“出身”会对投资框架产生很大的影响。比如说看消费品出身的基金经理，基本上会更倾向于长期持有，他们在研究生涯中见证了太多“时间的朋友”企业。看医药出身的基金经理，比较善于对不同类型的公司进行分类，毕竟医药是一个包罗万象的行业，有科技股、消费股、价值股、周期股等。
翻看刘畅畅的简历，发现她有两个特点：
1）研究员期间主要覆盖机械、钢铁两大行业。钢铁是很鲜明的自上而下研究框架，每一家公司的产品同质性加强。机械有比较强的自下而上特征，每一个公司对应不同的子行业，但也不能完全忽视自上而下的影响。除此之外，刘畅畅也覆盖过纺织服装和轻工等传统行业；
2）从业以来只在华安基金一家公司工作过，2010年7月应届生毕业就加入了华安基金，可以说是投研体系受华安基金的影响非常深。
从刘畅畅的投资体系能发现，她具有一定的周期思维，看重企业的动态估值。周期意味着轮回，像一个钟摆一样，不断从一边摆动到另一边，不断的重复。周期也意味着人性，钟摆很少停留在中间（合理的价格），大部分时间在左边（较低的估值）和右边（较高的估值）摆动。
我们以2021年一季度刘畅畅的投资组合为例，发现这些公司虽然各不相同，但都有一个相似的标签：低估值的中小市值公司。我们认为这背后也和刘畅畅的投资框架有关，看重组合的估值保护，不再人太多的地方捕鱼。过去几年，市场的交易量极具向头部集中，极少数的一批公司占到了80%以上的交易量。我们发现，即便上市公司数量在增加，但市场关注公司的数量在减少，这也导致中小市值企业中，出现了一批估值较低，成长性也很好的公司。
那么刘畅畅的投资体系就是我们看到的“市值下沉”吗？我们并不那么认为。她的投资体系有一定左侧买入的特点，对于周期的轮动把握比较好。刘畅畅整体呈现较低风险的组合特征，自上而下和自下而上相结合。
十年磨一剑：从资深研究员到优秀基金经理
早在2010年7月就加入华安基金的刘畅畅，一直到2020年1月8日才正式担任华安文体健康的基金经理，可谓十年磨一剑，在研究员的岗位上工作了将近十年。十年从研究员成为基金经理，这个速度在资产管理行业肯定算比较慢的。我们曾经访谈过不少其他公司的基金经理，有些只用了四五年就从研究员升为基金经理。
事实上，在华安基金的投研体系中，一名研究员要成为基金经理通常需要比其他基金公司更长的时间，这背后的原因也是华安基金投研团队希望研究员把基础做扎实了，准备好了，再去做投资。
所以许多人会觉得刘畅畅可能是一名新人基金经理，事实上她也有超过10年的投研经验，扎实的研究员生涯，为她能成为一名优秀的基金经理打下了基础。而华安基金的投研体系也有着开放、包容、多元的文化，鼓励每一名基金经理专注在自己擅长的领域，实现可复制的超额收益。我们也看到，刘畅畅在成为基金经理后，把研究员时期的深度研究带到了投资，并且也能通过强大的公司平台，挖掘出有超额收益的个股。
较低回撤大概率对应较高持有人收益
在基民选择产品的时候，一个最常见的错误是冲着收益率排名去。比如说看到一个过去1年收益率100%的基金，基民通常会认为如果自己买到了，也能赚到100%的收益率。事实真的如此吗？记得几个月曾经有一篇文章，谈到有些收益率很高的基金，80%的基民是亏钱的。这里面最大的问题是，持有人的追涨杀跌。
基民看到的收益率，大概率并不是他们能得到的收益，也就是投资收益（investment return）并不是投资者收益（investor return）。要让持有人获得收益最大化，有两个途径。一种是发行带有封闭期的产品，比如说过去一年市场有越来越多带有1年、甚至3年封闭期的产品。封闭期意味着强行管住持有人的双手，让他们无法交易。等到封闭期结束，基金的收益自然等同于持有人收益。
另一种是降低产品的回撤。回撤越低的基金，持有人越拿得住。自从刘畅畅管理华安文体健康以来，她的回撤水平是整个主动权益基金中最低的之一。这种较低回撤的产品，通常才是基民最值得去选择的产品。低回撤能够对应较高的持有人收益。
刘畅畅的组合，通过分散的行业和个股，较低的估值水平，实现了在高波动市场中的低回撤。当然，目前刘畅畅管理产品的时间还不够长，我们也需要更多牛熊周期的验证。但是，我们能感觉到，刘畅畅把控制回撤纳入到了她的投资体系中，在组合构建上有独到的思考方式。
最后，这位“黑马”基金经理刘畅畅管理的华安文体健康，也能够在天天基金和支付宝平台购买，我们也希望通过点拾投资的深度研究，让更多年轻的基金经理被市场看到。
