金瑞期货有色早评 | 海外强劲去库 伦铅突破今年新高

中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾：政策实际走向与预期差。
我们的观点：近期美联储政策预期摇摆不定。此前6月FOMC货币政策会议决议整体偏鹰派，点阵图显示首次加息时间被提前。同时为管理市场过剩的流动性，美联储还提高了超额准备金利率和隔夜逆回购利率。近期多名美联储官员就当前经济增长和货币政策方向发表观点，美联储内部就通胀预期、缩减购债和加息时间点问题存在较大分歧。
我们认为当前美联储更多是在做预期管理，避免市场出现类似2013年的“缩减恐慌”。但中长期来看美联储的态度已经发生变化，从经济预测看对经济复苏进一步乐观，对通胀的态度相比较之前也开始有所转变，这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，但具体开始收紧的时间点依然要关注就业数据的改善情况。重点关注本周公布的非农就业情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属短期震荡，中期依旧面临回落的压力。
投资策略：观望或布局逢高做空。
风险提示：美国经济复苏不及预期，美元回落，美国疫情再次抬头。

中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
运行逻辑：近期价格持续纠结，今日上午将公布中国PMI数据，晚间将公布美国“小非农”ADP就业数据，市场可能在等待经济数据的指引。国内PMI数据预计或受6月局部地区疫情反复有所影响。基本面方面的重要变化是，据悉马来推迟原定于6月28日解封，延续出口限制，马来是重要的废铜加工中转地，供应端的扰动仍在，基本面韧性的支持之一。
1.宏观：联储进入“预期管理”阶段，政策未见实质收紧，预计市场预期将围绕联储表态反复修正，波动加剧。
2.基本面：基本面供需修复不均衡，仍有韧性。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应持续回升，但仍有不确定性，CSPT小组敲定今年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅，小幅高于一季度指导价，TC亦持续回暖，矿端平衡逐渐向买方倾斜。但废铜仍由于马来疫情原因偏紧。此外本周俄罗斯政府称或对有色金属出口征收关税，铜每吨征收1224美元，2020年中国进口俄铜41.1万吨，或小幅影响供应。消费端仍有韧性，铜价回落到68000以下后贸易商、铜材、终端企业订单明显提升，国内库存水平持续去库。境外经济增长预计有韧性，欧洲经济疫情后修复有加速迹象。
3.价格判断：趋势上考虑到铜基本面有一定韧性（消费有韧性，国内库存持续去库，迹象供应上废铜与矿此消彼涨）且美国就业目标尚未达成，宏观政策未见实质收紧，维持高位震荡判断。
投资策略：当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结，建议谨慎观望。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化，美元超预期反弹。

中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：货币政策预期博弈以及供需缺口情况。
我们的观点：周一铝锭库存录得86.8万吨，较上周下降0.6万吨。加工企业开工率因季节性因素有所下滑，尤其是建筑型材领域开工率下降明显，而板带和线缆等保持相对稳定。5月原铝进口量为9.56万吨，环比下降6万吨，但考虑5月进口窗口曾再度开启，且近两周保税区库存开始累积，6月进口量预计仍较为可观。供应端，市场再度传出此前停产较久的铝厂开始着手复产，而云南地区亦着手复产，运行产能边际有抬升预期。抛储及宏观政策影响有所淡化，云南地区供应虽在复苏，但进度较缓，即使抛储提供一定补充，但供需缺口仍在，基本面的支撑较强。此外临近月末，我国碳交易市场即将正式上市，虽然电解铝行业暂不列入交易范围内，但碳交易价格或给予一定指导作用，影响市场对于铝冶炼成本的预期，预计铝价继续保持高位震荡运行。
投资策略：观望。
风险提示：无

中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾：再生成本支撑及消费淡季压制。
我们的观点：隔夜伦铅强劲反弹2%并于盘中突破2300美元，近两日伦铅现货升水超过30美元，伴随库存进一步下滑至8.2万吨低位，挤仓近月效应明显，而国内被动跟涨。得益于疫情后的经济复苏伦铅库存持续下降，而国内尽管上周短暂去库，但我们认为这并非消费驱动，而是受限于交割库库容不足因素，导致社会库存向冶炼厂厂库库存转移。国内三季度存季节性旺季预期，7月累库或放缓，关注铅蓄电池市场价格是否上调，库存隐形化或导致短期价格相对坚挺。关注库存向下拐点，沪铅波动区间14800/15800元，伦铅波动区间2050/2350美元。
投资策略：尝试买国内抛LME跨市反套，且放远月头寸。
风险提示：海外强势及国内旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：隔夜锌价录得靓丽涨幅，源于昨日澳洲新星旗下铅厂关闭，市场担忧锌冶炼也受影响；但是今晚即将公布美国“小非农”ADP就业数据，市场对美国就业数据保持高敏感度。从目前看，锌市场进入供需两弱的市场格局之中，云南限电结束但是甘肃白银开始大检；消费随正值淡季，但是消费表现出一定的韧性，国内去库良好。宏观消费的扰动已经逐步消退，锌价回归基本面驱动，目前看供需处于双弱的格局；但是消费表现出一定的韧性，锌价进入区间整理，伦锌核心运行区域2900-2950美元/吨。
投资策略：基于美就业数据公布在即，获利多头可考虑了结离场。
风险提示：无

中长期矛盾：新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾
短期矛盾：不锈钢需求趋势能否延续？
我们的观点：政策空窗期价格走势更依赖供需，电解镍产业需求旺盛，库存持续去化，支撑价格走强；同时东南亚受新一轮冠状病毒蔓延影响，印尼更上连续两周新增保持在2万人左右，引发市场对供给和物流的担忧。另一方即将进入消费淡季，多头略显犹豫，市场需关注需求会否回落以及疫情后续演绎。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，新能源需求旺盛，硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高，镍豆升水将持续。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度提前，使得硫酸镍供应紧张问题有了缓和的预期，但是远期缓和解决不了中短期短缺矛盾。同时不锈钢在境外强劲需求以及国内旺盛供需带动下产业利润丰厚，景气度提升。电镍产业需求支撑逻辑不改，库存持续去化以及东南亚疫情提升多头信心，但消费淡季以及新产能持续投放引发供需矛盾缓和预期限制上行空间，预计中短期内仍处于高位震荡行情中，伦镍摆脱18000美元波动中枢后有测试前高的可能。进出口方面，现货进口窗口开启，预计有一定量级货源流入境内市场，加之金川检修结束，一级镍市场资源获补充升水收窄。
投资策略：多头谨慎持有或震荡区间上沿择机平仓，择机跨市正套。
风险提示：产业需求不及预期、政策不确定性。

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：内外双紧强支撑VS政策的摇摆。
我们的观点：近期宏观对品种压力已逐步兑现在价格回落中，悲观预期修正下，锡仍重拾了上涨趋势，有望再创新高。宏观角度来看，目前进入政策尝试与市场多沟通，进行“预期管理”阶段。一方面收紧仍未实质发生，另一方面，将不断根据未来数据来推演收紧是否需要提前或推后。情绪可能摇摆，但锡基本面来看三季度全球仍有0.15万的缺口预期，主因缅甸矿修复偏慢，矿紧到锭紧，传导流畅，而消费趋稳。因此，品种属性偏强势。
投资策略：情绪缓和，逢低买入。
风险提示：政策干扰加剧；矿山修复好于预期。