金瑞期货有色早评 | 产业补库支撑 镍价反弹

中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾：政策实际走向与预期差。
我们的观点：6月FOMC货币政策会议决议整体偏鹰派，点阵图显示首次加息时间被提前，到23年底之前美联储将加息2次，且有7名委员认为22年就会开始加息。同时为管理市场过剩的流动性，美联储还提高了超额准备金利率和隔夜逆回购利率。经济预测方面，美联储大幅上调了通胀预期，会后的新闻发布会上鲍威尔也承认通胀会比此前预期持续更久一点。
当前美联储的态度已经发生变化，从经济预测看对经济复苏进一步乐观，对通胀的态度相比较之前也开始有所转变，这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，具体开始收紧的时间点依然要关注就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属短期震荡，中期依旧面临回落的压力。
投资策略：观望或布局逢高做空。
风险提示：美国经济复苏不及预期，美国疫情再次抬头。

中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
运行逻辑：昨日鲍威尔强调通胀预期会回落至目标水平，且欧洲央行行长称有下调利率空间，释放鸽派信号，市场避险情绪有所缓和，美元小幅回落，铜价随风险资产小幅上涨。盘面上值得注意的是昨日LME库存水平下降4.5%至16.11万吨，库存水平的剧烈波动或体现市场多空博弈。
1.宏观：对政策的悲观预期导致铜价承压下行。一方面市场对联储加息预期有所提前，市场对政策悲观预期持续发酵，叠加美元上涨。另一方面国储分批投放铜、铝、锌等国家储备，有效引导原材料价格向合理水平回归。
2.基本面：基本面有一定韧性，供应端废铜偏紧，矿端有不确定性，价格回落后境内持续去库消费显韧性。供应矿端持续缓和，但仍有不确定性，TC环比继续走高，回升至38美金附近水平，主要受Spence铜矿工会达成劳资协议提振买方信心。但据悉Antofagasta与中日炼厂谈判分歧较大，且Escondida劳资协议尚未达成，供应向好仍有不确定性。废铜受东南亚疫情严峻影响持续偏紧，马来延长出口限制至6月28日，精废价差再次收窄。消费方面，境内消费在铜价自高位回调后表现出明显韧性，国内库存持续5周去库。广东地区限电影响逐渐消退，升水走高，开始去库。但本周境外LME库存大幅增加，可能影响市场情绪。
3.价格判断：在当前点位从价格驱动力的角度观察，海外政策收紧，国内高压监管，对价格的压制可能或仍持续发酵，短期价格有继续下行的可能，建议关注66000附近的支撑情况。趋势上考虑到铜基本面方面有一定韧性（废铜偏紧，矿供应有不确定性，库存有边际去库迹象）且政策未见实质收紧，维持高位震荡判断。
投资策略：当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结，建议谨慎观望。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化，美元超预期反弹。

中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：货币政策预期博弈以及国内消费持续性。
我们的观点：周一铝锭库存录的88.1万吨，较上周四减少0.9万吨，去库有所收窄。机构样本加工企业开工率小幅下降，建筑地产、汽车两大主要板块新增订单有边际放缓的迹象，但主因季节性因素，其他板块相对平稳。海关总署公布5月未锻造铝及铝材进口量为22.55万吨，环比下降5.6万吨，降幅预计主要由原铝进口量下降所致。供应端，电力紧张程度的缓解使得云南冶炼厂开始着手复产，运行产能边际上有抬升的预期。本周临近月末，抛储量级或将正式落地，预期与现实的博弈仍将对价格产生一定影响。宏观方面，在美联储议息会议落地后，关注点聚焦在海外宏观数据方面，预计复苏向上的趋势未变。回归基本面，前期供应高干扰下，即使逐步进入淡季后，国内仍大概率去库，考虑抛储后，则库存变化趋缓，价格仍难走出震荡区间，建议谨慎观望。
投资策略：观望。
风险提示：无

中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾：再生成本支撑及消费淡季压制。
我们的观点：政策收紧预期下铅价相对坚挺，铅市场短期受宏观面影响偏小。近期人民币小幅贬值导致比价小幅回升。海外去库而国内淡季增库，区别于前期，国内铅市场累库增速在放缓。一方面在价格低位后原生受原料约束释放有限，另一方面再生铅亏损走阔导致阶段性检修增加，上周再生铅较之原生贴水幅度收窄至125元低位水平，侧面也反应出再生铅偏紧且成本支撑走强。当前铅市场处于矿紧锭松博弈中，由于累库幅度放缓，产业面边际上无走弱，我们预计基本面定价令铅价维持相对坚挺，沪铅波动区间14800/15600元，伦铅波动区间2050/2250美元。
投资策略：尝试买国内抛LME跨市反套。
风险提示：旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：近期市场对流动性相当敏感，上周美联储逆回购用量激增，令市场预期即便没有加息，但流动性也切实开始收紧，美元指数大幅攀升；锌价录得较大跌幅。品种方面，基本面供需矛盾较为弱化，但发改委一再强调通过抛储控制大宗商品价格，锌价正在抛储之列，价格跌破60日均线；从目前价格看，炼厂利润受到侵蚀，但加工费近期还有上调的迹象，矿端有丰厚的利润可向冶炼转移；下游在价格大幅回落后积极采购回补原料库存，但无奈下游自身订单较为有限；目前锌价主导的因素仍旧是市场对于流动性收紧的预期；虽然美联储加息的那一刻尚未到来，但目前各种操作实际上已令流动性边际收紧；锌价日线、周线已跌破，下方关注2800-2840美元/吨附近的支撑。
投资策略：获利空头可了结离场。
风险提示：无

中长期矛盾：新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾。
短期矛盾：不锈钢需求趋势能否延续？
我们的观点：美联储货币政策短期难转向，但联储逆回购收回过剩流动性引发市场对收紧预期提前的担忧。国常会以坚决的态势压制价格过快上涨，政策调控、储备调整和窗口指导组合拳使得商品价格压力重重，全球宏观空窗期市场价格由宏观溢价向供需定价模式倾斜，隔夜金属镍早盘低位震荡尾盘拉升，价格下跌后受产业补库支撑，多空在17000美元/吨附近有争夺，短期产业支撑下跌空间有限，高位震荡为价格主旋律。据SMM数据5月国内电镍产量1.24万吨较4月减少590吨，高镍生铁产量3.5万吨环比增5.32%。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，新能源需求旺盛，硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高，镍豆升水将持续。而从新能源产业链来看，硫酸镍需求稳定，高溢价将持续。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了中短期短缺矛盾。不锈钢在境外强劲需求以及国内旺盛供需带动下产业利润丰厚，景气度提升。新能源和不锈钢产业链旺盛需求产业支撑逻辑不改，短期镍下探后平台支撑位获支撑反弹概率大，维持镍【16000,18000】美元/吨，沪市【120000,136000】元/吨区间震荡判断，多头等待确认平台有效支撑后入场。
投资策略：观望或逢支撑位短多。
风险提示：产业需求不及预期、政策不确定性。

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：内外双紧强支撑VS政策的摇摆。
我们的观点：美元小幅回落，金属跌势略有缓和。近期宏观对品种压力已逐步兑现在价格回落中，从品种比价如锡铜比来看，锡价有高位调整需求。与此同时锡基本面也表现出较强支撑，抛开政策影响外，锡基本面仍提供了对价格的正向支撑。三季度全球精炼锡仍有0.15万的缺口预期，主因缅甸矿修复偏慢，而消费趋稳。尤其价格回落后，境内外均呈现出高升水、高back的紧缺结构，且预期贯穿三季度。观察偏空的宏观情绪消化后，锡仍有重拾涨势的动力。
投资策略：观望，观察政策发酵；前期多头持仓酌情降低。
风险提示：无