【曹春林认为新能源还会是未来几年很好的赛道之一，但可能不会像2021年那么耀眼。今年锂电池领域可能有所分化，普涨不再重现，内部会呈现结构分化。对于风光储等行业，他最看好储能和光伏，光伏未来发展空间很大，行业天花板最高。】
近年来，新能源以其极高的景气度成为市场最热门的主线，甚至被众多投资者奉为“YYDS”，然而近期随着剧烈调整的出现，市场对于新能源赛道产生了较大的分歧。新能源赛道的逻辑出现了哪些变化？
腾讯新闻邀请创金合信新能源汽车基金经理曹春林、国金证券研究所所长苏晨、东兴证券研究所首席策略分析师林莎共聚《云端策略会》，一起探讨2022年新能源的投资路线图。
大跌之后新能源的逻辑有哪些变与不变？还能上车吗？
在本次策略会上，曹春林首先分享了他对近期市场的整体看法。
对于近期的股市下跌，他认为，从2020年下半年开始，国外主流市场开始大放松的时候，中国强调防风险、降杠杆，谨慎的宏观政策抑制了风险偏好，影响市场短期的流动性；但从中长期看，有助于中国经济结构转型升级，所以他看好中国资本市场未来的发展。而近期市场调整使得估值比较便宜，方向上，更看好符合未来经济发展趋势，并有望在全球占据比较优势的核心资产。
他认为新能源还会是未来几年很好的赛道之一，但可能不会像2021年那么耀眼。今年锂电池领域可能有所分化，普涨不再重现，内部会呈现结构分化。
锂电池板块内部，他更看好龙头厂商，并表示未来二三线企业压力可能会很大。关于锂电池的技术路线问题，他认为未来车用电池大概率是三元锂电池，储能电池大概率是磷酸铁锂电池。钠离子电池，还处于一个非常早期的阶段，在材料体系和成本方面的数据尚不完备，目前无法评估。4680电池技术可能只是圆柱电池方向的进步，不一定有独步天下的优势。
除锂电池之外，他也看好汽车智能化主线。他认为，汽车智能化和电动化的过程中，对芯片的需求相比传统汽车会成倍增长，同时也是国产替代领域发展比较好的一个方向；另外，线性控制和感知硬件如激光雷达、高清摄像头等可能也处于非常快速的爆发期。
对于风光储等行业，他最看好储能和光伏，光伏未来发展空间很大，行业天花板最高。对绿电运营商，他持中性观点，因为只有国内市场没有全球化逻辑，而且负债率通常较高，当行业出现变化的时候风险较大。
以下为问答实录：
1、看好锂电和汽车智能化
林莎:放眼整个新能源车产业链上中下游，您认为2022年最大的机会在什么环节？
曹春林:从整个新能源汽车产业看，第一个机会是中游的锂电环节，包括电池和电池材料，今年可能更多是量的逻辑。去年大家都炒价的逻辑，但是我认为价的逻辑到今年会变弱，甚至有一些环节会出现逆转，我更关注量的逻辑。中游的电池和电池材料依然是增长很快和业绩兑现度很好的环节，目前估值已经到了合理的位置。
另一个很看好的环节是汽车的智能化。汽车智能化目前整体处于早期快速爆发阶段，更多需要关注技术变革、客户结构等，短期不会像电池和电池材料环节关注业绩兑现。概括说，这两个环节虽然关注点有所不一样，但是可能都有不错的投资机会。
2、锂电池2022年普涨不会再重现，内部会呈现结构分化
林莎:怎么看待市场对于新能源赛道的分歧？2022年新能源的逻辑出现了哪些新的变化？还会是全年的主线吗？
曹春林:市场对新能源赛道的分歧主要在两方面，一方面，去年新能源的超额收益太明显；另一方面，大家认为去年新能源的景气度已经很高，从边际角度看，行业景气度不能再继续更加好了。而大家期待去年受到压制的一些行业，边际上有转好的可能，当前一段时间市场存在交易边际改善的情况。
我认为边际改善应该被认为是小趋势，如果大趋势不好，所谓的边际改善这个小趋势实际意义不是特别大。首先，还是要大趋势好，才有操作的价值，所以我觉得短期新能源可能有些分歧，但是长期来看，只要基本面没有太大的问题，新能源还是会比增长慢的行业表现更好一些。
目前来看，预计2022年新能源的基本面没有大的变化。无论是锂电池还是光伏，可能今年的供求格局相比去年会有所改变。去年锂电池行业供不应求，出现普涨。今年锂电池领域普涨不会再重现，内部可能呈现结构分化。
概括看，我认为新能源还会是未来几年很好的赛道。因为它不仅增长很快，而且在全球都拥有明显的领先优势。但是，我觉得新能源可能不会像2021年那么耀眼，因为去年新能源往上走，别的行业往下走，所以新能源行业与其他行业之间的差异特别大。今年行业间的差异不会那么大。所以新能源行业可能不会像2021年那么耀眼，但是还是一个很好的行业。
3、锂电池板块更看好龙头厂商，未来二三线企业压力会很大
林莎:您更看好电池的龙头厂商还是二三线公司？
曹春林:目前电池产业还处于技术快速进步、规模快速扩张的阶段，电池这个商品有其特殊性，就是它的技术进步会带来成本的大幅下降，比如能量密度的提升是降成本的一个很重要的方面，当能量密度提升得越快，成本可能降得越快。
我们观察到这个行业呈现强者恒强的格局，龙头企业的技术水平最高，成本最低，规模最大，所以我觉得未来二三线电池企业的压力很大。特别是到2023年及以后，当电池不那么紧缺的时候，二三线电池的压力会更大，因为短期电池供给还存在紧缺状况，生存空间相对比较大，但如果到了明后年，行业整体上供给不紧缺或者略微有点过剩的时候，其压力会特别大。
我觉得这个产业无论未来有多么大的空间，增速有多快，原则上我们应该拥抱具有很强核心优势的龙头企业。
4、车用电池大概率还是三元锂电池为主，储能电池以磷酸铁锂电池为主
林莎:怎么看待三元锂电池、磷酸铁锂电池、钠离子电池、4680电池等技术路线？
曹春林:我认为未来车用电池大概率是三元锂电池，储能电池大概率是磷酸铁锂电池。车用电池需要考虑车的综合成本，三元电池的重量更轻，体积更小，对车的设计更有帮助，除了电池成本外，其他成本会降下来。此外，三元电池的回收价值更大。
储能方面，非常重要的一个指标是电池的循环次数，但对体积、重量要求不那么高，三元电池的材料在寿命方面比磷酸铁锂差很多。
对于钠离子电池，还处于一个非常早期的阶段，在材料体系和成本方面的数据尚不完备，目前无法评估。电池经过几十年的发展，很多年的筛选才确定了锂电池体系。钠离子有可能在储能方面作为一种补充，因为当前产业不够成熟，还无法得出准确的评价。
对于4680电池这个技术路线，我觉得可能只是圆柱电池方向的进步。大家都在通过一系列的技术进步，把电池做大，这样可以节省空间，降低成本。比如某公司的刀片电池，是一种变相的把软包做大，也包括方形，大家技术进步的方向是一样的。所以，我觉得4680电池可能不一定有独步天下的优势，实际上不管是软包、方形还是圆柱，大家都在往前走，4680电池只是圆柱领域的一个进步。未来在不同的领域，或者有不同的诉求，每种电池可能都有各自的一个市场。
5、汽车芯片、激光雷达、摄像头等汽车智能化主线处于快速爆发期
林莎:您认为今年会是电动车智能化大爆发的一年吗？能否给大家画一下电动车智能化的投资路线图？
曹春林:我看好电动车智能化的发展前景。智能化爆发是智能化技术进步和汽车电动化这两种快速的变革相结合的必然结果，智能化已经成为汽车企业的下一个必争点，因为消费者对智能化的偏好在快速提升。以前大家买车，关注点在加速、豪华等性能方面的配置，未来车能不能卖得好，可能制胜点在智能化方面。从这个角度，电动车智能化虽然仍处于早期，但预计其未来增速会比电池快。
当前，我们对电动车智能化不能像电池环节那样，短期就要求其有很好的利润兑现，还是去观察这个产业里面哪些是比较容易突破的环节，跟踪产业最先突破的领域进行投资。第一个突破点，我觉得可能在汽车芯片。汽车智能化和电动化的过程中，对芯片的需求相比传统汽车会成倍增长，同时也是国产替代领域发展比较好的一个方向；第二个突破点，目前智能化可能处于硬件先行的阶段，L2级自动驾驶正在慢慢普及，有部分头部厂家处于向L3级自动驾驶迈进的过程，所以目前看线性控制和感知硬件如激光雷达、高清摄像头等可能处于非常快速的爆发期。
6、最看好储能和光伏，对绿电保持中性观点
林莎:怎么看待风、光、储能、绿电运营商这些细分领域？
曹春林:我们非常看好储能和光伏。储能可能是其中增长最快的细分领域，但是在投资上有一个问题，储能没有一个特别明确的板块，储能最核心的部件是电池和逆变器。储能的电池与新能源汽车锂电行业有点重合，储能的逆变器与光伏逆变器行业有点重合，所以我觉得储能有可能给锂电池和光伏逆变器起锦上添花的作用，没有单独做储能的相关公司。
增长快的其次是光伏，中国的光伏企业是全球竞争优势最明显的，很多环节如组件占了全球绝大多数的市场份额。目前光伏发电在全球发电量中占比还很低，所以未来发展空间很大，行业天花板最高。
风电的增长逻辑，此前大家认为风电受场地的限制较大，但是经过去年海上风电取得较大技术突破后，这种限制有所放开，但是我觉得还是不如光伏。风电装机量很快，但是风机台数增长没那么快。而且风电在全球的竞争格局不如光伏，在很多领域，特别是海上风电领域，中国公司与全球的龙头公司在技术上还是存在差距。我会更偏向较为确定的竞争优势。当然有人认为因为看到我们与国际的差距，所以才有更大的空间，我认为这个不一定。
绿电运营商方面，我们持中性观点，因为只有国内市场没有全球化逻辑，目前没有看到有中国企业走出国门，像光伏那样建设电厂。这是一个重资本支出的行业，负债率通常较高，当行业出现变化的时候风险较大。另外，绿电运营商有可能承担调峰的成本。当企业利润率不错时，有可能需要承担调峰成本，会引发收益率下降，这是绿电运营商的硬伤，因而投资机会比储能、光伏和风电差一点。
7、预期过高，可能是市场对光伏的分歧所在
林莎:对于光伏行业，有没有投资人需要警惕的地方？
曹春林:光伏行业在全球的竞争格局挺好，中国的光伏企业有明显的竞争优势，但是投资中有一个问题，就是有些时候市场的预期过高。产业本身有自己的发展规律，比如通常需要两年、三年才能完成某个过程，而资本市场有时候会认为一年就能完成，给予一个很高的估值，我觉得预期过高，可能是市场的分歧所在。
其他方面，目前来看，经过这么多年的锤炼和行业洗礼，我觉得目前我所关注的上市公司都是细分领域的龙头企业，被彻底颠覆的风险不大。
8、高成长的股票理应享受比较高的估值
苏晨：怎么看待新能源当前的估值？
曹春林:所有高成长的股票理应享受比较高的估值。新能源目前还处于快速成长阶段，在一个正常的市场，略高的估值是合理的。最近市场跌得比较多，比较极端，大家短期会找出很多负面的因素。但是长期来看，随着新能源产业的逐渐成熟，未来的合理估值水平会逐渐降低，这是不能避免的产业规则，当行业开始成熟，增速变慢，估值会逐步降低。
为什么我们现在还那么看好新能源？我认为在产业逐渐成熟的过程中，行业或龙头个股的业绩增速可能会远快于估值下降的速度，因为估值下降是一个慢变量，每年降一点，但是根据目前我们的观察，一些上市公司的业绩增速还特别快，通常业绩增长赚来的钱，减掉每年估值逐步下降的部分，就是可能给予市场的回报。目前来看，新能源产业可能仍有机会每年给投资者带来较大的回报。
9、三个方法提高找到真正高成长行业和个股的概率
林莎:能否给大家总结下您的投资方法论？有哪些独门“秘笈”可以分享？
曹春林:我比较喜欢高成长的股票，因为新能源增长幅度大，增长得快，所以我喜欢新能源，如果哪一天增长不快了，可能我也就不喜欢了。与此同时，高成长一定是稀缺的，如果有很多高增长的行业和个股，市场的整体增速会特别高，但是目前中国的经济增速在放慢，所以市场上的高成长一定是稀缺的。
我们需要有一个办法，提高找到真正高成长的行业和个股的概率。我分享一下我的心得。
首先，必须认清大趋势，这样才能有比较大的概率找到好的股票。大趋势是社会的发展趋势、技术的发展趋势和产业结构的发展趋势。
其次，需要仔细研究、跟踪行业。大趋势更多是理论上的，需要通过深入研究选出哪些行业正处于快速增长阶段，处于爆发点，再优选其中的优秀企业。
最后，通过勤奋跟踪，去伪存真。
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