美联储三月加息板上钉钉，缩表最快将于年中开启

21世纪经济报道记者胡天姣 北京报道 即便每天都有对美联储货币方向的预测，它总能找到一种方式让市场有些意外。

当地时间1月26日，为期两天的政策会议后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中表示，美联储已准备好在3月加息，美联储将采取适当行动，以抗击不断上涨的通胀。

对于“美联储是否将在今年间每次会议内连续提高利率” 这一问题，鲍威尔未做直接回答，“美联储将在数据的基础上灵活地制定政策。我们需要灵活，以便能够对各种可能的结果作出反应。美联储将继续关注风险，包括通胀比预期更持久的风险，并准备作出适当回应。”

在对2022年美联储到底将加息几次各抒己见外，缩表会以何种幅度及速度成为另一个关注焦点。

不排除连续加息

根据声明，美联储货币政策委员会（FOMC）决定将联邦基金利率的目标区间保持在0 - 0.25%。由于通胀率远高于2%，且就业市场强劲，FOMC预计很快将适宜调高联邦基金利率目标区间。

FOMC同时决定继续减少每月的净资产购买速度，并于3月初结束。 从2月份开始，委员会将每月增持至少200亿美元国债，每月增持至少100亿美元机构抵押贷款支持证券。

声明并未解释“适时是何时”，但在发布会中，根据鲍威尔的态度，三月首次加息已注定。

“通胀率远高于美联储2% 的目标，劳动力市场也很强劲。”鲍威尔说，如今美国的经济情况较2015年要强劲得多，这些差异可能会对政策调整的步伐产生重要影响。“政策制定者尚未做出这些决定，但若回看2015年、2016年、2017年、2018年的情况，当时的通胀率接近2%，甚至低于2%。”

鲍威尔表示，在不威胁劳动力市场的情况下，有相当大的加息空间。

鲍威尔并未明确排除美联储将采取一系列超出市场预期的更为激进的加息举措这一可能性，也未透露美联储是否将升息50个基点。

与此同时，鲍威尔强调称，美联储将采取适当行动，以应对通胀。他称，自美联储年12月举行上次政策会议以来，通胀前景已有所恶化，供应链问题也可能不会在2022年底前得到解决。美国劳工局数据显示，美国消费者价格指数(CPI)上月同比上涨7%，达至近40年来的高点。

在另一份附带声明中，美联储对缩减购债步伐做出具体说明。

FOMC 12月会议纪要显示，2022年将有3次加息，2023年和2024年分别将再有3次与2次加息。而至今年年底，核心通胀率将由目前的4.7%降至2.7%，失业率将降至3.5%。

几次加息仍不确定

市场的持续反应，在消化美联储政策轨迹愈显激进。

期货市场的价格显示，3月份加息25个基点、2022年加息3次的可能性约为63%，3月份的加息以及加息50个基点的可能性现已被大致消化。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper发布观点称，市场高估了美联储今年将收紧的力度。人们非常担心美联储是否会因为通胀水平而被迫采取激进措施，从而出现决策失误。

缩减资产购买规模、提高利率和缩表是今年美联储为缓解通胀而计划采取的三个工具。鉴于美联储可使用的工具范围之广，Kristina Hoope认为美联储全力依赖加息这一传统工具的压力较小。但她表明，这并不意味着美联储不会迅速地作出反应，但尽早反应并不一定意味着经常且频繁地作出反应。

“换句话说，通胀压力可能会影响反应的时机，但正如以往加息周期中所观测到的一样，对资产产生更大影响的不是美联储何时开始加息，而是何时结束加息。”Kristina Hoope强调，鲍威尔将在新闻发布会上试图释除市场忧虑，语气强硬但足够清晰和冷静，让市场看清现况，并可能消除市场参与者最严重的担忧。“然而，我认为波动或抛售不会在鲍威尔讲话之后结束，它们将至少会持续到第一次加息。”

竞猜声高起，渣打照旧坚持今年2次加息的预期，即2022年上半年加息两次，其余时间持平。

“我们的猜测与市场定价和美联储信号的分歧越来越大。”渣打全球G10外汇研究主管Steve Englander及渣打美国利率策略师John Davies写道，“美联储基金市场对上半年加息的定价为58个基点，而我们的定价为50个基点；市场对整个2022年的定价为104个基点，而我们的定价依旧为50基点。” 二者表示，关键点是，下半年的通胀情况将与上半年不同，由此预计FOMC和市场的观点会发生变化。

在德意志银行（下称德银）看来，美联储将在今年每次会议中收紧政策。德银预计，美联储将总共加息5次，分别于3月至6月的每次会议中，直到明确通胀处于下行轨道，达到更接近美联储预测的水平，而在这之后，美联储将从9月恢复季度加息。 “我们对2023年加息三次的预期不变，最终利率略高于2%。”

对于自今年年初以来的美债遭大幅抛售，Steve Englander与John Davies认为，主要诱因是对美联储信息传递中的鹰派转变的压抑反应，此种反应最初在12月期间被与Omicron相关的担忧所推迟。

因市场现在正面临加息和缩表的不确定性，渣打认为波动在短期内还将有继续持续的余地。

缩表或作为补充

关于美联储将如何缩减其约9万亿美元资产负债表的辩论也在进行中。 在连任听证会间，鲍威尔声称，美联储政策制定者已经开始讨论资产负债表战略，或需2 - 4次会议才能达成协议，这意味着，资产负债表在第二季度或第三季度末将开始收紧。

而在本次发布会中也明确，缩表将在加息后进行。

“事实上，许多观察人士在6月和7月之间似乎有分歧。” Bannockburn Global Forex的首席市场策略师Marc Chandler表示，资产负债表收缩是一个问题，收缩的速度则又是另一个问题。上一次，它以每月100亿美元的速度开始收紧，一年后提至到每月500亿美元。亚特兰大联储主席Bostic曾表示，他倾向于按照每月1000亿美元的紧缩幅度。

Marc Chandler指出，与前一段时期不同的是，美联储官员似乎在考虑缩表能否用以补充甚至取代加息。 联邦公开市场委员会12月的会议纪要表示，一些参与者认为，相较于加息，收紧资产负债表更有可能有助于限制收益率曲线趋平。

在Marc Chandler看来，虽然大多讨论是围绕着数量和价格，但他发现信号传递渠道往往没有得到重视。 以日本为例，其已暗地减少资产购买，同时暗示货币政策仍将保持高度宽松。“欧洲央行也对其购买的主权债券进行了灵活调整，但似市场的反应在这两种情况中均略显平淡。”

渣打认为，FOMC希望尽可能快地缩小资产负债表，前提是不会扰乱金融市场，或导致长期利率大幅上升，从而致使货币紧缩超出预期。根据其预测基线，资产负债表扩张将持续至3月中旬，而缩表将于5月中旬或6月中旬开启。“我们预计，最初的收缩速度是每月200亿至300亿美元，用以测试市场，但在这之后，美联储或希望看加快速度。”

2015年12月，美联储在量宽两年后宣布加息，此时的失业率为5%，核心PCE通胀为1.1%。2017年6月，美联储表示，若经济发展符合预期，预计年内将开始缩表，并公布“缩表”的具体计划，当时的失业率下降至4.3%，核心PCE通胀为1.7%。2017年10月，“缩表”正式启动，失业率为4.2%，核心PCE通胀为1.7%。

鲍威尔称，缩表的具体安排当前仍无定论，但他也提及称，当前美联储资产负债表规模更大，持有债券结构久期更短，经济更为强劲，通胀更高，这也意味着缩表的节奏可能比上次更快。

“美联储此次灵活、谦逊的立场与美之前在加息周期中的态度形成了鲜明的对比，当时美联储继续强调其紧缩周期还有待进一步发展，即使在数据和市场开始显示出相反的情况。” 保德信固定收益（PGIM Fixed Income）全球宏观经济研究团队G10经济体首席经济学家Ellen Gaske及首席投资策略师、全球债券主管Robert Tipp在今日研报称，2022年的QT（缩表）或比美联储在金融危机后的做法要早得多。但就其紧缩周期而言，若美联储真的如其似乎发出的信号那样在夏末秋初开始QT，二者的基本假设是，联邦基金利率届时将被提高至约0.75%，仅略低于美联储上次在2017年启动QT时的1.0%-1.25%的目标范围。

Ellen Gaske与Robert Tipp仍然假设美联储今年总共加息三次，并在2022年第三季度的某个时间点开始QT。

“虽然鲍威尔并没有明确说明QT的关键参数，但他表示将会召开几次会议来解决细节问题。”德银称，我们继续预期，QT的上限将在5月FOMC会议上公布，随后在7月正式宣布QT。我们的基线估计意味着，今年将削减约5500亿美元，2023年将削减1万亿美元。