晶科市值破了千亿，李仙德填补了遗憾

21世纪经济报道记者曹恩惠 上海报道 1月25日晚间，沪上某酒店的大宴会厅里，李仙德登上了发言台。他有些动容，却也自嘲了一句，“有人说，晶科做什么都比别人慢半拍。”

在这场为庆祝晶科能源（688223.SH）即将登陆科创板的答谢晚宴上，身为董事长的李仙德全程流利地做了致辞，没有一丝卡顿。有赴宴者形容，这更像是他积郁已久之后的有感而发。

李仙德终于等来了这天。这家已经登陆美股逾十年的光伏组件龙头企业，重新赢回国内资本市场的认可。1月26日上市首日，晶科能源收涨111%，总市值突破千亿元。

“2010年的时候作为（国内）组件供应商，我们最后一个在美股上市。”李仙德这样形容晶科能源，它肯定不是那个最有天赋、最幸运的孩子，但一定是一个最勤奋好学的少年。

事实上，重回A股资本市场的晶科能源帮助李仙德填补了遗憾：在光伏产业规模化发展的浪潮中，竞争对手所拥有的、令他羡慕的通畅的融资通道之门，如今也向他敞开。

“此前由于融资渠道限制，晶科能源的财务费用率较高。尤其是天合光能、晶澳科技等主要竞争对手回A股上市后，该公司因融资渠道差异，财务成本较高。”国金证券分析称，登陆科创板后，晶科能源资本结构的优化是必然。

第三次敲钟

外界习惯以“少帅”来称呼李仙德。

的确，相较于同一梯队的光伏企业创一代，“75后”李仙德是最年轻的一位。

2010年5月，李仙德带领成立不到五年的晶科能源，奔赴纽交所敲钟，赶上了国内最早一批光伏企业“资本出海”的末班车。在他的身前，彼时的老大哥们——施正荣的无锡尚德、彭小峰的江西赛维、苗连生的英利能源、高纪凡的天合光能以及瞿晓铧的阿特斯太阳能，撑起了中国光伏企业的半边天。

在欧美双反未至前的时间，中国光伏企业度过了一段蜜月期，海外光伏市场的新兴勃发，引得龙头企业们竞相夺食。拥有一个美股上市平台，更是成为国内光伏企业搅动国际市场的标配。

然而，赴美上市的晶科能源其市场价值始终未能在纽交所完全释放。直到2020年第四季度，随着国内外光伏产业景气度快速恢复，晶科能源美股总市值一度突破200亿元（人民币，下同）。但同一时期，已经登陆科创板的天合光能（688599.SH）则一直将前者的市值压在身下。美股和A股对光伏企业资本价值的认可度，已经分化得十分严重。

在低估值的压力之下，困扰晶科能源的还有疲软的融资力度。21世纪经济报道记者注意到，自2010年上市至今，晶科能源在美股共计进行了5次融资（含首发），合计融资金额约8.26亿美元（约合人民币52亿元）。可十年的融资金额竟抵不过“晶科系”另一家上市公司A股两年的融资规模。

2020年5月，同为李仙德所控制的晶科科技（601778.SH，曾用名晶科电力）登陆上交所。该公司首发募资25.98亿元，一年后经由可转债发行再募资30亿元，累计总额与晶科能源美股融资总额相当。

实际上，在李仙德的光伏产业版图中，为他本人所重视和为外界更为看重的，莫过于晶科能源所代表的制造板块资产。而该板块资本价值迟迟未能激活，对晶科能源的整体融资成本影响较大。

“下游投资商十分看重组件企业的持续经营能力和财务稳健性，特别是头部组件企业，在获得优先的融资评级的前提下能大大提高其订单的获取能力。”一位分析师对21世纪经济报道记者表示。

财务数据显示，2020年和2021年前三季度，晶科能源的财务费用分别为9.40亿元、6.98亿元，财务费用率分别为2.79%、2.88%。21世纪经济报道记者对比天合光能的数据，同期，该公司财务费用率分别为1.83%、1.70%。

据国金证券分析，假设晶科能源的财务费用率降低 1个百分点，其对应的净利润将分别增加2.7亿元、1.9亿元，分别占公司当期归母净利润的26%、26%。“公司上市后将补足资金规模及融资渠道短板，资产负债率将逐步降低，资本结构得到优化。”国金证券表示。

值得一提的是，融资渠道的打开或将有助于晶科能源提升一体化的建设节奏。国金证券认为，“由于公司上市前融资渠道有限，在硅片大幅扩产的同时，PERC电池扩产进度明显放缓，导致近两年自有电池产能缺口持续扩大，电池的一体化率远低于同行平均水平。”

基于此，李仙德的第三次敲钟意义更甚于前两次。

而这一次，晶科能源在创下迄今为止A股新能源行业最大的科创板IPO之时，最终募资100亿元。

转折点亦是起点

晶科能源过往的战绩十分辉煌。2016年至2019年，该公司连续四年登顶全球组件出货量第一的宝座。这对于一个组件营收常年占比超过九成的光伏企业而言，出货量的胜利，等于经营成功的一大半。

但就在晶科能源筹备分拆、启动上市计划的2020年，全球组件出货量的竞争格局迎来新的局面。这一年，隆基股份取代晶科股份，成为组件出货新王。而根据行业机构PVInfoLink发布的2021年排名中，天合光能和晶澳科技（002459.SZ）又将晶科能源的位次“赶”到了第四位。

这是晶科能源需要直面的现实，当主要竞争对手凭借庞大的资本实力和产能规模竞逐之时，该公司需要急速破开不利局面。因此，科创板成功上市，是转折点。

此次首发募资，晶科能源将用于年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件建设项目、海宁研发中心建设项目以及补充流动资金。从前面的扩产项目中不难看出，当前，持续构建垂直一体化的业务结构是该公司业务发展的主要目标。

在当前上游原材料价格持续高位的情况下，垂直一体化成为组件头部企业降低生产成本的出路之一。截至2021年底，晶科能源硅片、电池片、组件产能分别为32.5GW、24GW、45GW。另一家同样打造垂直一体化的竞争对手晶澳科技，截至2021年底的硅片、组件产能分别为34.6GW、37.2GW。

“在光伏主产业链中，单一组件环节由于格局相对分散、技术壁垒不高，在面对上下游时均缺乏议价能力，长期以来处于较低的利润率水平。”国金证券分析认为，尤其在近两年产业链价格大幅波动的情况下，单一组件环节无论在保障采购、传导成本压力方面均处于劣势，利润率更是被压缩到几乎为负的水平。

一体化后，成本优势明显。一体化组件企业通过自供硅片、电池片可节省生产成本，平滑产业链利润波动带来的盈利风险，提高组件成本的可控性，并在原材料短缺时享有一定的议价能力。

值得注意的是，在本次科创板IPO中，晶科能源超募40亿元。业内人士认为，这将更能助其产能建设、研发投入及市场开拓的提速。

转折点也是新起点。

上市首日，李仙德说，“登陆上交所科创板是晶科能源新的奋斗起点。”

对于晶科能源而言，新一轮的竞争大幕已经拉开。曾经的组件“出货王”能否再次王者归来，亦是晶科能源上市后的又一看点。

随着大尺寸电池产能短板的补齐，晶科能源抢先在光伏电池主流技术路线从P型向N型切换的过程中，排兵布局。

回顾整个2021年，光伏业内围绕N型两大技术路线TOPCon与异质结（HJT）的争论不断。在这一分歧中，晶科能源站在了TOPCon这边。

今年1月8日，晶科能源宣布高效N型TOPCon电池在安徽工厂正式投产，项目一期规划8GW。而在今年，晶科能源N型组件的出货量的目标为10GW。