本轮关注：派能科技、明冠新材、一鸣食品
一、明冠新材(688560)
1.公司简介
明冠新材是一家以太阳能电池背板材料为核心的复合膜材料供应商，此外明冠新材近期还进入了铝塑膜、特种防护膜、POE胶膜行业。太阳能电池背板作为明冠新材的主营业务.
从太阳能背板材料领域的竞争来看，早期国产企业由于技术落后，背板所需原材料氟膜、粘胶剂依赖进口，价格较高且供货期得不到保障，同时由于背板生产设备及工艺限制，导致过去很长一段时间内主要依赖进口。
随着国产企业工艺的提高以及国内光伏产业补贴的减少，国外背板供应商日本凸版、韩国LG和美国Madico逐步退出了太阳能电池背板市场，与此同时国产太阳能背板企业市占率不断提升。
事实上，国内太阳能电池背板行业的竞争异常激烈，多家公司领先于明冠新材。作为涂覆型背板的缔造者，中来股份一直处于领先地位，除光伏背板，中来股份在高效电池组件行业也有突出表现，是全球领先的N型双面电池及组件制造商。从营业收入方面看，目前背板、电池组件业务发展可谓旗鼓相当，2019年上半年中来股份背板与电池组件营收占比分别为52%、46%。同时，中来股份还开发光伏电站，参与领跑者示范基地的建设。
与中来股份不同，赛伍技术选择了只专注背板市场，光伏背板在赛伍的业务板块中占总体营业收入的90%以上。赛伍技术的光伏背板市占率保持着多年世界领先地位，2018年为24.98%，2019年上半年上升到30.35%。
背板销量排序上看，明冠新材远低于赛伍技术和中来股份，这两家企业2019年的背板销量分别为16474.57万平方米、11616.61万平方米。明冠新材2019年背板总销售量为6804.06万平方米，据公司测算其全球背板市占率为13.37%，国内市占率为11.08%。
除了遥遥领先的赛伍技术和中来股份，明冠新材背后还有追赶者。福斯特作为EVA胶膜全球龙头之一，占据超过50%的市场份额，而光伏背板业务近年来快速发展，2019年背板业务实现营收5.27亿元，背板出货量4967.69万平米，较2018年有所提升。
太阳能电池背板外，明冠新材以现有复合膜材料类产品的配方及生产工艺为依托，陆续开发了锂离子电池用铝塑膜、特种防护膜、POE胶膜等产品，将相关技术拓展至多个应用领域。2017年、2018年、2019年，新产品收入占明冠新材主营业务收入的比例分别为0.01%、0.80%、5.89%。
铝塑膜作为软包锂电池必不可少的重要封装材料，是目前锂电池材料领域技术难度最高的环节之一，在某种程度上其技术难度超过锂电池的隔膜、正极、负极、电解液等，因此铝塑膜也成为锂电池材料中最后尚未完成国产化的领域。而明冠新材正成为铝塑膜国产化的先锋旗手和中坚力量。
从锂电铝塑膜的需求端来看，目前软包电池在 3C 智能数码产品领域已获得巨大成功，渗透率已经达到 70%。随着 3C产品锂电池市场日趋成熟，新能源汽车已经日益成为锂电池市场快速增长的最大引擎。软包电池因其具有高能量密度、高安全性、循环寿命长等优点，预计未来在动力电池领域的渗透率将会不断提升。
事实上，软包电池因其性能优点而颇受全球主流车企的青睐。目前在国际上，无论大众、奥迪、奔驰、雷诺、日产及沃尔沃，还是通用、福特及克莱斯勒，大量的PHEV/EV车型均采用了软包电池。
长期以来，中国锂电铝塑膜市场却几乎被日本、韩国企业垄断。根据国内研究机构发布的数据，2019年中国铝塑膜行业市场需求量达到1.8亿平方米，同比增长11.11％。但其中49%的市场份额被日本热法工艺龙头企业DNP所占据，20%的份额被日本干法工艺龙头企业昭和电工占据，仅仅这三家国外企业在中国市场的占有率就达到接近70%，而国内厂家市场占有率只有不到10%。
显而易见，对于中国整个软包电池业来说，铝塑膜国产化已经迫在眉睫。
一般来讲，通过技术的内生突破、引进吸收以及外延收购等，是铝塑膜国产化的主要突破途径。近年来，虽然国内一些企业开始涉足锂电池铝塑膜行业，但目前只有少数企业能批量生产，产品主要用于手机数码领域。
事实上，铝塑膜的技术壁垒很高，如果没有很扎实的技术积累，就会出现很多性能不足的问题。绝大部分国内铝塑膜存在的主要问题是耐电解液和冲深不过关，此外，还存在生产产能和生产工艺稳定性不高的问题。怎么保证每个批次，每个产品生产稳定性，这是生产过程中的一个难点。
虽说如此，但是从另一方面我们也应该可喜地看到，目前国内领先的铝塑膜生产商，其技术跟国际水平差距已经不是很大，“基本上材料的生产工艺和性能测试水平已经达到国外同等水平，甚至某些个别性能还超出了国外的水平。”明冠新材产品经理方艳表示。
经过十多年的研发，明冠新材已形成了具有完全自主知识产权的锂电池用铝塑膜产品干热复合制备技术，成功实现了铝塑膜产品的批量生产。公司所生产的铝塑膜产品，具备耐电解液和阻水性能好，同时兼顾冲深性能和裁切性能优的特点，在动力电池用铝塑膜产品领域探索出了国产化替代的现实路径。
据方艳介绍，明冠新材最早是做光伏背板膜起家的，“光伏行业全球前20的企业几乎都是我们的客户。”从2003年到现在已经有将近20年的制膜经验。2010年明冠的铝塑膜业务开始立项，正式进入锂电池行业， 2018年公司铝塑膜实现量产。
2.财务状况
2017至2019年，全球光伏新增装机量从102GW增至120GW。此背景下，公司太阳能背板营收从5.9亿增长至8.8亿，三年增速高达49%。顺应海外市场的特殊需求，明冠新材近年来又新推BO背板，其营收从3175万增至1.5亿，成为公司第二大产品，毛利率亦从8.45%增至38.49%。
2017年～2019年，明冠新材分别实现营业收入59461.88万元、86678.96万元以及94574.52万元。对应归母净利润分别为2562.78万、3984.05万、8734.3万、1.05亿元。
公司2020年1-9月实现营业收入6.1116亿元，较上年同期减少了7580.49万元，同比下降11.03%，主要系受上半年疫情影响，主要产品太阳能电池背板销量下降所致。公司预计2020年1-12月实现营业收入9.6771亿元，较上年同期上升2.32%，较2020年1-9月变动趋势明显改善
近两年，光伏补贴大幅退坡，规模亦受限制，导致新增装机量连续两年出现下滑。下游组件降本压力亦传递至背板环节，使明冠新材利润承压。其第一大产品单面氟膜背板毛利率从2017年的22.12%降至2019年的20.55%，传统双面氟膜背板毛利率更是从25.82%下滑至18.31%。
3.募投项目
拟募集资金4.10亿元，用于年产3,000万平方米太阳能电池背板扩建项目、年产1,000万平方米锂电池铝塑膜扩建项目、江西省光电复合材料工程技术研究中心扩建项目等。
4.风险点
流动比率方面，报告期内明冠新材为2.96、2.37、2.39、2.23，低于行业同期平均值 4.25、3.92、3.09、3.09；速动比率方面，报告期内明冠新材为2.68、1.99、2.06、2.01，同样低于行业同期平均值3.59、3.33、2.57、2.52。
明冠新材的负债率远高于行业平均水平。2016年至2019年上半年，明冠新材资产负债率分别为28.62%、41.70%、39.83%、42.61%。对比同行业可比公司，明冠新材同期负债率高于福斯特、回天新材、乐凯胶片，也高于行业均值29.02%、28.30%、31.42%、33.49%，表明其偿债能力低于同行可比公司。
此外，明冠新材面临较大应收账款坏账风险。
明冠新材应收账款周转率低于同行业上市公司。报告期内，其应收账款周转率1.51、2.36、2.74、1.16，低于行业平均值4.00、5.10、4.58、2.17。报告期各期末，明冠新材应收账款净额分别为22，315.63万元、24，645.78万元、35，022.66万元和41，904.52万元。
5.结论
光伏上游材料公司，市占率第三，行业内竞争力不是很强，关注点在于公司铝塑膜的国产替代，这可能是重要的业绩增长来源，建议谨慎关注。
二、悦康药业(688658)
1.公司简介
悦康药业主营业务涵盖药品研发、制造、流通销售全产业链条，具备注射液、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型以及部分原料药的生产能力，产品覆盖心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌以及抗肿瘤等12个用药领域。
悦康药业定位于高端化学药的研发与生产，产品具有较强的行业竞争能力。公司市场地位突出，2009年-2019年连续11年入选工信部医药工业百强，2013年-2019年连续7年入选工信部中国医药研发产品线最佳工业企业。公司秉承创新驱动发展的理念，不断提升企业实力，通过优化生产技术、生产工艺创新，持续提升药品制剂的质量和疗效水平，并将研发成果运用至产品。公司“奥美拉唑系列产品产业化与国际化的关键技术开发项目”“化学药物晶型关键技术体系的建立与应用”获得国家科学技术进步二等奖。
公司市场份额相对领先。根据南方医药经济研究所的数据统计，公司主要产品银杏叶提取物注射液、二甲双胍制剂、注射用兰索拉唑、奥美拉唑口服制剂等2019年度均在相关市场排名前三。公司在产的首仿产品心脑血管药物银杏叶提取物注射液，系唯一获得国产化学药物批文的银杏叶提取物注射液，2019年度在全国银杏叶提取物制剂市场销售额排名第一，二甲双胍制剂2019年度在全国销售额排名第二，奥美拉唑口服制剂2019年度在全国市场销售额排名第三，注射用兰索拉唑2019年度销售额排名第三。
截至报告期末，公司累计承担国家重大新药创制、省级战略性新兴产业专项等省部级项目20项。其中，公司承担的“银杏叶提取物注射液新适应症临床前研究”等项目，先后纳入国家卫生健康委员会“重大新药创制”科技重大专项，硫酸氢乌莫司他I-II期临床研究纳入了北京市科委重大新药研发项目。公司在心脑血管、生殖系统、糖尿病、消化系统、抗肿瘤等领域重点布局，形成了较强的研发优势和丰富的技术储备。
经过多年的技术积累，公司形成了缓控释制剂技术平台、药物晶型研究技术平台、高端药用辅料研发技术平台以及心脑血管注射剂精细化制备技术平台4大核心技术平台。
围绕核心技术，公司累计拥有专利126项。其中，发明专利80项;在研项目39项。其中，化药1类新药项目4项，中药1类新药项目2项，2类新药项目3项。化药1类新药枸橼酸爱地那非片(制剂及其原料药)正在申报上市，中药1类新药注射用羟基红花黄色素A(制剂及其原料药)正处于临床试验III期阶段，化药1类新药硫酸氢乌莫司他胶囊(制剂及其原料药)处于I期临床研究阶段。
公司以高端品牌仿制药为基础，以创新药为重点，从研发组织构架、研发仪器设备、研发技术平台、研发管控体系、外部合作研发机制、技术人员培养与激励机制等多方面建立了完善的研发体系，形成了良好的技术创新机制，并配置国际先进的仪器设备和各专业领域的高技术人才。同时，公司以悦康药业母公司的研发部门以及主要负责研发的子公司悦康科创为核心，以各生产子公司研发部门为补充，并协同中国医学科学院药物研究所、首都医科大学、中山大学等科研院所，以及首都医科大学宣武医院、中国医学科学院阜外医院等临床研究机构，发挥产学研合作优势，形成了独特的创新体系和平台。
公司重视研发人员的培养。截至报告期末，公司拥有研发人员344名，占员工总数的12.27%;核心技术人员5名。
2.财务状况
2016-2020上半年，公司营业收入分别为27.00亿元、39.83亿元、42.88亿元和16.82亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.2亿元、2.61亿元、2.69亿元和1.21亿元。
2017年-2019年，公司业务规模不断扩大，尤其是心脑血管类药品销售规模增长较大，公司营业收入及利润保持较快增长。2020年1-6月营业收入较上年同期有所下降，主要因新冠肺炎疫情影响，患者门诊量和住院量下降，公司抗感染药物和消化系统类药物销量有所减少。
公司营业收入主要来自于仿制药产品。报告期内，仿制药收入金额(包括代理的仿制药产品)分别为24.13亿元、37.25亿元、39.42亿元和14.86亿元，占主营业务收入比例分别为95.29%、95.50%、94.85%和91.68%。2020年1-6月，公司原料药收入增长，仿制药收入占比有所下降。
悦康药业营业收入最大一块来自于抗感类产品，其中，头孢类又占据重要地位。
报告期内，公司的毛利率分别为43.03%、60.19%、60.92%。选取丽珠集团、奥赛康、润都股份、昂利康、海辰药业作为同行业可比公司，毛利率均值分别为70.79%、77.23%和76.31%，均高于悦康药业毛利率，公司表示主要因产品结构、销售模式、产品定位差异。
报告期内，公司期间费用占营业收入的比例分别为36.23%、50.60%和51.93%。
3.募投项目
固体制剂和小容量水针制剂高端生产线建设项目27500
4.风险点
报告期内(2017年-2019年及2020年上半年)，公司研发费用分别为8167.52万元、9810.13万元、1.26亿元和5379.26万元，占营业收入的比例分别为3.02%、2.46%、2.94%和3.20%。
5.结论
一家传统的中国式仿制药企业，以抗感染类药品为主，销售费用远大于研发费用，产品线中还有不少神药，未来集采和医保目录调整下，公司毫无前景。
三、通源环境(688679)
1.公司简介
安徽省通源环境节能股份有限公司依托自主研发的固废污染阻隔修复系统构建、污泥高干脱水炭化处理处置、河湖底泥一体化处理处置等核心技术体系,成为了环保行业领先企业。
具体来看,构筑起通源环境市场竞争优势的不仅仅只有核心技术体系,还在于公司的业务资质优势,这也是其形成行业壁垒的关键因素之一。经过20余年的发展,通源环境已经形成固废污染阻隔修复、固废处理处置和水环境修复三大业务板块。而从事这三个领域的经营活动,对企业的资质有一定的要求。
目前,通源环境拥有行业内较为齐全的资质,包括“环保工程专业承包壹级”、“防水防腐保温工程专业承包壹级”、“市政公用工程施工总承包贰级”、“建筑工程施工总承包贰级”、“机电工程施工总承包贰级”、”水利水电工程施工总承包叁级”、“环境工程(水污染防治工程、 污染修复工程)专项乙级”以及“市政行业(排水工程、给水工程)专业乙级”等多项专业资质。
业务资质不仅是企业入行的门槛,更是衡量企业实力的重要指标之一。通源环境相比同行有着较为齐全的资质,这是公司的一个优势。而随着其不断改进和升级核心技术体系,以及人才的培养和研发队伍的建设,对公司继续保持和升级相关资质又起着积极作用,这是一个不断积累、强者恒强的过程。未来,通源环境将会继续依托业务资质优势,构建行业壁垒,旨在成为行业领先的环境整体解决方案提供商。
截至2020年8月底，通源环境及其子公司已获得共115项专利，其中发明专利18项、实用新型专利95项、外观设计专利2项。
2.财务状况
2017—2019年，通源环境实现营业收入4.23亿元、5.97亿元和7.74亿元，2018年和2019年的营业收入较上年分别增长41.2%和29.67%。当期净利润分别为1664.29万元、5422.57万元和8440.37万元。经营性现金流净额分别为-4500.99万元、653.86万元和13997.16万元。
2017—2019年，通源环境应收账款余额分别为3.08亿元、4.15亿元和4.18亿元，应收账款周转率分别为1.65次/年、1.65次/年和1.86次/年，而同期同行业可比公司均值分别为4.62次/年、4.93次/年和4.54次/年，远高于通源环境。
3.募投项目
此次IPO通源环境拟融资4.65亿元，其中计划用于技术中心建设项目0.65亿元，剩余4亿元用于补充流动资金项目。
4.风险点
通源环境的客户主要为地方政府部门及下属单位、大型企业等客户，在招股书中，通源环境重点突出了自身技术的先进性，如果是这样，通源环境自然是不差业务的。但讽刺的是，通源环境曾涉嫌多起商业行贿案件，这样让大家对其业务获取的方式是靠技术获胜还是依靠“旁门左道”的手段产生了质疑。
据裁判文书网（2018）皖01刑终119号显示，2007年，合肥市排水管理办公室开始进行清溪路原垃圾填埋场整治项目垂直防渗及护岸工程建设，原安徽省通源防水防腐有限公司（通源环境曾用名）负责人杨某找到时任合肥市排水管理办公室厂站建设科副科长的王上，希望王上能降低招标中对参与投标企业的业绩要求，以使其能够参加该工程的投标。王上接受杨某的请吃，并在饭后杨某送其回家时收受了杨某所送的5万元现金。之后，在王上的帮助下，杨某以安徽同济建设集团有限责任公司的名义中标。
虽然判决书中没有说明杨某的具体姓名，但巧合的是，通源环境的董事长、法人代表名为杨明，判决书中的杨某是否就为通源环境董事长杨明，这也需要公司做出一个解释。
另外，通源环境的营销管理部监理李某也曾涉嫌商业行贿，据(2018)皖1302刑初653号显示，2011年，安徽省通源环境节能股份有限公司中标承建了灵璧县垃圾处理场的防渗工程。为感谢被告人雷斌，并请雷斌给予协调关系、加快工程进度、支付工程款等帮助，2011年底，李某到雷斌在灵璧县城管局的办公室，送给雷斌人民币10万元。在雷斌的协调下，该工程项目进展顺利。2013年12月份，雷斌到合肥开会期间，在合肥市稻香楼宾馆附近退给李某人民币10万元。
5.结论
一家普通的环保公司，依赖于地方政府的财政扩张，公司主要收入来自于安徽周围一带，当地财政不乐观，公司现金流较差，不建议关注。
四、振邦智能(003028)
1.公司简介
振邦智能成立于1999年，总部位于广东省深圳市，是行业内知名的高端智能控制器、变频驱动器、数字电源以及智能物联模块供应商，产品主要用于终端设备中的电能变换、控制及应用，研制的产品广泛应用于家用及商用电器、汽车电子、电动工具、智能装备等下游行业，并不断在新领域渗透和拓展。
客户包括WIK、TTI、Shark Ninja、多美达、GMCC美芝、美的、美菱、扬子、远大、TCL德龙、Panasonic、格力晶弘、奥马等国内外终端设备制造企业。
振邦智能研发中心拥有多个专业技术开发平台以及多个现代化实验室，建立了高效的研发组织架构和技术创新机制，培养了一批技术水平高、创新能力强、经验丰富的专业研发团队，形成了一系列先进的平台化技术，处于行业领先水平。凭借在技术创新、高端智能制造以及品质保障等方面竞争优势，振邦智能为国内外知名企业提供专业、优质的产品研发、制造及服务。
未来，振邦智能将立足智能电控行业，不断增强技术研发实力、高端智能制造能力，发展具有自主知识产权的人工智能技术，抓住行业发展机遇丰富产品结构及业务领域，利用已经自身积累的较高技术壁垒与行业进入壁垒，在巩固现有客户长期稳定合作关系的基础上，积极拓展下游终端市场及国内外知名客户，持续提升自身综合竞争力与品牌优势，力争成为国内智能电控行业内的领军企业。
2.财务状况
2016—2019年，振邦智能实现营业收入分别为3.51亿元、4.76亿元、5.68亿元和6.97亿元，净利润分别为0.91亿元、0.86亿元、0.86亿元和1.16亿元。从经营成果看，振邦智能营业收入表现可圈可点，而盈利质量则另当别论。与2016年相比，2017年和2018年的净利润表现毫无起色，尽管2019年净利润有所增加，但毛利率水平与此前相差甚多。
2016—2019年，振邦智能主营业务毛利率分别为37.75%、31.21%、26.15%和27.94%，2019年其毛利率相比2016年下滑9.81个百分点，盈利能力大幅降低。
振邦智能在其招股书中解释称，2018年主营业务毛利率降低，主要是受大型家用及商用电器、小型家电两类电控业务毛利率下降影响。大型家用及商用电器毛利率下降的原因是冰箱类电控产品业务因下游市场行情、客户需求变动，当期业务结构发生较大调整，同时受客户向上游转移降价压力、部分高利润产品项目减少影响。小型家电毛利率下降的原因是主销的咖啡机电控产品因型号调整和客户有降价需求。
2017—2019年，振邦智能应收账款周转率分别为4.65次/年、4.33次/年和4.23次/年，应收账款周转天数分别为77.4天、83.22天和85.16天。报告期内，振邦智能应收账款周转率逐年下降。
2017—2019年，振邦智能存货周转率分别为3.1次/年、3.47次/年和4.16次/年，而同期可比公司均值分别为4.62次/年、4.02次/年和4.98次/年，明显高于振邦智能。
3.募投项目
拟融资6.31亿元，其中3.79亿元用于智能控制部件产能扩张和产品升级项目、0.6亿元用于零功耗起动保护器建设项目、0.97亿元用于研发中心建设项目，剩余0.95亿元用于补充营运资金。
4.风险点
2016—2019年，振邦智能共进行了6次利润分配，累计现金分红约3.7亿元，其中有3.55亿元流向陈志杰、陈玮钰和唐娟一家人，金额占比高达96%。招股书披露，上述分红资金流向主要为购置房产、个人储蓄、消费及理财投资。
振邦智能四年累计实现净利润为3.79亿元，而上述分红近3.7亿元，也就是说，振邦智能几乎把四年的净利润全部用于回报股东。
在公开发行说明书中，振邦智能披露2019年的采购总额为4.22亿元，同期营业成本中的材料消耗金额为4.15亿元，占营业成本比例的83.13%。
将材料采购金额与营业成本中消耗的直接材料相减，2019年得到723万元差额，理论上，这部分差额应该计入当期的存货变化中，即2019年存货中的原材料应该分别新增723万元。先不论当年存货中原材料的新增金额，振邦智能2019年的存货价值总额为1.02亿元，已经比上一年未增反减少了1383万元，这一情况本身就已经显示出公司存货相关数据的矛盾。那么，振邦智能多采购的这部分原材料既然未体现在存货上，那么其又流向了哪里？
5.结论
行业虽然前景还稳定，但公司竞争力较弱，毛利率持续下滑，上市前被大股东掏空，不建议关注。
五、吉大正元(003029)
1.公司简介
吉大正元金融数据密码机主要为金卡工程、城市一卡通、银行卡业务、社保卡业务、公交卡业务等金融数据业务提供基于密码技术的保护，尤其对金融系统中跨行交易的ATM/POS联网信息系统提供数据加密与安全保护。吉大正元金融数据密码机能够安全保护金融网络中的PIN（个人身份识别号）等敏感信息，可以有效防止伪卡的诈骗行为。
由于金融机构的特殊性质，其网络上传输的大部分数据为金融敏感信息，所有业务数据都要传送到数据中心进行集中处理，因此金融业务数据的安全处理和安全传输将成为关系到整个金融数据大集中系统战略成败的关键。如果不采取有效安全措施，这些数据的安全将可能受到危害和攻击，带来不可弥补的经济损失和社会影响。
吉大正元自成立以来承担了1000多个国内知名的大中型信息安全建设项目，曾经为40多个中央国家机关及部委提供信息安全解决方案，在北京奥运会、载人航天工程以及“金盾工程”、“金财工程”等“金字”工程中承担了信息安全保障任务。
吉大正元还是全国信息安全标准化技术委员会、国家密码行业标准化技术委员会等相关工作组的主要成员，是我国基于PKI电子认证产品领域标准的主要制定者之一，主持和参与制定了国家标准9项，密码行业标准26项；获得了党政密码科技进步一等奖2项、二等奖2项、三等奖2项，教育部科技进步一等奖1项，中国人民解放军科技进步二等奖1项，中国信息安全产业界十大创新企业奖，第十届中国国际软件博览会金奖，影响十年中国信息安全发展突出贡献企业奖，中国信息安全认证授权优秀产品奖等。”
吉大正元的产品和服务面向政府、军队、军工、金融、能源、电信等行业和领域，吉大正元的身份认证与访问控制解决方案已经在包括公安部、财政部、水利部、工信部、教育部、军队和大型企事业单位得到了广泛的应用。
2.财务状况
2016—2019年，吉大正元主营业务收入分别为34498万元、41908万元、40016万元和60017万元，其中，2018年的营业收入未增反减，比2017年减少1892万元，营业收入增速同比下滑4.52%，2019年大幅增长。
同期相对应的净利润分别为4187.21万元、5517.95万元、8916.38万元、9400万元。
3.募投项目
面向新业务应用的技术研究项目19219.01
新一代应用安全支撑平台建设项目24571.23
营销网络及技术服务体系建设项目7739.36
投资金额总计51529.60
4.风险点
吉大正元2018年研发技术人员的月均薪酬约为3800元，而当地2018年非私营单位就业人员年平均工资为7.89万元，月均薪酬接近吉大正元研发技术人员的月均薪酬的2倍。此外，在研发费用方面，2016年至2019年，吉大正元每年的研发费用还不到当期采购技术服务费用的1/3。
2018 年 3 月 16 日，太原市公安局直属分局向公司控股子公司山西数字出具《行政处罚决定书》(并公行罚决字[2018]000114 号)，因山西数字在为芮城县委机要局、中共闻喜县委办公室、中共芮城县委办公室，开发、运维的“运城市公文传输系统”过程中，未按照法律要求采取防范计算机病毒和网络攻击、网络侵入等危害网络安全行为的技术措施，导致“运城市公文传输系统”被黑客组织攻击、篡改，违反《中华人民共和国网络安全法》第二十一条第二项、第五十九条的规定，对公司控股子公司山西省数字证书认证中心处以三万元罚款。
一家主营信息安全产品的公司，却因为没有采取技术措施，导致自己研发的软件系统被黑客组织攻击、篡改。这难免让外界觉得匪夷所思，并对公司的技术实力有所担心。
5.结论
信息安全领域竞争较弱的公司，研发投入远低于销售费用，不建议关注。
六、润阳科技(300920)
1.公司简介
公司主要产品为电子辐照交联聚乙烯（IXPE），包括抗菌增强系列、普及系列及特种系列，其他产品为 EPE、EVA 等泡沫塑料。
泡沫塑料是内部含有大量微孔结构的塑料制品，又称多孔性塑料，品种繁多，在国民经济中占据着非常重要的地位。IXPE 产品则是一种无毒环保、绿色健康的新型高分子泡沫塑料材料。其物理性能优异，具有无毒、无味、减震、降噪、隔热、耐腐蚀、抗菌、防水、手感舒适、光滑整洁等多种优良特性，是一种可在多领域对传统泡沫塑料进行替代的新一代高性能泡沫塑料。因其优异的性能及各种特性，IXPE 泡沫塑料可作为高性能基础材料广泛应用于交通运输、房屋建筑、包装、体育用品、日用生活用品等行业中。同时，其无毒环保的特性亦十分符合当今时代可持续发展的主旋律与社会需要。
作为国内行业内领先的 IXPE 生产企业之一，润阳科技经过多年发展，已成为国内研发实力较强、产品质量良好、品牌口碑优良的无毒环保高分子 IXPE 泡沫塑料供应商。公司自成立以来就始终注重自主创新，坚持以市场需求为导向，不断研发探索 IXPE 的新配方、新工艺，持续拓展产品种类及其应用领域，掌握了多项拥有自主知识产权的核心技术，具有较强的技术研发实力和技术转化能力。公开资料显示，截止目前，润阳科技拥有各项专利技术 83 项（其中发明专利 32 项，境外专利 2 项）。
在注重研发创新的同时，润阳科技同样高度重视产品质量，公司建立了完善的品质管理制度体系，并将管理体系落到实处，现已通过了 ISO9001:2015质量管理体系认证及IAFT16949:2016 质量管理体系认证。
公司主要的 IXPE 产品已通过世界上规模最大的消费品测试、检验和认证公司之一的 Intertek 的甲醛、VOC 及其他有害物质检验。
虽然 IXPE应用领域广泛，但目前国内 IXPE 制造业尚无全国范围内的行业排名及市场占有率的权威统计数据。
公司的主要客户为国内主要的 PVC 塑料地板制造企业，并通过下游客户进入全球排名前列的家居建材用品零售商 Home Depot（世界 500 强企业）的供应体系。公司的质量和性能经大型厂商长期验证，达到了中国、美国及欧盟等国家和地区的控制标准要求，是该应用领域品牌知名度高的领军企业。
2.财务状况
润阳科技2017年至2019年的营业收入为1.68亿元、3.25亿元和3.65亿元，分别同比增长了193.95%、92.93%和12.36%;同期净利润实现2147.92万元、8717.37万元和1.16亿元，分别同比增长110.88%、306.14%和32.78%。
2017年至2019年，IXPE产品的营业收入分别为1.62亿元、3.18亿元和3.57亿元，占公司主营业务收入的比重分别为96.27%、98.15%和98.83%。
从2017年至2020年上半年(以下简称报告期内)，润阳科技的综合毛利率分别为40.22%、41.20%、46.56%和48.95%，毛利率水平持续提升，该公司给出的原因之一是，公司通过不断扩大产能以增强生产的规模效应和降低外购半成品、外协加工的比例，通过优化产品配方、完善生产工艺等不断提高生产效益，产品单位成本下降。
在2018年净利润出现大幅增长的同时，该当年经营活动现金流量净额却仅同比增加了29.43%，反而为近三年来最低增长，与此同时，2018年的应收款项还同比大增了157.29%。以此推断，该公司2018年业绩的大增有很大一部分没有转化成“真金白银”。
3.募投项目
年增产1,600万平方米IXPE自动化技改项目4768.93
年产10,000万平方米IXPE扩产项目36723.16
研发中心建设项目5565.94
智能仓储中心建设项目8431.19
补充营运资金项目8000
投资金额总计63489.22
4.风险点
2017年至2019年，润阳科技向交联辐照外购IXPE半成品的金额分别为923.75万元、4119.62万元和1966.01万元，占当期半成品合计采购金额的比例分别为27.69%、55.55%和80.18%。2017年交联辐照为润阳科技外购IXPE半成品的第二大供应商，2018年和2019年则为其外购IXPE半成品的第一大供应商。
交联辐照2017年报显示，公司向第一大客户润阳科技的销售金额为1011.27万元，比润阳科技披露的同期对交联辐照的采购金额923.75万元多了87.52万元。
再来看交联辐照2018年年报，虽然该公司自此不再披露重要客户的具体名称。但其当期对第一大客户的销售金额为2625.85万元。显著低于润阳科技招股书里披露的同期对交联辐照的采购金额4119.62万元，二者相差约1500万元。
2019年度，交联辐照当年年报显示，该公司当期对前五大客户的销售金额均与润阳科技招股书里披露的对交联辐照的采购金额对不上。其中，交联辐照对第一大客户的销售金额2273.34万元与润阳科对交联辐照的采购金额1966.01万元相近，但也相差约300万元。
假设这两家公司披露的金额都是含税金额，那么购销两端的金额应该是大致相等的。即使假设其中某方披露的金额不含税，那么润阳科技披露的连续三年的采购金额与交联辐照披露的销售金额的差异，应该是普遍偏高或者普遍偏低，而不是忽高忽低的情况。
一大客户易华润东2018年的应收账款就突然从2017年的773.97万元增长至2097万元，同比增长了171%;第二大客户爱丽家居的应收账款也从473.97万元增长至1183.93万元，同比增长150%，这些同比增长比例显著大于同期该公司整体营业收入的92.93%的增长率，意味着大客户在供应链中话语权是较强的，如果未来大客户回款出现一定风险，不排除对该公司的资金链会造成不小的冲击。
事实上，2018年时，前两大客户的坏账准备也确实出现明显增长，由2017年的23.7万元、38.7万元上升至59.2万元和104.86万元。
润阳科技于2015年12月登陆新三板。彼时，润阳科技董事会秘书为郑丽丽，主办券商为华创证券。
不过，润阳科技登陆新三板仅3个月不到，郑丽丽在2016年3月便辞去职务且不再担任公司其他职务。润阳科技公布郑丽丽的辞职缘由为“个人原因”。郑丽丽“离开”后，倪劼接替了她的职务。这件事发生还未满一年，润阳科技在2017年2月又与主办券商华创证券“分手”，理由为“基于公司战略发展需要”。润阳科技主办券商的位置则交给了德邦证券。令人意想不到的是，谋求战略发展的润阳科技于半年后的2017年8月7日发生少见的人事变故。董事兼总经理童晓玲、董事兼董事会秘书倪劼、监事会主席汤明杰三人同日递交辞职报告。关于辞职的缘由，润阳科技仍是公布为“个人原因”，并没有更具体地说明。
人事变故不到一个月，润阳科技于2017年9月公布终止挂牌公告，并于2017年11月15日起终止挂牌。
5.结论
新型材料生产商，该行业的前景暂时不明朗，公司在规模小的情况下业绩增速很快，19年增速大幅放缓，财务上有些问题，和供应商对不上数据。谨慎关注。
七、一鸣食品(605179)
1.公司简介
注册成立于2005年的一鸣食品，前身由朱明春创立于上世纪90年代。目前，一鸣食品最为人熟知的要算是“一鸣真鲜奶吧”，不少温州人的早餐、点心等均会从该品牌门店购买。招股说明书显示，“一鸣真鲜奶吧”于2002年开始连锁发展，是消费者选购新鲜乳品与烘焙食品的一站式门店，截至去年6月底，在浙江、江苏、福建及上海等城市有1524家门店。
目前，朱明春已卸任一鸣食品董事长一职，由其儿子朱立科接替，可是他与妻子李美香、朱立科夫妇及另一个儿子朱立群共为公司的实际控制人，占有公司93.38%股份。公开信息显示，这几年一鸣食品高速发展，不仅自建有1900头奶牛的养殖场，而且还与省内的台州、金华、宁海及安徽蚌埠的奶源供应商展开合作，拥有奶牛超过1万头；在2016 年，该公司被国家农业部、发改委等八部委联合认定为“农业产业化国家重点龙头企业”。、
截止到2019年上半年，公司共建立了1524家“一鸣真鲜奶吧”，其中直营门店302家，加盟门店1222家。连锁奶吧主要集中在浙江、福建等地，其他地区很少，所以很多人并不熟悉。
鲜奶吧一般可以分为两类：一类是以自有奶牛场为核心的直营模式奶吧，属于自己生产、自己加工、自己销售的一体化奶业经营体，这种方式盈利相对较高；另一类是没有奶源的加盟模式奶吧，这类奶吧通过加工收购的生鲜乳来销售，并不参与生产加工。两种方式对比来看，第一种方式公司能够参与从生产到销售的整个环节，不管是食品质量还是生产效率都在公司自己的控制之下，而且毛利水平较高，但投入较大；第二种的优势在于只负责销售流程，周转快，投入少，但很难形成自己的产业链和特色，一鸣食品拥有自建的示范牧场，属于前者。
2.财务状况
2016年至2019年，一鸣股份实现营收分别为12.54亿元、15.16亿元、17.55亿元以及19.97亿元，实现净利润分别为1.49亿元、1.20亿元、1.57亿元以及1.74亿元。报告期内，鲜奶吧门店渠道实现销售收入占主营业务收入比重平均为72.49%，非门店渠道的收入占比平均为27.51%。不难看出鲜奶吧门店是一鸣股份的主要销售渠道。2016年、2017年、2018年和2019年上半年来源于浙江市场的收入占比始终处于较高水平，分别为92.33%、 90.84%、89.75%和87.79%
3.募投项目
营销网络直营奶吧建设项目16276.03
江苏一鸣食品生产基地项目58000
年产30,000吨烘焙制品新建项目29000
研发中心及信息化建设项目8202.4
投资金额总计111478.43
4.风险点
公司并不是没有过走出去的想法，从2006年开始拓展浙江以外的市场，目前已进入江苏、上海和福建等地，但整体扩张速度很慢，为了保持新鲜度，只能缩短运输半径。这就引出另一个问题，如果江浙地区的市场达到饱和，而新的区域没有得到开拓，那么公司盈利停滞或下滑是可以预见的。
2019年上半年一鸣股份共新开门店150家，同时关闭门店85家，其中加盟门店新开98家，关闭52家；直营门店新开52家，关闭33家；相当于大概新开2家就要关闭一家，增加门店数或遇瓶颈。
5.结论
杭州遍地都是的一鸣终于还是上市了，但是区域性过于明显，主要受限于新鲜、短保食品的销售半径，未来业绩增长的速度取决于开店的速度，公司还遭遇产品质量问题。谨慎关注。
八、天秦装备(300922)
1.公司简介
公司主要从事以高分子复合材料的新型加工和应用技术为核心的专用防护装置及装备零部件的研发、生产和销售，系装备防护领域的核心供应商。公司及其子公司拥有9项发明专利、31项实用新型专利及2项外观设计。
在通用塑料制造技术基础上，通过自主研发改良塑料原料和塑料制品技术，使传统塑料原料成为高性能专用工程塑料材料，生产出比普通塑料包装制品更具耐冲击性、耐热性、耐寒性及强度、硬度高的产品。
公司产品被广泛服务于陆、海、空及火箭军等多军种军工装备领域，主要客户群体为军用武器装备生产整(总)体厂商，为多军种提供武器装备的弹药防护箱(筒)、助推器防护箱、集装托盘及枪、弹用零部件等。
2.财务状况
公司营业收入2017至2019年分别为16,957.99万元、22,233.71万元和21,275.02万元，净利润分别为3,907.30万元、6,117.66万元和5,246.58万元，经营业绩有下行趋势。
专用防护装置和装备零部件是公司最主要的收入来源，2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月专用防护装置和装备零部件产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为 96.30%、88.55%、86.38%及 93.84%。
2019年度，该公司营业收入较2018年度减少4.31%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较2018年度下降11.49%。招股书解释了这种下行趋势：“公司2019年度经营业绩下滑的主要原因系最终用户和整机/总体单位2019年采购计划、订单需求减少导致公司专用防护装置及装备零部件销售收入有所减少，以及2019年度专用防护装置毛利率下降和毛利率较高的装备零部件收入占比下降导致公司主营业务毛利率水平有所下降。”
3.募投项目
新型军用防护装置制造升级建设项目19053.05
研发中心建设项目5948.88
补充流动资金4500
投资金额总计29501.93
4.风险点
公司2017年净利润3905万元，然而分红5499.5万元。2017年-2019年共计分红1.13亿元。
公司核心产品定价需履行严格审批程序。根据我国相关价格管理办法规定，国家对防务装备价格实行统一管理、国家定价。
秦皇岛天秦装备制造专用防护装置及装备零部件主要产品在价格主管单位尚未向下游客户下发审价批复前，发行人与客户进行协商确定销售价格(即暂定价)，报告期内，公司主要产品参与配套的下游客户产品审价，审价批复由价格主管单位向下游客户下发，待下游客户收到审价批复后与发行人参照审价批复协商确定销售价格(即确定价)、签署价差协议或合同，公司依据价差协议或合同在当期对收入进行调整;下游客户按照产品价格制定的程序申请调整价格后，待下游客户收到价格主管单位调价批复后与发行人参照调价批复协商确定调价格。
报告期内秦皇岛天秦装备制造客户集中度较高，2017年度、2018年度及2019年度，公司前五名客户销售收入合计占营业收入比例分别为90.43%、75.98%及71.78%。
该公司也看到了客户集中带来的风险，2019年度，主营业务收入较2018年度减少1,431.03万元，下降6.72%。该公司的解释是：“主要原因如下:(1)2019年度专用防护装置收入较2018年度减少1,124.39万元，主要系金属类防护装置和专用防护装置材料配件收入减少导致;(2)2019年度装备零部件收入较2018年度减少575.06万元，主要系发行人下游客户061受军方采购某型防化产品需求订单下降的影响，导致其对发行人J729产品的采购亦下降导致。”
也就是说，大客户带来了大浮动。
此外，大客户也给该公司带来了应收帐款过高的风险。2017年末、2018年末及2019年末，公司应收账款净额分别为2,541.26万元、4,841.20万元及3,437.12万元，占当期末流动资产比重分别为9.51%、17.40%及11.32%。
2017年，天秦装备收购了一家打印机厂商，该公司曾与天秦装备及同一实控企业开展合作，而其原股东潘建辉、毕毅君亦与天秦装备实控人宋金锁、总经理张澎相识。
报告期内，该打印机厂商实现的净利润分别为666.27万元、731.77万元、546.88万元，未达到收购时提出的业绩承诺标准。2019年2月，天秦装备将业绩承诺金额由600万元、1100万元、1600万元降至482万元、587.61万元、784.81万元，因此，标的公司不仅免于业绩补偿，还成功解锁了全部现金对价。
另外，2016年，公司产品出现质量问题，被最终客户提出整改要求并暂停订货。而自2016年至今，天秦装备六度分红，合计派发现金红利1.24亿元。根据公司实控人宋金锁在各时点的持股比例估算，其中约7076.35万元进入了其腰包。
5.结论
军工概念股，业绩较差，前景不明，还有明显的关联交易，上市前大幅分红，不建议关注。
九、法本信息(300925)
1.公司简介
法本信息成立于2006年，总部位于广东省深圳市，是一家为客户提供专业的信息技术外包(ITO)服务的提供商，业务服务类型有分析与设计服务、开发与编程服务、测试与集成服务以及实施与运维服务。
据了解，作为中国领先的软件技术服务提供商，法本信息始终聚力新一代信息技术，助力企业打造云端一体化管理，提高企业效率与管理能力，完成数字化转型升级，从而获得市场成功。凭借快速而稳定的业务响应机制、雄厚的专业技术团队、先进的资源管理平台、成熟的过程实施与质量管控体系等优势，法本信息获得了业界的一致肯定，更赢得了客户的深度信赖与广泛好评，与客户保持持续长久的共赢合作。
法本信息在十多年的信息技术服务与探索中，积累了丰富的实战技术资源、专业人才资源、标杆客户资源，并构建了逐步成熟的过程实施与质量管控体系，这些软实力构成了法本信息优秀的资源基础。在此基础上，法本信息紧随时代前沿技术，是首批对大数据、云计算、物联网、人工智能、移动、社交、信息安全等核心技术做成功应用的服务商之一，有着领先的技术能力。同时，法本信息基于客户的实际业务的应用场景做深入研究，以洞察行业特性和本质，开发并成功实践行业解决方案。
2.财务状况
2017年至2019年法本信息实现营业收入4.31亿元、7.82亿元和13.06亿元，净利润分别为3495.76万元、6993.66万元和10428.81万元。
2019年12月31日，法本信息的员工88.89%都是研发与技术实施开发人员，支出上，超过95%都是员工薪酬。毫无疑问，法本信息就是这样一家劳动密集型企业。
过去四年，法本信息经营活动产生的现金流量净额均不及同期净利润，分别为204.62万元、1270.93万元、1276.35万元和4062.49万元。2016年度、2017年度、2018年度和2019年度，其经营活动现金流与净利润差异金额分别为-942.70万元、-1914.16万元、-5240.24万元和-5532.95万元。
3.募投项目
软件开发交付中心扩建项目30667.7
软件研发资源数字化管理平台项目3114.42
产品技术研发中心建设项目6281.66
补充营运资金5700
投资金额总计45763.78
4.风险点
法本信息虽然成立于2006年，但是在2014年之前，一直处于业务探索阶段，直到2014年才进入快速发展阶段，员工数量也是从2014年开始进入爆发式增长阶段。据招股书数据显示，2016年末至2019年末，法本信息的员工数量分别为2142人、3210人、5359人和7940人，员工数量增速分别为49.8%、66.9%和48%。仅仅三年时间，员工数量就达到了2016年的三倍多。也就是说，法本信息超过2/3的员工都是近三年被招聘进来的。
不过从其薪资来看，绝大多数都只是普通的“码农”，并不具备研发实力。2017年至2019年的研发费用率也呈现出不断下滑的趋势，从6.80%下降至6.78%，到了2019年更是大幅下降至5.19%。
2017年～2019年，法本信息的离职员工人数分别为1679人、2617人、4192人，2019年平均每天约有11.48名员工离职。报告期内的员工离职率分别达到34.34%、32.81%、34.55%，招股书称，这与公司了解的30%～40%的行业年度离职率范围基本相符。
在计算机细分行业中，一般软件开发的研发费用率是最高的，2018年国内A股上市的软件开发行业平均研发费用率为15.01%，2019年达到了15.88%。虽然法本信息是软件技术外包，但是不足6%的研发费用率，还是未免太低了。
2016年至2019年，法本信息应收账款余额分别为1.01亿元、1.51亿元、2.64亿元和4.28亿元，占营业收入的比例分别为35.55%、34.96%、33.78%和32.75%；计提的坏账准备余额分别为673.21万元、1019.57万元、1820.94万元和3427.49万元，占当期末应收账款余额的比例分别为6.64%、6.76%、6.89%和8.01%。
5.结论
依靠不断扩张的规模和下游不断增加的需求，过去几年业绩增速飞快，但缺乏核心竞争力，研发投入较低，软件外包其实就是代码工厂，是劳动力密集行业，且现金流非常糟糕，谨慎关注。
十、华旺科技(605377)
1.公司简介
华旺股份成立于2009年，总部位于浙江省杭州市，主要从事可印刷装饰原纸和素色装饰原纸的研发、生产和销售业务，以及木浆的贸易业务，产品广泛用于家具、地板、木门等产品的贴面装饰。
据了解，华旺股份自成立以来，始终以“专业、专注、稳谨、发展”的企业精神和“以人为本、科技创新、用户至上、合作共赢”的经营理念，并明确产品定位于中高端市场。近年来，华旺股份精心建设花园式工厂，引进全球最先进的造纸设备，学习探索最前沿的装饰原纸生产技术，以最严谨的“工匠精神”，倾注最大的热情和耐心，打造华旺产品，服务于优质的客户。华旺股份的产品因此获得海内外市场的高度认可，华旺品牌也成为了中国装饰原纸民族品牌杰出的代表之一。
作为高新技术企业，华旺股份不断进行研发与创新，拥有多项专利，并获得“中国地板行业科技创新奖”、“中国林业产业创新奖”等荣誉。多年来，华旺股份装饰原纸产品种类齐全、质地均匀、性能良好，具有较强的市场竞争力，并始终专注于装饰原纸品质的提升，积累了丰富的生产与管理经验。经过十余年的发展，华旺股份已发展成为国内从事装饰原纸生产的主要企业之一。
未来三年，华旺股份将通过募集资金的投入和投资项目的顺利实施，继续巩固公司在装饰原纸行业的市场地位；同时，华旺股份将在立足国内业务的基础上，不断开拓国外市场，通过良好的产品品质和售后服务能力开展与更多国家的业务往来。另外，华旺股份将进一步加强技术合作和人才引入，培养一支管理水平高、创新能力强的人才团队，力争将公司打造成为世界级的装饰原纸品牌。
2.财务状况
2016-2019，华旺股份分别实现营业收入13.47亿元、18.3亿元、19.25亿元、16.54亿元，呈现持续上升的趋势。华旺股份主要分为装饰原纸和木匠贸易两大业务装饰原纸产生的销售收入占当期主营业务收入的68.34%、78.06%、79.16%、88.05%，为华旺股份的第一大业务。
虽然华旺股份的营收持续增长，但其净利润却在波动。报告期内，华旺股份的净利润分别为10111.38万元、17745.04万元、12535.29万元、1.71亿元，2018年华旺股份的净利润同比下降了29.36%。
2016年至2018年，华旺股份主营业务毛利率先升后降，从16.14%下跌至14.75%，其中，值得关注的是，该公司主营业务主要有装饰原纸及木浆贸易，木浆贸易在经历2017年大幅上涨后直线下滑，从10.96%下滑至1.77%。
此外，华旺股份经营活动产生的现金流量净额也较为奇怪。报告期内，华旺股份经营活动产生的现金流量净额分别为-5472.03万元、-19677.1万元、23165.81万元、6788.47万元。在最赚钱的2017年，华旺股份在经营上却净流出了近2亿元的现金。
3.募投项目
12万吨/年装饰原纸生产线新建项目97680.81
4.风险点
报告期内，华旺股份向广东天元汇邦新材料股份有限公司产生的销售收入分别为4328.16万元、7108.33万元、7854.05万元、3194.75万元，分别占当期营业收入的3.21%、3.88%、4.08%、3.93%。
据了解，天元汇邦是一家的饰面新材料生产企业，并于2016年成功登陆新三板。天元汇邦公告显示，2016年-2017年，天元汇邦向华旺股份采购的金额合计为4413.96万元、6040.54万元。
可以看出，2016年和2017年，天元汇邦与华旺股份披露的交易数据并不一致，存在“数据打架”的情况。特别是2017年，华旺股份披露的相关数据与天元汇邦披露的相关数据之间相差1000多万元。
招股说明书显示，报告期内，华旺股份向山东富凯宏装饰材料有限公司产生的销售收入分别为39.07万元、678.43万元、3604.48万元、2314.04万元，销售额呈现持续上升的趋势。
但通过国家企业信用信息公示系统查询发现，富凯宏成立于2018年，由王辉、刘涛出资设立。富凯宏2018年才成立，为何华旺股份2016年就已经与富凯宏展开了合作，并且在2016年-2017年分别向富凯宏销售了39.07万元、678.43万元的产品？
华旺新材料于2012年11月5日首次获得了由浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局和浙江省地方税务局联合颁发的高新技术企业证书，并分别于2015年11月通过高新技术企业复审，有效期三年，2016年度和2017年度企业所得税均按15%的税率计缴；2019年2月20日再次通过高新技术企业复审，有效期三年，现持有证书编号为GR201833000887，证书有效期为三年，即2018年至2020年享受15%的企业所得税优惠税率，2018年度企业所得税按15%的税率计缴。
2016年至2018年，华旺新材料研发投入分别为3780.60万元、5294.69万元、4924.80万元；占营业收入的比列分别为2.81%、2.89%、2.56%。
根据《2016年国家高新技术企业认定管理办法（最新版）》规定，销售收入在2亿元以上的企业，研发投入比列不低于3%。报告期内，华旺新材料的研发费用占营业收入比例均在3%以下，但华旺新材料却在享受着高新技术企业税收优惠政策。
5.结论
周期股造纸股，下游面对的是房地产市场（装饰材料），上游面对的是纸浆价格。现金流较差，财务数据有疑问，劳动密集行业，19年收入大幅下滑，谨慎关注。
十一、派能科技(688063)
1.公司简介
派能科技是行业领先的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售。资料显示，2019年全球自主品牌家用储能产品出货量前三名分别为特斯拉、LG化学和派能科技，所占市场份额分别为15%、11%和8.5%。
在家用储能产品出货量领域，派能科技力压宁德时代、比亚迪与亿纬锂能等，国内排名榜首。
派能科技锂电池储能应用超过十年，是国家高新技术企业和江苏省磷酸铁锂电池工程技术研究中心。派能科技产品具有安全可靠性高、循环寿命长以及模块化、智能化等技术优势，主要产品通过国际 IEC、欧盟 CE、欧洲 VDE、美国 UL、澳洲 CEC、日本 JIS、联合国 UN38.3 等安全认证，并符合 REACH、RoHS 和WEEE 等环保指令要求，是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一。
截至2020年6月30日，派能科技拥有发明专利15项，实用新型专利47项，软件著作权3项，集成电路布图设计11项。
储能，即能量的存储。根据其存储形式，可分为电储能、热储能和氢储能三类。其中，电储能是最主要的储能方式，按存储原理可分为电化学储能和机械储能这两种技术类型。
电化学储能是指各种二次电池储能，主要包括锂离子电池、铅蓄电池、钠硫电池等；机械储能主要包括抽水储能、压缩空气储能和飞轮储能等。
中关村储能产业技术联盟（简称CNESA）统计数据显示，截至2019年底，全球已投运储能项目累计装机规模约为185GW，其中抽水储能占比约93%，是目前装机量最大的储能技术。其次，锂离子电池以8.5GW的累计装机规模位列第二，占整体装机规模的比例约为5%。
对比抽水蓄能技术，电化学储能受地理条件影响较小，建设周期短，适用范围广。随着成本持续下降、商业化应用日渐成熟，电化学储能技术优势凸显，将逐渐成为储能新增装机主流。同时，随着锂电池产业规模效应愈发明显，成本仍有较大下降空间，该蓄能技术发展前景广阔。
近年来，全球电力系统电化学储能市场进入快速成长期。据CNESA数据，2013—2017年，全球电化学储能项目在电力系统的新增装机规模由0.1GW增至0.9GW，年均增速达78%。到了2018年，该规模达3.7GW，同比增速达305%。同期，中国新增装机规模达0.7GW，同比增速达465%。
随着电化学储能市场的快速发展，各国政府的政策支持逐步明朗，促使国内外各大锂电池企业、新能源企业、电源设备企业等纷纷布局储能产业，行业竞争或将加剧。
2.财务状况
2017年至2020年1-6月，派能科技分别实现营业收入1.43亿元、4.26亿元、8.20亿元和4.95亿元，净利润-4413万元、4545万元、14411万元和12353万元，经营业绩实现高速增长。
2017年-2019年及2020年上半年，派能科技研发费用支出分别为2928万元、2658万元、6019万元和2986万元，占营业收入的比例分别为20.43%、6.24%、7.34%和6.04%。
公司产品远销欧洲、南非、东南亚、北美和澳洲等境外市场，2017-2019年及2020年上半年，公司境外销售收入占主营业务收入的比重分别为54.42%、71.42%、71.22%和88.02%。
3.募投项目
拟募集资金20亿元，主要投资于锂离子电池及系统生产基地项目、2GWh锂电池高效储能生产项目和补充营运资金等项目。
4.风险点
派能科技的“好日子”可能难以持续，储能市场规模的剧增，已经引起了行业巨头的关注。比如宁德时代发力储能之势就显露无疑。
时代商学院在CNESA在5月20日发布的《储能产业研究白皮书2020》中，并未找到派能科技的身影。
CNESA将具有储能技术本体生产能力，且向客户提供储能技术本体或者利用自产储能技术本体为客户提供电池模组、电池系统的企业，定义为储能技术提供商。排名前十的企业分别是宁德时代、海基新能源、国轩高科、亿纬锂能、猛狮科技、南都电源、中天科技、力神、圣阳电源、比克。其中，宁德时代装机量从去年第二名跃居今年榜首，装机量约为海基新能源（排名第二）的3倍。
此外，从派能科技披露的数据来看，公司的盈利能力正逐渐被宁德时代赶超。招股书显示，2017—2019年，派能科技储能电池系统的毛利率分别为18.8%、29.3%、37%。同期，宁德时代作为境内上市企业中唯一披露储能业务相关数据的企业，其毛利率分别为12.3%、19%、37.9%。可以看到，2017年派能科技储能业务毛利率仍高出宁德时代约7个百分点，但到了2019年却被后者反超约1个百分点。
2017年派能科技境内与境外的销售收入占比不相上下，但到了2018年境内收入占比却直线下滑，到了2020年1-6月已下滑到刚过双位数的11.98%，同时派能科技的储能电池系统销售价格不断下滑。2018年、2019年该产品的单价跌幅分别为20.08%、7%，产品单价从2017年的2.03元/Wh降至2019年的1.51元/Wh。公司的储能电池系统在境内市场的销售收入分别为0.49亿元、0.47亿元、0.7亿元和 0.24亿元，分别占储能电池系统总收入的37.47%、11.99%、9.46%和4.97%，境内市场通信备电产品销售收入分别为985.42 万元、0.54亿元、1.09亿元和0.23亿元，分别占储能电池系统总收入的7.49%、13.78%、14.59%和4.84%。
在境内电力系统储能市场出货量较少、占有率较低，可见其在国内市场的竞争力欠佳。并且值得注意的是派能科技各年向关联方中兴通讯的销售占比均超过95%，客户结构较为单一，若未来中兴通讯减少或终止向公司采购，且公司未能拓展其他客户，将对公司通信备电业务的可持续性产生不利影响。
此次派能科技上市募资大幅扩产或致使产能严重过剩，关于募投项目的问询中，证监会也对新增产能的消化能力以及新增产能消化措施提出问询。在两大主要竞争对手和等龙头企业在储能市场也大幅扩产的情况下，派能科技产能达产后对于消化新产能或将处于艰难境地。
5.结论
细分储能电池领域的龙头（并非用于现在最火的电动车领域），此前收入规模较小，业绩大幅增长，但锂电池龙头宁德时代已经大力投入该领域，使得公司在国内市场竞争力全无，收入几乎全靠海外市场，未来也有被取代的可能。虽然如此，公司仍值得关注。
十二、伟创电气(688698)
1.公司简介
伟创电气自成立以来始终专注于电气传动和工业控制领域，是一家从事工业自动化产品研发、生产、销售于一体的高新技术企业，并获得江苏省级企业技术中心，江苏省民营科技企业，“运动控制领域竞争力品牌”等荣誉称号。经过多年的自主研发和创新，公司开发出一系列拥有自主知识产权的专利技术，截止至2019年12月31日，已获授权专利共计91项，其中发明专利15项。
公司拥有深圳和苏州两个研发和生产基地，并在印度设立了全资子公司，目前公司业务遍及多个国家和地区，为全球客户提供有竞争力、安全可信赖的产品和服务。
公司的产品种类丰富，包括0.4kW至1,200kW的变频器、50W至55kW的伺服系统、运动控制器、PLC和HMI等。产品广泛应用于起重、矿用设备、轨道交通、机床、压缩机、塑胶、光伏扬水、建材、机器人/机械手、印刷包装、纺织化纤、冶金、市政、石油、化工等多种行业。
变频器相当于电路中的“安全员”。它能够根据电机实际需要，调整输出电源的电压和频率，进而达到节能、调速的目的。同时，变频器还能在过流、过压、过载的情况下保护电路。正是由于扮演这样的角色，变频器成为自动化设备能够发挥出相应功能的保障。
不过，该领域被国外企业占据了先发优势，20世纪80年代，市场便形成了欧美与日本品牌共同主导的竞争格局，直到20世纪90年代，我国才出现自主品牌。
随着国内变频器市场发展逐渐成熟，市场竞争激烈，2013年至2016年，行业陷入下探调整期。低景气度下，各主流品牌通过差异化竞争策略逐步确立自身市场地位，大量产品同质化的小型企业退出市场，行业集中度大幅提高：
2018年，低压变频器行业前十强企业市场占有率达到76.4%，相比2011年增长11.7个百分点。前十强企业中，外资企业占据七席，合计市场占有率为53.3%，其中ABB、西门子分别占据第一、第二。
国内企业中，汇川技术、台达、英威腾分别以12.9%、5.7%、4.6%的市场占有率进入了前十。伟创电气2018年营收为4.46亿元，市场占有率约为1.58%，虽然排位未进前十，但也在该领域站稳了脚跟。
2.财务状况
2017年-2019年及2020年1-6月，公司营业收入分别为3.23亿元、3.57亿元、4.46亿元及2.62亿元；净利润分别为3160.8万元、3528.08万元、5755.38万元及5061.73万元。公司2020年半年的营业收入比2018年整年营业收入少9000万元，但是净利润确多1500万元。
2017-2019经营活动产生的现金流量净额分别为-1038.15万元、4754.30万元、7084.20万元。
2017年至2019年，伟创电气综合毛利率分别为41.17%、39.56%、39.19%；其中，主营业务毛利率分别为41.11%、39.60%、39.42%；同行业上市公司主营业务毛利率均值分别为41.53%、39.06%、37.03%；其中，汇川技术分别为45.12%、41.81%、37.65%；英威腾分别为37.79%、37.26%、35.70%；蓝海华腾分别为39.85%、37.45%、34.89%；信捷电气分别为43.36%、39.72%、40.51%。
2017年至2019年，伟创电气应收账款余额分别为1.14亿元、1.12亿元、1.14亿元；占营业收入比例分别为35.34%、31.42%、25.66%；应收账款净额分别为1.06亿元、1.05亿元、1.07亿元；占总资产比例分别为27.92%、25.12%、23.71%。2017年至2019年，伟创电气存货账面价值分别为6159.94万元、7476.24万元、5630.69万元；占流动资产比例分别为21.72%、24.20%、16.24%；占营业成本比例分别为32.43%、34.66%、20.75%。
3.募投项目
拟募集资金3.63亿元，其中，1.91亿元用于苏州二期变频器及伺服系统自动化生产基地建设项目，7199.53万元用于苏州技术研发中心建设项目，1.00亿元用于补充流动资金。
4.风险点
受限于公司营业收入的规模，公司技术研发投入金额较低，与行业龙头企业研发投入规模存在较大差距，例如瑞士 Asea Brown Boveri 集团公司（ABB），2019 年度研发投入为 11.98 亿美元，公司同年度研发投入为 4295.47 万元，仍有较大差距。发行人的产品和国外品牌优秀产品相比，在长期使用和严苛环境下，产品的可靠性和稳定性仍有差距。
2019年度，开诚智能取代同一实控下关联方深圳市伟信电气有限公司(以下简称：伟信电气)成为纬创电子的第四大客户，也是新增的前五大客户之一。同时，开诚智能也是2019年末的第一大应收账款客户，其应收账款余额占当期销售收入之比远超当期末公司平均水平。开诚智能与伟创电气之间其实颇有渊源。
开诚智能设立于2008年5月14日，注册资本为6000万元，该公司董事长和法人代表为许开成，同时许开成也是该公司的第一大股东，实缴出资额达3256万元，占开诚智能总股本之比为54.27%，是该公司的实际控制人。据招股书披露，伟创电气的实际控制人胡志勇，与许开成等人曾经于2004年共同创办深圳市韦尔变频器制造有限公司(以下简称：韦尔变频)。这三名韦尔变频的创始股东之中，许开成是控股股东。
据天眼查披露的工商信息，许开成持有韦尔变频55%的股权，是韦尔变频的实际控制人，李英和胡志勇分别持股占比25%和20%。除了韦尔变频之外，许开成和胡智勇还共同投资了另一家公司，深圳翊航科技有限公司(以下简称：翊航科技)。该公司也已于2018年1月2日注销，与韦尔变频的股权结构相同，许开成持有翊航科技55%的股权，是该公司的实际控制人，李英和胡志勇分别持股占比25%和20%。
直到报告期内的2018年，许开成仍然实际控制胡智勇参股的翊航科技，是该公司持股超10%的股东，应该是伟创电气的关联方。由许开成实际控制的开诚智能，也与伟创电气存在紧密的关联关系。按照事实重于形式的原则，或也应该比照关联方披露。
5.结论
变频器行业规模不大的公司，研发和收入上远落后龙头汇川，20年业绩下滑，还有说不清楚的关联交易，建议谨慎关注。
