日前，美国最大院线运营商AMC在财报中披露：截至3月3日，万达已将其在该公司的持股和投票权由原先的40%削减至9.8%。这则消息也引起了各路媒体争相报道，因为这等同于万达放弃了对该公司的控股权。这其中有何缘由呢？我们从AMC跌宕起伏的发展史说起。
AMC的“划时代”
从"电影院"到"院线"，我们一路追随复制着美国的许多模式，其中就包括多厅的理念。AMC无疑是多厅影院发展的先驱。
AMC的全称为AmericanMulti-Cinema，前身是Durwood院线，成立于1920年，如今更为人熟知的称呼是AMC娱乐公司。使AMC腾飞的灵魂人物是StanleyDurwood。他于1961年接管Durwood院线。两年后，他提出“多厅影院”的概念。
他认为多厅影院可以给观众更多的选择，影院也可以根据各电影的不同需求量进行调整，以分散风险，降低成本。Stanley刚提出这个概念时，就受到很多人的质疑。因为彼时的影院，是以“宫殿式”为主，一家影院一块银幕，靠华丽的建筑体吸引眼球。
Stanley依旧特立独行，在堪萨斯城的购物中心创建第一家多厅影院（2厅）。这家影院与宫殿式影院的富丽堂皇完全不同，在整体设计上更加简洁醒目。Stanley同时引入军事化管理和科学管理的理念，赢得大批观众认可。Stanley可以说开创了“影院+购物中心”的时代。伴随着美国郊区化过程，大型购物中心开始出现，而在购物中心开设影院的现象也越来越普遍。
在两厅影院大受欢迎之下，Stanley又引入了四厅影院，并在1969年将公司改名为American Multi-Cinema，简称AMC。随后又引入了六厅影院。到了20世纪80年代，美国DVD和有线电视普及，影院的上座率开始下滑。AMC又推出了首家24块银幕的综合性多厅电影院，并且引入了体育场的阶梯式座椅，使每个座位的视线不被前面观众遮挡。扩大之后的排距，使观众不用起身给别人让路，并配以很好音响效果，观影体验得到极大的改善，这又开创了多厅影院的新时代。
除此之外，AMC还有很多影院史上的“第一次”，比如将扶手设为可调节式，抬起来就可以形成情侣座；在扶手上设置一个杯托，以方便观众放置饮料等。随后，通过不断的新建以及两次收购（2002年收购General院线、2006年收购Loewscineplex院线），AMC成功从一家小公司蜕变为北美仅次于Regal的第二大院线。加之其对技术的升级和投入，AMC成为全球IMAX和3D银幕最多的运营商。
在低谷期遇万达
以上发展史，看似“锦绣万里”。然而一路走来，“亏损”二字也成了AMC一直无法摆脱的“顽疾”。
根据网上公开数据显示，1990-2000这十年，是美国银幕增速最快的10年。期间，银幕复合增速为4.67％，票房的复合增速为4.3％，但观影人次复合增速仅为1.8％，上座率从平均15％下降至12％。随后，美联储进入加息周期，纳斯达克互联网泡沫破裂，商业地产价格提升带来租金上涨等因素导致美国院线扩张结束并出现下滑，影院普遍出于亏损状态。根据中信证券数据，当时的AMC，已经连续6年呈现亏损（1997-2003），在2000年，AMC净亏损已经达到1.06亿美元。
也是在那个时期，美国的电影行业进入了另一个发展阶段。资本纷纷进入，AMC、Cinemark、Loews Cineplex分别被资本方收购，行业集中度快速提升，形成了Regal、AMC、Cinemark三巨头。2007年，AMC以“院线集团”形式创立(AMCEntertainment Holding Inc.），随后又以收购的形式来提升市场占有率，以此渴求未来的增长。但收购仍然未能使其摆脱亏损的命运，根据中国经营报数据，到2011年年底，AMC仍然亏损8270美元。
在AMC的发展历上，有一个重要的时间节点——与万达集团的“世纪牵手”。2012年5月，万达集团斥资31亿美元，并购AMC。万达通过持续性资本投入改善了AMC的债务结构。AMC的财务报表终于迎来久违的盈利。根据AMC提交给SEC的未经审计的现金流量表显示，截至2012年年底，AMC 2012年营收27亿美元，净利润5150万；而截至2013年6月30日的上半财年，AMC营收27亿美元，净利润为8280万美元。2013年12月，AMC成功登陆纽交所，当天收盘价为18.90美元。
一路高歌，重陷泥潭
上市后的AMC并未停止并购扩张的步伐，反而在资本的支持下，加大了收购的力度。
2015年12月16日，AMC宣布成功收购美国连锁院线StarplexCinemas。Starplex在美国12个州拥有33家影院、346块屏幕，通过此收购，AMC从大中城市扩张到中小市场。
2016年7月12日，AMC又以9.21亿英镑（约合80.94亿元人民币）并购欧洲第一大院线——Odeon&UCI院线。
2016年12月，AMC以11亿美元收购CarmikeCinemas，收购之后AMC的影院数量达到661家，银幕数为8,200块。此举使AMC超越Regal，成为北美最大的连锁影院运营商。
2017年1月，AMC宣布以9.3亿美元（约合63.71亿元人民币）并购北欧最大院线——北欧院线集团(Nordic Cinema Group)。这些并购完成后，AMC在北美和欧洲15个国家拥有1000家影院、11000块屏幕。电影产业版图是扩大了，但长期的负债收购也使其积累了大量债务。
而彼时的美国电影市场，长期出于平稳状态，增长乏力。下图可以看出，近十年来，票房的涨势微弱。
2010年-2019年北美地区票房，数据来源美国电影协会（MPAA）
2010年-2019年北美地区票房，数据来源美国电影协会（MPAA）
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而观影人次，则一直在12.4亿至13.6亿区间内变化。其实从上图中可以看出，北美的观影人次在2012年就已经到了“天花板”。票房上的增量，实际上是来自票价的上扬。
北美历年平均票价涨幅
北美历年平均票价涨幅
所以，AMC大手笔收购的院线公司也未能给其带来效益，反而背上沉重的包袱。自2017年以来，AMC的运营费用就呈现出大规模增长趋势，营收增长六成却仍未盈利。在其2019财年年报中，归属于母公司普通股股东净利润为-1.49亿美元，同比下降235.42%，营业收入为54.71亿美元，同比上涨0.19%。
这些常年累积的“旧伤”，在新冠疫情到来后集中爆发。受新冠肺炎影响，去年3月17日，AMC旗下影院全线关闭；4月开始，AMC不再支付租金。为在疫情期间降低成本，AMC还解雇了600多名企业员工。包括CEO亚当·阿伦在内的25000名员工暂时停职，并且启动了影院高管减薪计划，以留存现金。
信用评级机构“标准普尔”也将AMC的信用评级从B降至CCC-级。10月初，AMC向美国证监会提交的一份文件显示，如果上座率一直不恢复，公司现金可能在2020年底或2021年初耗尽……期间，有关AMC即将破产的消息不胫而走，股价随即大跌。
2020年，是AMC历史最黑暗的一年。
AMC还有希望吗？
根据最新财报数据显示， AMC2020财年亏损达到了创纪录的46亿美元（约合人民币298亿元）。显然，巨额亏损不是新冠疫情的“杰作”，而是上市后不断扩张带来的“顽疾”。
“AMC是我们所看到的财务灵活性最低的影院公司。”华尔街研究机构AKM Partners的分析师Eric Handler在其分析报告中表示。其认为，由于高杠杆率，AMC的资产负债表会加剧其陷入困境的速度。
事实上，从上文中我们可以看到，AMC在上市之前可以说是“稳中有进”，亏损额也在1亿美元上下。上市以后，有了金融的支持，开始了大手笔收购，这种扩张还是比较盲目的。因为彼时的北美电影市场，一直是处于平稳甚至略有萎缩的状态，所以，举债收购未能给其带来明显的效益。资本确实给AMC的发展加上“翅膀”，但很明显，资本是有成本的，若是没有一定的回报，就需要背负高额的债务。这也是AMC 2020年有46亿美元亏损的主要原因。
尽管如此，但由于北美电影市场还是相对稳定状态，投资者对其预期良好。这也体现在其股价上，虽然亏损额很高，但其股价还是维持在较高水平。一月份开始，AMC股价突然开始了一轮猛烈反弹，一度攀升至20.36美元/股，之后有所回落，但截至3月17日收盘，依旧高达13.18美元/股。
当前虽然是AMC最黑暗的时刻，但其作为全球数一数二的“霸主”，还不至于破产。AMC能否走出危机，一方面取决于其有没有更多自救措施，另一方面则取决于美国乃至全球的疫情趋势能否尽快趋缓。只要疫情造成的不确定性消失，其价值仍将会很快回升。随着群体免疫之后娱乐业的正常开放，AMC还是有希望的。3月18日， AMC宣布其98%的影院重新开放，99%的影院也将在3月26日之前重新开放营业。所以只要熬过黑暗时刻，就能迎来黎明，怕就怕在黎明前夕倒下。
万达为何放弃控股？
AMC的处境也从侧面透露出全球电影业的现状。受新冠疫情冲击，全球电影产业迎来历史最艰难的时刻。AMC多轮增发，也是影院行业自救的一环。
从万达方面看，近几年一直在收缩战线，做强自己的优势产业。对如今的万达来讲，AMC的高速扩张是其不愿意看到的。一边是高杠杆的收购，另一边是平稳发展的市场，这两者是矛盾的。从万达几次缩小持股比例直至放弃控股权中可以看出，其并不看好这种收购能够带来的收益，近期也看不到有较大的业绩提升。
这两个因素是万达退出控股的直接原因。 AMC的跌宕起伏，也是北美电影行业的缩影，其历程对发展中的中国企业具有启示意义。与美国不同，中国商业院线仍然有广泛的前景，但风险控制比什么都重要。有太多的企业在跑马圈地中快速壮大，却也在不断增加的债务和利息成本前倒下。缺少战略定力，过度自信，过度使用金融杠杆，盲目投资，终将会成为昙花一现。
参考资料：
- 北美第二大院线AMC · 电影杂谈 · MVCAT
- 复盘美国院线：告别扩张期，未来集中度提升可期 文｜唐思思 肖俨衍
