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文/新浪财经意见领袖专栏作家 陈欣（上海交通大学上海高级金融学院教授）
中央、国务院于4月9日发布了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》。其中，第四条、推进资本要素市场化配置中明确提出，要制定出台完善股票市场基础制度的意见。
当前，国际新冠病毒疫情蔓延导致全球经济萎缩风险加剧，而宽松的货币政策和积极的财政政策也难以彻底缓解经济下滑。我国此时出台该政策，说明宏观调控思路不再是“放水刺激”，而是转为“向改革要增长”。
股市投机盛行影响资源配置效率
当前，A股的个人投资者直接持股超过30%，但其交易量在全市场的占比却高达80%，大量短期投机性资金充斥A股市场，换手率在全球主要市场中高居榜首。长期以来，A股定价效率较低，股票往往同涨同跌，股价波动与公司基本面的关联较弱，影响了股票市场优化资源配置功能的发挥。
因此，在我国经济增长面临严峻挑战之际，坚持市场化、法治化的改革方向来完善股票市场基础制度，将避免投机性资金主导市场，并激活股票市场优化资源配置的功能。高效的股票市场通过市场机制将资本向高效企业集中，有助于降低体制成本，实现实体企业快速股权融资、降低杠杆，帮助企业焕发新的生命力。
加强投资者保护吸引长期资金
1990年代初，我国设立A股市场以帮助国有企业解困。当时，大量的制度设计对于大股东造假和一些其它违法违规行为的处罚不足。而A股投资者经历了大量合法利益被侵吞却得不到足够补偿的教训后，其交易行为开始适应此市场制度环境，对在A股投入长期资金缺乏兴趣。
近期，我国已修改了《证券法》、《公司法》等相关法律法规，增加了举证责任倒置和集体诉讼等制度。《意见》中明确提出，要完善投资者保护制度，推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度。可以预期，我国A股市场投资者保护偏弱的环境将逐步得到改善，大股东和高管的违法违规行为被进一步抑制，这将加快我国居民家庭资产配置从房产向股市转移的趋势。
采纳市场化机制增强市场活力
我国设立科创板并试点注册制本就是深化资本市场改革、完善基础制度、激发市场活力的重要战略。从《意见》中可以看出，市场发行、交易、退市等方面的制度将成为下一步完善的重点，今后的改革方向是通过市场化、法治化的机制对市场主体行为进行规范。
比如，可以探索如何改进相关制度，在一定程度上允许A股市场存在浑水这样的看空机构通过合法手段主动收集负面信息，并利用这些信息卖空交易获利。此次浑水等机构成功做空瑞幸咖啡、并迫使公司承认造假，可为我们借鉴成为保持市场效率的一种重要机制。
加大分红回购提升蓝筹股估值
当前，A股市场存在大量以国有控股企业为主的低估值蓝筹股。不少企业现金流充裕、盈利情况良好，只是由于制度原因，其价值和效率未能得到充分发挥，其估值处于历史底部区域。通过体制改革推动国有企业混改将较大程度改善公司治理、提升效率，并释放潜在价值。
《意见》鼓励和引导上市公司现金分红。与现金分红类似，股票回购也属于公司盈利分配的一种形式，可降低公司的代理成本，提升外部中小股东的回报率。全球流动性充裕正导致债权投资回报率大幅下滑，而低估值蓝筹股通过回购和较高的现金分红也能为我国居民转移配置的长期资金提供良好的回报。这无疑意味着A股市场的低估值蓝筹股仍具有较大的价值提升空间。
提升实体经济效率是根本
从长期来看，如果经济体中大量底层项目创造的收益难以匹配其融资成本，最终难以维系，就可能引发系统性金融风险。面临疫情蔓延和中美博弈等不确定因素，我国经济存在较大下行压力。而积极应对化解风险的治本之法在于切实提升实体经济效率。
《意见》提出，完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统（新三板）市场建设。窃以为，高质量发展这些不同类型的股票市场就是提高实体经济效率的“牛鼻子”。我国各类上市公司属于我国经济中信息最透明、效率最高的部门，具有较强的盈利增长能力且体量充分。
改善上市公司中实体企业的经营效率，提高其盈利水平就能更好地吸引新增长期股权资金进入市场，降低实体企业杠杆，进而提升A股市场的吸引力和估值，优化社会资金配置，化解潜在的金融风险。
(本文作者介绍：上海交通大学上海高级金融学院教授。主要研究会计与资本市场，公司财务，证券投资策略。)
责任编辑：张文
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