观点集锦 | 分论坛三：结构变动下的新旧能源对话——国泰君安2022年资本市场云端年会

“电荒”重现核心原因在于供给不足，中国已经通过集资办电、市场主体塑造、市场化改革三个过程初步形成市场化机制，2021年在“电荒”事件驱动下电力改革加速，燃煤发电、工商业用户全部进入电力市场，电价浮动区间扩大，供给问题得到解决，多省电价开启市场化上调。电力改革还原商品本质属性，电源多元化、市场电为主的格局逐渐形成。火电中期仍居发电主体地位，新能源发电渗透率提升空间巨大；电气化及新兴产业发展带动电力需求持续增长，预计十四五期间电力供需紧平衡延续。投资主线：1）新能源发电：绿电交易市场规模成长、量价齐升；2）火电：受益煤价下跌电价上涨，新能源转型双轮驱动；3）水电：电价增长+有装机增长+高比例分红；4）核电：政策积极发力，十四五核电发展有望加速。

与市场主流观点不同，我们判断中长期原油及天然气价格中枢将上移。我们认为核心的驱动要素有2点：①尽管长期传统油气需求将下滑，但是我们判断供给端的约束更强。供给端长期capex的不足以及全球碳中和大方向带来的政策不确定性使供给端的下降速度快于需求端。②我们认为长期来看，碳中和带来的绿色溢价及极端天气带来的阶段性能源需求增长是超出市场预期的。我们判断极端气候发生的概率长期来看将会增加，从而长期间歇性影响能源的需求，增加波动性。 

我们认为2021年天然气价格超预期的原因主要在于需求端而非供给端。极端天气以及疫情后的经济复苏带动需求改善，库存低于正常水平推高价格。市场认为俄罗斯冬季可以保供欧洲天然气，因此天然气价格将大幅回落。我们判断俄罗斯对欧洲的供应能力有限，如果是冷冬前提下则欧洲天然气价格将依然保持在较高水平。同时，我们判断长期天然气价格中枢抬升确定性较高。我们认为天然气将在我国的能源转型中发挥重要作用，在一次能源消费占比中将提升。相比欧洲，我们认为国内冬季供应问题不明显。我们判断通过增产，增加进口等方式提前锁定冬季气源资源，冬季保供整体将保持紧平衡状态。

2021年光伏受制于硅料产能释放，装机量增长较为平稳。随着硅料投产期的到来，2021Q4-2022Q1陆续新增25-30%的硅料产能，为2022年光伏装机高增长打下基础。预计自2021年Q4开始，光伏进入环比装机加速期。重点推荐三大方向。

1、受益硅料投放的环节。硅料产能投放，部分耗材出货量有望显著增加，比如金刚线、高纯石英砂等，同时组件环节格局较好，在上游压力减轻后盈利能力有望提升。

2、新技术方向。新的电池技术尤其是N型电池技术时代已经来临，TOPCON技术凭借出色的转换效率、成本、良率有望率先落地。关注新型硅料技术颗粒硅技术的进展，颗粒硅的投产有可能为行业提供超预期的硅料供给。

3、新应用领域。工商业屋顶和居民屋顶安装光伏大势所趋，已经形成社会共识。重点关注新型建材BIPV、工商业屋顶分布式运营的企业、有广大居民屋顶光伏开发渠道的企业。

全球汽车大变革，海内外共振迎接电动化未来。汽车电动化已是全球大势所趋，受益于国内外销量的快速增长，2021年全球新能源汽车销量有望突破600万辆，2022年有望达到1000万辆；具体来看：1）中国市场正式从政策驱动向消费驱动转变，随着众多新车型的上市整体消费需求有望陆续释放，整体渗透率从20年的5.5%快速上升至21年前三季度的11%，我们预计2022年渗透率仍将加速推进；2）欧洲严苛碳排放压力下汽车行业加速向纯电动化过渡，新能源汽车渗透率预计将从2020年的8.2%提升至2035年的100%，即从2035年起欧盟将实现汽车零排放；3）美国市场一系列刺激政策有望逐步落地，整体销量有望迎来爆发式增长，新能源汽车渗透率有望加速追赶全球水平。

中国电池产业链全球领先，动力电池全球装机前十企业中国独占五席，我们认为随着行业技术的不断迭代、龙头企业规模效应的逐步凸显，电池及材料环节市场集中度有望进一步走向集中。站在当前时点展望2022年，我们认为动力电池及储能环节有几大趋势值得重点关注：1）成本压力叠加下游需求向好动力电池价格有望上涨，电池企业盈利能力预计将逐步修复；2）磷酸铁锂配套车型的陆续上市和储能市场在用户侧、可再生能源并网侧的快速发展，磷酸铁锂出货量有望快速上升；3）4680大圆柱电池预计将在2022年率先在海外实现装车，国内布局领先的动力电池企业以及高镍三元、硅碳负极等材料环节有望受益；4）锂电池隔膜、铜箔等环节在2022年仍将继续维持紧缺状态，产业链相关企业有望受益。

碳达峰·新基建：2022年是碳达峰后续政策陆续落地年，或将催化相关领域新基建投资爆发，2022年或是新能源电力等新基建建设大年，新基建五个方向景气或将持续提升：(2)风电/光伏/水电/抽水蓄能/电化学储能/核电/特高压/智能电网等新能源电力，(2)绿色建筑BIPV屋顶分布式光伏，(3)钢铁/建材/有色等高能耗行业的工业节能降碳，(4)绿色交通如氢能（氢电池/氢加气站/制氢储氢）等，(5)园林绿化森林碳汇。

传统基建和地产链：(1)传统基建等待年末中央经济工作会议对2022年财政政策定调，基建投资2022年2季度或开始受益政策推动触底回升，基建央企和设计板块主要龙头公司估值和机构配置几创近年新低，年末前后预期触底或将显露配置价值。(2)地产政策边际趋松，预期地产数据2022年2季度或环比修复，地产工程EPC龙头议价能力约强于单一设计/装饰公司或将部分修复估值。

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