医疗投资的标的有很多,从上游的供应链,到生产企业,到流通端,再到应用端,以及围绕每个部分的服务端,比如CRO、CDMO、数字化营销,医院的信息化等等,都有投资机会。只说生产端,一级市场可以从天使轮看到Pre-IPO轮。现在投资这么内卷,有上亿收入很多利润等着你投的企业越来越少。更多时候得投早期项目,甚至得自己下场孵化项目。那么投的早,孵化的早的立脚点在哪里?我认为是临床需求,而且是未满足的临床需求,不管是药品,还是器械,都是如此。从创业角度看,研发的产品肯定是要去解决医生、医院、患者的需求的。如果这个判断错了,那么大概率这是一次失败的创业。伪需求、弱需求坑杀了多少资金和创业者,这里不是在说互联网医疗,也不是在说医生集团,更不是在说一些AI项目,请不要对号入座。从投资角度,要研究行业,成熟行业的规模,增速,竞争格局。新行业的潜在规模。这个行业规模是什么,我认为其实就是需求的大小。影像和IVD为什么是最大的2个器械赛道,因为任何疾病都需要诊断,先诊断再治疗,就是需求,就是市场规模。心脏、骨科为什么是最大的2个临床耗材市场,因为心血管和肌肉骨骼系统的发病率最大,付费意愿最高。需求和支付意愿最大。普外科、眼科、糖尿病、耳鼻喉等等依次排开。康复的需求也很大,但是付费意愿弱,需求不刚性,所以这个市场规模就小。有一个赛道例外,就是神经领域,神经的发病率非常大,但是器械和药物的市场规模都不是很大。原因不是需求,而是没有好的供给。脑卒中、阿尔兹海默、帕金森、儿童自闭症、抑郁症等等,都是极大的需求。但是目前的科技手段没能提供好的药品和器械来治疗。一旦供给和需求相匹配,神经赛道的市场规模至少可以和心脏/骨科持平。因为需求是类似的。心脏会死人,骨科疾病会影响运动/没有生活质量,神经/精神也一样。最典型的一个赛道是CGM,之前分析过微泰医疗,糖尿病的血糖检测是刚需,但是扎手指头太反人性了。即使这样,试纸的市场规模都50亿人民币。CGM是非常好的技术,可以颠覆血糖试纸,但是一直没有好的产品。直到德康和雅培的14天免校准产品上市,全球市场规模从不到10个亿美金迅速攀升到50亿美金,超过100亿美金也是指日可待。国内也1天内3个注册证获批。如果静态的看CGM市场,17年之前就会觉得这个市场太差了,不到10亿美金的市场有啥好投的。但如果懂需求,就知道这是一个大市场,就会关注这些企业,在市场发生质变的第一时间把钱砸进去。而不是等市场到了50亿,才去看,这个市场发生了什么。所以投资的第一条,是分析需求。了解了需求,只需要去市场寻找合格供给方就可以。这就是所谓的研究驱动型的投资。 对需求的理解范围和深刻程度,就是能力圈的范围。 了解了需求,自然就是成长型投资,因为可以从天使轮投起,一直投到市场成熟。这也是所谓的信仰,或者研究的透,就能拿得住。也是所谓的认知变现。需求说完了,成长型投资也说完了。关于海外对标,我有一堆的槽要吐。中国的投资其实是个舶来品。这个没办法,资本资本,社会主义国家是没有资本的对吧。所以肯定是学的国外。股权投资,股权激励,同股不同权,资本市场,股票市场,对赌、回购、董事会等等,都是向海外学来的。在过去的20年,最成功的创业和投资,其实模式非常非常简单,COPY TO CHINA微博/twitter,淘宝/ebay,京东/亚马逊,百度/google,QQ/icq/MSN,滴滴/uber等等医疗投资也一样,创业者和投资人都在说first in class。但实际上,谁做FIC谁是傻叉。国外有成熟的标的,公开的数据,公开的估值。比如美国A公司的产品线在三期临床试验,机制机理都清楚了,成功概率很高,估值50亿美金。中国还没有。那创业者还不赶紧在国内做一个a公司,一模一样的产品线,复制一把?我做到三期临床试验,怎么也10-20亿人民币吧。投资人也好投(早期的医疗投资人大多是金融/法律/其他背景),我就是照抄国外的公司,有啥风险?器械也一样的。国外的公司,有这个产品,卖了好几亿美金了,国内还没有。那还不赶紧在国内做一个?影像、IVD、骨科、心血管都是这样跑出来的啊。我们看看国内很多的上市公司,产品(99%)都能找到国外的对标。说的更直接一些,20年前的器械企业,就是高仿。只要做的一模一样就行。之前我有个文章写过,投资估值是个左脚踩右脚的游戏。从投资机构来看,投资经理想推一个项目,合伙人想决定一个项目,有没有对标都是很重要的事情。企业不管做成啥样,只要有海外对标,就容易过会。我是国内第一/二/三。国外的对标企业市值100亿美金。那我未来肯定能值100亿/80亿/50亿人民币。所以现在这个价格能投。海外对标1个是确定临床需求,确定商业价值,另外一个是确定资本价值。但是时代在发展,行业在进步,中国离美国越来越近,从资本到创业,中国现在不缺人(老外都来中国建厂,募资),不缺钱,所以能抄的东西也越来越少。好摘的果子都已经被摘的差不多了。只能找技术壁垒高的去摘。比如IVD里最难的微流控,比如器械里面最难的pvad、ECMO,各种瓣膜置换。还有神经介入的各种产品。而且这么难抄的东西,创业公司数量仍然很多。为什么,因为这些产品都有海外对标。投资公司容易过会,容易投钱。做这些产品,容易拿到融资。二级投资里面有个总结,就是如果一个有效的挣钱的投资策略被所有人知道,那么这个投资策略就会无效。我觉得一级市场这个投资策略,COPY TO CHINA,正在逐渐无效,或者说已经失效。只是因为一级市场的兑现时间非常长,所以需要比较长的时间才能被人发现。一级市场的钱多,创业者的数量越多,投资机构下场孵化也越来越多。大家都在做COPY toChina,那结果就是市场上的公司都是一模一样的。药品的管线一模一样,排列组合。器械的管线也一模一样,排列组合。从供需关系讲,这么多一模一样的公司,我投哪个?哪个能跑出来?据说现在有些赛道的公司融资非常困难,原因是二级头部企业表现极差,而且创业公司数量众多同质化严重。这就是创业策略失效/投资策略失效的一种表现吧。背景分析完,我想吐槽的也是这个点。我把临床需求分析的明明白白,把潜在市场规模讲的明明白白。我想投的这个企业,市场潜在需求大几十亿,临床购买踊跃。这个公司就是国内的first in class,未来是全球的 FIC。现在已经开始商业化了,每年150%的收入增长。但是,没有海外对标,没有对标公司的收入,没有临床数据,没有市值参考。那我IC就是没法判断这个公司未来能做多大。所以,对不起,这项目没法投。估值几千万的时候,对不起,感觉市场太小,这就是个做科研市场的公司。估值2亿的时候,对不起,临床市场还没起量,还是市场小。估值快4亿的时候,还是市场小,在研产品风险是不是太大了,会失败。突然,美国有个水下的公司拿了FDA breakthrough,类似的原理。10-30-60亿,抢着往里砸钱。这就是大部分投资机构的现状。这也是一些VC机构挣大钱的机会。深度研究,挣认知差,挣胆识。非常佩服市场上的有些知名投资机构,敢于在一个赛道、一个公司早期的时候,单独投资,持续加注,最后公司完成IPO上市。一级投资是个长跑,从下注,到收获,需要至少3-5年以上。超前太多是烈士,超前半步是英雄。至于落后嘛,那就当接盘侠喽。