观点集锦 | 分论坛六：双碳双控下的周期行业

新能源需求重塑锂钴镍金属发展格局。电动车和储能的爆发式发展，拉动锂钴镍行业快速增长，锂钴镍行业未来5年复合增速达35%/13%/8%，焕发新活力。2023年前，锂行业供需依旧保持“硬短缺”，锂盐锂矿卖断货。锂精矿价格创历史新高，锂矿依旧是最短缺的领域。锂行业2022年会比2021年更短缺，锂价冲破历史前高之后，继续创造历史。2022-2025年，锂行业主要矛盾是，不平衡不充分的锂资源开发和全球日益增长的锂电需求的矛盾。动态的看，Capex周期和产能周期滞后于需求周期，新增供给难以匹配快速增长的锂电需求。看好锂板块各方面的投资机会。

双碳双控影响下，电解铝行业成为基本金属中影响最大的板块。2022年及未来电解铝行业或在双碳双控影响下，行业“供”“需”均发生改变，其中供给端改变的核心或与2021年的产能压减、严控有所区别，更多或是在保证现有需求得到满足的情况下，实现“减控”“减碳”，更多缩减国内与海外在高能耗行业发电结构端的差异，甚至是建立更优化的体系结构。而需求端或不单单是市场关注的新能源车用铝、光伏用铝，甚至航空航天、军工等高附加值用铝成为新增量，整体消费结构发生实质改变，从传统地产需求为主提升至高附加值新兴领域为主，行业实现转型。

钢铁行业告别了过去二十年产能飞速扩张周期，迎来新的变局。展望未来，钢铁行业将有五大变化：1）城镇化深入推进，制造业持续发展，钢铁需求有支撑，产量见顶，供需平稳，暴涨暴跌不再。2）兼并重组加速推进，竞争格局持续优化，行业龙头降本增效，产品结构优化，优势明显。3）电炉钢快速发展，占比提升。4）优特钢持续发展，迎超长景气周期，估值体系从周期切换到成长。5）行业中长期盈利中枢上修，ROE上升，估值修复。钢铁行业，行稳致远，艰难困苦，砥砺前行。

2022年钢材供需将维持双弱格局。地产政策趋严背景下，投资偏弱，后续政策力度及方向决定地产需求走势，先下后上概率较大；基建政策逐步回暖，制造业需求良好，造船、集装箱订单有望维持高景气，钢铁下游需求整体小幅回落。供给端，受到碳中和及限产影响，供给维持小幅收缩趋势。2022年弱需求伴随紧供给，预测全年热卷、螺纹价格中枢分别为4800、4300元/吨。

成本下移，盈利维持高位。我国钢铁产量告别高增长时代，铁矿石需求长期偏弱，而供给仍有释放空间，矿价中枢将持续下移。2022年我国焦煤供给将逐步改善，焦炭价格跟随成本下移。我们测算钢铁行业成本的下降将带来行业盈利的上升，我们预测2022年热卷、螺纹吨钢毛利中枢分别为720、620元/吨。行业告别高速扩张时期，盈利中枢维持高位。

回望2021，我们不妨一一验证我们在2020年底提出的“不拘于过往，无惧于未来”五条主线；翘首2022年，所谓的大时代，不过就是一个选择，或去或留，在此基础上我们再提五条主线：

（1）地产调结构去金融化，系统性信用风险传染概率已大幅降低，触底后的有能力扩张的龙头消费建材的成长确定性和成长的质量在这一轮将不降反升，但之前抱住高杠杆地产商加杠杆狂奔的商业模式将终结并将继续为风险敞口买单，出清之年并未结束。

（2）从“不炒”到“房住”，庞大的存量及在建面临品质需求升级及建筑验收提标升级的软硬约束，潮水褪去方知“繁荣的起点并非沸腾的年代”，B端建材的估值差在加大，本质在于市场对于α的更深刻发现， C端高波动因素有望减少，重回长期配置优势。

（3）大宗品2022年总量逻辑或将依然占优，高能耗且高产能利用率是核心关键词，供给端扰动将反复呈现，譬如玻璃；并将大幅抬升部分行业进入门槛，进而提升长周期估值，例如玻纤；水泥是“边际+区域”逻辑占优，板块行情可能仍是“手慢无”，但有自身成长性个股将走出分化。

（4）看好传统行业公司插上新能源新材料新科技的成长的翅膀，带来的估值业绩双升，尤其在中小市值建材细分赛道龙头。

（5）新领域我们继续看好碳纤维，量价齐升的全面爆发是“此刻”而非“前夜”，并以民用和下游制品的全面放量为标志。

2021年，受双碳政策下供给受限以及原油价格持续上涨等因素影响，化工板块众多化工品价格持续上涨，化工景气持续攀升，四季度以来受供给端有所趋松叠加煤炭价格下行导致行情回调。展望2022年，我们认为核心还是在于需求，首推前期受疫情等因素压制但如今基本面有所改善的子赛道，其次推荐国产替代不断进行中的子赛道、需求具备高确定性的新能源材料子赛道、以及长期供给格局相对稳定的子赛道。

（1）看好过去受多种因素如海运不畅、出行需求下降、价格战等因素压制的品种，但当前基本面边际改善的行业，如轮胎、农药、甜味剂等。

（2）国产替代进行中的子赛道，如润滑油添加剂、碳纤维。

（3）考虑到整个宏观经济的不确定性，看好新兴产业驱动下的需求有确定性增长的产品，如锂电池材料中PVDF、三乙胺、碳酸二甲酯，光伏材料中工业硅等。

（4）短期受政策扰动或市场情绪影响可能被错杀，长期来看格局稳定的品种，如聚氨酯MDI、电石及其替代产业链。

全球航空市场复苏进程——客运内热外冷，货运高景气

新冠疫情对全球经济秩序产生巨大冲击与持续影响。居家令、出行指引、签证收紧、入境隔离使出行需求萎缩；宅经济与消费刺激驱动货运需求早周期恢复，叠加供给弹性有限，致使全球供应链紊乱。航空客运：国内客流曲折恢复，国际客流恢复缓慢。其中，中国国内航线实现全球早周期复苏，国际客流仍维持极低水平。航空货运：2020年底全球航空业货流率先恢复正增长，腹舱缩减导致国际货运持续高景气。

中国航空业复苏展望——“双重逻辑”下，复苏趋势确定

新冠抗病毒口服药增强疫情防治体系，全球疫情得控确定性进一步提升，未来两年航空复苏趋势确定。中国航空业具备“国际放开”与“国内大循环”两种情境下的双重盈利恢复逻辑。若国际放开，国际国内市场均将重归供需均衡，航司恢复盈利能力；若国内大循环，国内市场盈利能力与韧性超预期，预计航司仍有望率先恢复一定的盈利能力。

中国航空业长期前景——运力增速放缓，长期拐点可期

国泰君安研究所交通运输仓储团队在2016年提出“航空超级周期”猜想，疫情未改变长期供需逻辑。需求端：消费渗透率极低，未来成长空间巨大，疫情未导致长期需求结构性影响；供给端：空管体制与人口经济地理，导致空域资源存在长期瓶颈。十四五期间，预计中国航空业运力增速显著放缓，待疫情影响消除，票价上升拐点可期，利润率与ROE上行将显著超市场预期。