伴随互联网行业高速的发展节奏，移动开发者打开流量窗口、激活用户价值增长与变现的需求愈发强烈。同一价值链上，专业移动开发者服务提供商的市场需求也逐渐井喷，迎来长期高成长机遇。
11月23日，中国领先的移动开发者服务提供商——极光（NASDAQ:JG）公布了截至2021年9月30日第三季度未经审计的财报。延续多个季度以来的高增态势，极光在这一季度再创佳绩，业务规模持续扩大的同时，其盈利能力显著提升，财务结构也更加健康。
一、纯SAAS属性助力集团业务规模持续扩大，收入同比强劲增长38%
财报显示，2021年第三季度，极光实现总收入9050万元，同比收入增长38%，环比实现连续增长。基于高增速、高毛利、高客户粘性的纯SAAS属性，极光的成长性明显提升，业务规模呈持续、快速扩大趋势。
（集团总收入图；资料来源：极光官网）
下面具体业务来看：
1、极光联盟强势赋能开发者增值服务，收入同比暴增84%，拉动开发者服务整体收入同比高质量增长48%
最大收入来源的开发者服务业务，在第三季度实现收入6470万元，同比大增48%，占总收入的71.5%；环比方面，亦实现连续增长。进一步细分来看，增值服务收入持续受到极光联盟的强势赋能，收入同比暴增84%，拉动开发者服务整体收入再次跃进，保持高质量增长。
开篇已提到，移动开发者对流量获取、激活用户群体的需求愈发强烈。“极光联盟”的市场战略正基于此，其为开发者提供一站式流量接入运营解决方案，通过智能触达、应用内广告、视频流服务在内多种业务模式，提供庞大而有效的流用户群体，转而帮助开发者提升广告曝光量并驱动更高的收入。
同时认为，经过一段时间的实践，“极光联盟”的赋能力得到市场检验，“高效流量获取媒介”的市场认知不断强化。即“极光联盟”的品牌力逐渐加强，开始提高其客户获取与转化的效率。
（极光开发者服务收入图；资料来源：极光官网）
2、金融风控业务本季收入创1Q20以来新高，拉动行业应用收入同比实现18%稳健增长
行业应用业务而言，具体又包括行业洞察、金融风控及商业地理服务等细分业务，第三季度表现亦有可圈可点之处。特别是，金融风控业务同比增长35%，在这一季度创下自2020年第一季度以来的新高，也拉动行业应用收入整体保持稳健增长，同比增速达18%。
（极光行业应用收入图；资料来源：极光官网）
二、清晰的商业化变现策略下，集团毛利率持续攀升至74.4%，为去年同期的1.6倍
得益于清晰的商业化变现策略，以及纯SAAS属性，极光整体毛利率持续居于高位，这一季度为74.4%，达去年同期的1.6倍。至此，极光整体毛利率已连续3个季度达75%左右，展现长期高盈利能力。
（极光毛利率图；资料来源：极光官网）
财报还显示，极光第三季度毛利润为6740万元，较去年同期增长32%，环比方面持平，相对稳定。
（极光毛利润图；资料来源：极光官网）
三、集团SAAS战略卓有成效，规模效应凸显，Adjusted EBITDA同比收窄27%
1、集团控费能力优，运营费用环比下降，同比增幅仅6%
第三季度，极光的费用管控能力继续强化，总运营费用为1.04亿元，同比仅增加6%，远远低于其收入及毛利的增幅；并且，环比来看还有下降，较上一季度减少160万元。极光持续加大研发和创新投入，研发费用依然是其中的最大支出，达5550万元，同比、环比均有上升。
（极光总运营费用图；资料来源：极光官网）
2、规模效应凸显，Adjusted EBITDA同比稳步持续收窄27%，盈利能力逐渐显现
同时，随着极光业务规模的进一步扩大，规模效应持续凸显，经调整息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）指标继续改善。第三季度，这一指标为-1607万元，同比收窄27%，盈利能力也由此逐步显现。
（极光Adjusted EBITDA图；资料来源：极光官网）
3、纯SAAS业务转型成效显著，应收账款周转天数领跑行业，业务增势更具韧性
1）极光这一季度应收账款周转天数为39天，收窄6天
基于纯SaaS业务转型完成，以及在应收账款催收方面的举措见效，极光的应收账款周转天数发生持续改善。第三季度，这一数据为39天，同比去年同期的45天收窄6天。
一般来说，应收账款的管理直接影响企业的财务健康状况，高效的应收账款运转可以加快企业的资金回笼而降低坏账风险，保障企业能够加速业务发展和扩张。极光的应收账款的较大幅收窄释放积极信号，奠定较好的业务基础。
同时，代表客户预付款的递延收入已连续6个季度超1.0亿元；截至2021年9月30日，递延收入余额约为1.2亿元，创过去六个季度新高，均印证表明：极光转型纯SaaS业务后财务状况越来越良好。
2）同行同期应收账款周转天数为69天-103天，极光领跑行业
另外，对比同业的其余SAAS上市公司，这一季度应收账款周转天数最短为69天，最长为103天。对比之下，极光39天的应收账款周转天数指标较为优异，显示极光的财务和业务风险管控领跑行业。
四、持续强化研发和产品创新，全链路推进企业数字化转型升级，布局数据智能生态
落脚到实际运营，极光历来重视研发，以产品创新驱动发展，这一季度，其继续强化了研发和产品创新。
先看财务数据。对标自身，上文已提到极光第三季度的研发费用达5550万元，同比、环比均有上升，研发/收入占比则为61%；对标行业，声网（API）、容联云（RAAS)的研发/收入占比分别为66%、27%，极光的研发投入在行业名列前茅。
（资料来源：2021Q3财报）
再看研发成效。一方面，极光在这一季度进一步实现产品的迭代与突破，基于对开发者需求的深度挖掘而与之建立了更深层的联系。包括但不限于：1）推出全新厂商通道HUB功能，支持开发者集成Android平台7大厂商通道，送达率较未开通可提升80%，进而可提升点击率；已有超7000款app使用，新应用厂商通道集成率超35%；2）VAAS产品全新推出线下“点播云”服务，简化开发者管理自有视频的过程，即开发者可以在其应用程序上方便地执行上传、审查等一系列操作，发布不久便受到大量客户的关注。
另一方面，极光同时与其他领域实力玩家达成合作，解锁新商业价值，且斩获“国家队”认证，大幅扩大能力圈。包括但不限于：1）极光VaaS与智能家居头部玩家携手，围绕智能家居的核心“大屏”提供高度可定制的短视频，实现共融共创，帮助客户提高用户粘性和在线时间；2）认证产品及产品实施服务正式入驻华为云市场，包括消息推送、即时通讯、极光联盟、极光VaaS等；3）推送私有云，获得“国家队”银河麒麟、中标麒麟兼容性双认证，代表这一产品能够提供安全、可信的产品和服务。
整体看下来，极光正基于自身及优质伙伴，深化与开发者之间的联系，并全链路地推进企业数字化转型升级，加速布局数据智能生态。
五、展现创新技术与优秀应用实践，助力行业数智化升级与数据安全合规
自身业务取得显著成效后，极光作为行业领军者、生态建设者，频频亮相重磅行业活动，展现创新技术与优秀应用实践，为行业提供出价值参考，助力行业数智化升级，同时还在数据安全、合规方面持续发力。
三季度而言，极光受邀出席华为云TechWave全球技术峰会，极光作为演讲嘉宾，分享极光在助力开发者、企业运营增长及解决方案等内容，并重点展示了极光全新一站式用户触达平台——极光UMS；极光携多项优秀、智能的开发者服务产品及在个人信息保护、数据合规方面的成果亮相世界互联网大会，吸引一众相关企业及领导关注。
此外，极光于10月再次携手中国信通院，通过举办数据安全培训研修班持续推动数据安全合规。由极光高级数据架构师旷东林担纲此次活动讲师，受到与会企业代表的一致好评，包与会企业具体包括网易、米哈游、华住集团、金山云、苏宁易购、蔚来汽车、安居客、虎牙等。
六、屡获资本市场认可，华兴资本首次覆盖，看高至4.07美元，给予“买入”评级，潜在升幅164%
业务发展的不断向好，也逐渐引发资本市场的关注。这一季度，华兴资本首次覆盖极光，其指出极光是被投资人严重忽视的客户互动(customer engagement)软件公司，具有广阔的市场前景，清晰的商业化变现策略,并给予极光“买入”评级。
分类加总估值方式(SOTP)下，华兴资本看高极光的目标价至4.07美元，较其11月22日收盘价仍有约164%的潜在提升空间。
七、全年收入指引增速强劲，同行业中名列前茅
2021年全年，极光给出同比增速为36%-40%的收入指引，预计全年收入为3.50-3.60亿元，较2季度给出的全年指引3.42-3.60亿元向上缩短了区间，表明极光对4季度的收入实现比之前更具信心。结合前三季度表现来看，极光第四季度收入维持两位数高增长问题不大，其全年收入增速有望落入后半区间，即更接近于40%的区间上限。
同业方面，容联云给出的同期收入指引增速为41-42%，而剔除并购企业收入贡献情况下，收入增速为34-35%，低于极光。声网给出的同期收入指引增速为22-23%；剔除并购企业收入贡献后，收入同比增速进一步降至13-14%。极光的全年收入增速相对强劲，在同业中再次名列前茅。
（资料来源：公司2021Q3财报；注：假设并购公司收入贡献以5%环比增速增长）
八、 估值分析和对比
直到现在，极光蜕变为纯SaaS企业后的估值重建仍未完成。
采用两种估值方式，一是美国SaaS企业常用的市销率PS，二是适用于不同阶段SaaS企业、更为客观的测算市值/毛利倍数分别来看。
PS估值方式下，以11月22日市值计，极光2021的估值倍数仅约3.3倍，美股几大SaaS公司整体估值平均数和中位数则分别为21.7倍、15.5倍，远远高于极光目前的估值水平。叠加SaaS行业维持较高景气度，极光有望从行业增长及市场认知的转变两个维度提升估值水平，估值重建的空间较大。
测算市值/毛利倍数估值方式下，同样以11月22日市值计，极光2021年的市值/毛利倍数也仅为4.5倍，远远低于声网的25.5倍和容联云的9.8倍。
（资料来源：Bloomberg）
（资料来源：Bloomberg）
前文对比可见，无论研发投入或是2021年全年收入指引，极光在行业均是名列前茅，而估值情况却垫底行业，发生了明显的“偏差”，价值也愈发显现。估值逻辑始终基于增长与盈利能力，极光的估值重建也大概率将虽迟但到。
