【安信食品】周专题—新年度规划逐渐明朗，白酒22Q1开门红展望

■白酒年度规划渐次落地，总体基调仍然进取。伴随多数酒企陆续召开年度营销工作会议，2022年目标规划逐渐明朗，预计总体基调仍然较为积极，尤其正在抓住机遇向全国化进发的品牌，更为进取。秋糖总体反馈平淡以致市场对白酒景气度持担忧态度，岁末酒企规划积极信号有助于市场形成对2022年客观良性预期。2022年考虑高基数及宏观经济下行压力，市场预期相对谨慎，普遍存在酒企收入增速显著回落的担忧。各酒企在激励落地、治理改善、产品结构优化升级、全国化纵深推进持续等积极因素作用下，实际成长保障仍足。1）高端酒预计稳中有进，价格动作有利行业。贵州茅台2022年基于前期基酒增长因素，公司营收增速有望兑现提升，直销比例继续提升。五粮液四大单品均已公布提价方案，为来年增长奠定价格增量，不确定性因素消除后，渠道精细化管理有望再上台阶。泸州老窖股权激励已获国资委批复，全新姿态参与“高质量竞争发展时代”，明年预计中高档酒协同发力，有望释放业绩弹性。2）次高端预计保持较快增长，高端突破及深度全国化将是主要看点。山西汾酒已着手拟定2022年经营规划，考虑青花放量势头强劲，预计明年仍将保持较快增长。公司全国化动销基础不断强化，今年更多省份过亿，消费氛围持续增强，未来将持续贡献增长动能。酒鬼酒已于12月初召开年度营销工作会议，2022年规划虎年再攀高峰，通过做强基地市场、突破高地市场进行深度全国化扩张，预计内参销售将实现高双位数增长，酒鬼表现优于行业整体。舍得酒业2022年经营目标积极，将持续基于40个核心城市进行重点发力，发挥老酒禀赋优势，双品牌战略推进，精细化管理升级，预计收入端将持续兑现高双位数增长。3）地产酒受益价格带升级传导，激励落地释放经营活力。2020-2022将是新一轮白酒激励周期，2022年或多点兑现。当前及未来白酒行业竞争越来越多次元，全方位，剩者PK，高手过招，必须把潜在可能的短板补齐，才能增强竞争合力，没有激励的需要补齐激励短板，因此预计2021-2022年酒业业绩不差仍会有多个酒企激励落地。泸州老窖股权激励获批有示范带动效应，地产酒2022年也会在激励增强带动下有较好的业绩表现。

■Q1开门红值得期待。展望2022年开门红，经过21Q4库存消化及调整蓄力，预计上市酒企2022年收入节奏仍有一定前移，Q1开门红在次高端，地产酒和高端酒均有体现，尤其次高端。高端酒增长节奏相对平稳，伴随机制理顺及营销改革推进，预计22Q1增长环比改善；次高端、地产酒经过Q4蓄力，开门红预期普遍乐观，部分酒企由于21Q1冬春疫情防控影响，22Q1还存在低基数效应。

■风险提示：疫情影响可能反复；宏观经济增长放缓及流动性变化等。

2021年上半年总体食品板块戴维斯双杀，Q3以来食品股需求修复，零售端增速有所改善，Q4基数较低，受益库存回落和发货能力恢复将呈现更为显著改善。建议增强大众消费品配置，主要有涨价板块及个股，稳健标的如乳制品伊利股份，洽洽食品，安井食品等标的，营收及业绩Q4继续改善，明年预期良性的如三全食品，盐津铺子，千禾味业，细分领导品种如妙可蓝多等。

白酒方面，高端预期整固，茅台治理改善初步兑现，U形底确立趋势向好，有望2022年营收提速；次高端领先增长的态势延续，借助消费升级次高端扩容，主力标的继续打开市场边际实现更好增长，看好在食品股和地产酒上涨背景下的性价比提升；结构升级传导和业绩轮动下重视地产酒的景气阶段，建议关注地产酒利润弹性阶段性释放；2020-2023或是白酒国企改革和股权激励新周期，关注有预期的重点组合。重点推荐贵州茅台，泸州老窖，舍得酒业，山西汾酒，五粮液，其次是酒鬼酒，水井坊和地产酒如古井贡酒，迎驾贡酒，今世缘。

风险提示：疫情影响可能反复；食品需求恢复不够强劲；宏观经济增长放缓及流动性变化等。

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苏铖：sucheng@essence.com.cn

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■ 行业评级体系

收益评级：

买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；

增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；

中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；

卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；

风险评级：

A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

■  分析师声明

苏铖、孙瑜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

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