高杉丨做好两手准备

原创杉再起万杉深处响流泉

作者：高杉

本周A股大部分时间进入退潮期。

周一大分歧后的集体回流，但之后持续走弱，指数大部分时间都是高开低走。随着指数的下跌，个股也比较冷，炸板家数增加,，指数进入C浪，只是这个C浪杀伤力大不大。到了周五，市场情绪才有所回暖。

最新的宏观经济数据已公布，上市公司三季报也披露结束。

从经济数据上看，10月份会有加速下滑的风险。其中10月份PMI数据在荣枯线之下进一步走低，为49.2%，低于9月的49.6%。这一表现和前期出来的中国企业经营状况指数（BCI）指向一致。自3月触顶以来，PMI基本上单边走低，3-10月分别为51.9%、51.1%、51.0%、50.9%、50.4%、50.1%、49.6%、49.2%。

生产端收缩明显，PMI生产指数仅为48.4%。我们理解一则10月电力供应仍然紧张；二则房地产销售中枢下行的影响继续传递；三则上游价格波动加大，会短期加剧中游订单和库存的观望。

同期原材料和产成品库存均收缩明显，10月份原材料库存47.0%，前值为48.2%；产成品库存46.3%，前值47.2%。原因是库存被高价逼到山岗上之后出现了去库存。

10月PMI新出口订单指数为46.6%，略高于9月的46.2%，从美国的PMI看基本可以对得上。新订单为48.8%，低于9月的49.3%。内需订单收缩明显。逻辑上说，内需订单一则来自于终端消费品向生产端的传递；二则来自于地产产业链向上下游的传递；三则来自产业间相互补库存的需求。这三个方向短期都存在约束。

而三季报显示，半数行业盈利都是明显回落，第三季度的总体毛利率较第二季度出现了一个断崖式的下降，盈利增长也是断崖式的回落，原因有几点：

第一点是成本的过快上涨严重侵蚀利润；
第二点是双限在前期打压了产能利用率。

由于A股的企业盈利绝大多数是由周转率来决定的，中游周转率不正常回落，部分传导到上游，大部分自己消化。

从价格因素而言，上游充分享受到了涨价，但是销量也同时有所萎缩，中游只能被动接受，下游行业渠道能力比较强的消费品的确出现了涨价，典型的像啤酒、调味品、酵母之类。

所以，三季报总体看下来之后发现，景气行业还是非常景气，典型的像新能源汽车产业链、军工这两个行业。光伏行业第三季度遇到了收入的放缓，利润率的回落，但是市场对光伏的预期依然很强烈，由于2030年碳达峰的纲要，导致风电、光伏行业即便部分公司出现盈利的放缓和利润率的回落，却依然受到市场的追捧。

相对来讲比较超预期的是，此前已经预期很低的消费品、头部银行和头部的医疗器械企业。我们看到食品饮料行业不管是头部的高档白酒，还是头部的地方酒企，它们的产品结构都还是不错的，哪怕8月份全国发达地区都出现了疫情影响而导致消费服务业的停滞，但是报表上并没有体现出来；银行行业则比较简单一些。头部银行在加大了拨备之后，利润率都还维持在两位数以上；对于医疗器械行业，我们也是做了大量的研究，集采走到现阶段，政策开始走向温和，利润走向好于预期。

接下来，我们也分析一下基金三季报的调仓情况。

基金三季报显示，公募主动型偏股基金对新能源汽车行业的配比是16%，光伏行业6.2%，风电产业1.5%，交叉概念的储能包括走红，其他行业的新能源概念也被追捧，如磷化工、逆变器等。

逆变器其实4家公司的总市值加起来也不过2000多亿，公募基金已经买了它们流通市值的大部分，还有像玻璃、组件、电解液等，这几个其实也是个小行业，但是也被抱团。总体加起来配比其实是20%多，跟今年初食品饮料+医药行业公募配比达到35%一顶级数字相比，还是有差距。所以，不排除抱团行业继续抱团、风格继续极致的可能，只不过有可能最终它们抱团之后，有些数据上或许依然是失望。