高杉丨新变种毒株影响下的行业配置

原创杉再起万杉深处响流泉

作者：高杉

半个月没有写周评，市场基本还是保持震荡的走势。

我们讲了两个月的两手准备，而市场正如我们此前预判的一样，没有特别大的亮点，赚钱效应在赛道与传统蓝筹之间来回切换。

事实上从目前来看，随着新的变异病毒的出现，以及国内近两个月点状疫情频发，可能对于后手资产的预期要有所降低，而先手主赛道资产边际上也发生了一些变化。

首先是网上吐槽的光伏行业，其实从年初到现在整体装机没达到过预期，最近两个月甚至越来越差了，主要原因还是产业链价格的高企导致运营商的回报率过低，于是板块出现了一定的回调。市场都在等待实质性的降价之后，产业链的稼动率和装机实质性的提高。

而国金证券研报监测，过去两周硅片环节的价格松动开始横向、纵向扩散，182硅片市场价格出现了比较明显的下调，对应电池、组件价格也开始出现松动迹象，部分中小组件企业开始出现降价甩库存行为（仅限于个别小厂）。

所以目前看，短期似乎以电动车、电力设备的投资和军工等为代表的主赛道，以及为构建新型能源体系添砖加瓦的公司可能更为受益。

在出现“更强力变异病毒”的假设下，上周五外围市场，周五欧美股市全线重挫，道指创下年内最大单日跌幅。经济重启进程的不确定性，也使得能源、旅游、金融板块遭受重击。大多数商品标的同样受到市场避险情绪影响，但原油的跌幅格外突出，美国基准WTI原油大跌13%，布油同样出现12%的跌幅。

目前了解到，新型病毒传播速度为德尔塔、阿尔法等变种毒株之最。新变种毒株造成南非病例激增，新增新冠案例人数已经从每天300人左右上升到近2500人。德尔塔约用时100天才达到占据全部新增病例的90%，而南非变种毒株在大约十分之一的时间内就达到了。

以英国为首的国家和地区收紧防疫政策，国际旅行首当其冲。此前德尔塔疫情反扑的教训表明，尽管早期旅行限制可以缓解新病毒的影响，但难以阻止它。不过在经历了德尔塔毒株后，政府的应对更加及时、更加注意提前防护。

有机构认为在前期利空因素的累积下，疫情变异的消息可能是压垮全球风险资产的“最后一根稻草”，这些利空因素可能包括：

①高通胀和供给约束下，全球经济的增长动能明显放缓；
②全球货币政策转向的速度开始加快，市场预期美联储很可能在2021年12月议息会议上加速taper；
③Delta病毒的冲击下欧洲部分国家已经重启封锁，而封锁的范围还在进一步扩大；
③对于原油来说，美国等经济体的抛储信号和操作带来了额外的利空压力；
④交易层面，临近年终，此前获利颇丰的投资仓位在面临不确定性时会更加倾向于获利了结。

接下来要重点关注新变种毒株的致病性和疫苗抗性。如果这些方面的严重性超预期，全球经济复苏的节奏可能再次被打断，或将导致美联储收紧的迫切性降低，冲击11月以来“激进”的市场紧缩预期。

不过，我们觉得暂时还无法判断新型病毒后面会引发什么样的影响，只能参照去年3月份疫情在全球蔓延，以及今年7月份德尔塔变异毒株出现之后的表现，参考历史来看，新病毒的影响可能是介于两者之间。

同时，数据跟踪发现，近两年来多轮疫情冲击下，资本市场的对疫情冲击的敏感性已经逐次降低。

而根据Delta疫情期间全球股市表现，在疫情反弹阶段，市场交易疫情和宽松预期，科技和医药消费明显跑赢，而与经济强相关的周期和金融板块大幅跑输；而随疫情改善，市场交易经济复苏和流动性收紧预期，周期和金融明显跑赢，而科技和医药消费板块则明显跑输。

我们觉得，由于新病毒在国内还没有出现，而香港跟内地之间也没有完全实现互通，所以说其对国内的影响应该只是一个短期的，大家都认为可能就是三天之内的短期行为。因此，不如重点结合六中全会的精神来看，从赛道上分析，可能总体上依然要聚焦三新一高这些资产，新能源、半导体、军工等产业上更多要排在前面。而对于像电子烟这种边际改善的空间难判断，而白酒的动销似乎比大众消费品强不少。

因此，从行业上，我们觉得可能主流判断还是总体维持先前的判断但略作改变。

一是先手资产可能更多的是存在宽幅震荡，其中一些阿尔法的领域或许会出现创新高的态势。比如说我们此前密切研究的碳纤维、功率半导体，和电动车智能化，总体的生产模块化、集成化，更降成本增效的一些领域，应该都是比较受益的。

而此前我们一直觉得已经处在低位的医疗、消费、互联网，在这当中，互联网是有可能由于它主要是在香港市场上，它们因为这次外围股市的大跌再次出现一个市场底。其实最近国内的一些疫情对这些公司都会产生影响，像美团下调了预期。实际上对它们总体的监管，我认为处在一种边际效应逐步减弱的阶段，更多的还是要看公司自身的业务发展。因此，我们觉得它处在一个底部区域。

而医疗也只能说边际上降价趋缓了，这当中可能还是更多的需要优中选优，不再存在系统性的机会。消费更是如此。从现在看，点状的疫情，它有可能打击消费的一些场景，所以说它是一个反复摸底的过程。但这当中茅台可能会一枝独秀，不管它自身是要发生一些积极的变化，还是它本身消费属性而言。

当然，我们还是要提一提房地产。自从我们对整体市场的逐步乐观，是因为两周前监管层提了稳房价、稳地价、稳预期，从目前按揭贷款及开发贷的放款来看也还是不错，但是由于各地保交房控风险，预筹资金的监管账户的管理比较严格。

而在过去的模式下，新开工和竣工增速存在巨大的“剪刀差”，新开工增速年度均值要比竣工高出近10个百分点，特别是2017-2019年，这是开发商快周转、加杠杆的结果。

包括预售资金在内的多渠道融资，就是开发商快周转、加杠杆的依靠。于是，卖地、开工、销售规模不断上台阶。但是，现在行业逻辑彻底变了，要告别地产依赖，金融机构对风险的防范力度史无前例，开发贷和信用债等正规融资渠道被严格管制。

虽然近期有两个城市逐步放松，但这对地产公司来说只是止血，难以说是输血。故而，我们对明年房地产预期依然不改变，依然是偏淡。

固定资产投资的抓手依然是在能源领域，而且我们发现高层的讲话透露出的在“双碳“问题上逐步纠偏。出口的话，本来我们认为明年不会是个加分项，从现在变异毒株来看，也不排除出口再度超预期的可能，不管是海外劳动力和供应链，可能这个问题的短期都不会解决。最后就是内需的问题，起码在一个季度内我们看不到大的转机。需要说明的是，当下是一个逢低布局底仓的时机。

未来一段时间市场总体可能还是一种偏震荡的格局，向上突破很难。向下突破可能有赖于内外的一些偶发的催化剂。

声

明

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