新华说 | 新华基金栾超：“风光”正美 来日方长

疫情爆发后，得益于有效的防控政策，中国在全球主要经济体中率先恢复，引领全球经济走出泥潭。从分项数据看，拉动我国经济恢复的有两个驱动力，一是地产，二是出口。目前房地产已经在较快走弱，地产销售从6月开始持续较快下滑，9月单月跌幅已经超过20%，地产投资增速也同步回落至0附近，从近期土拍的流拍率来看，后续投资还有较大的下行压力。出口方面保持15%左右的高增长，一方面得益于疫情后美国等发达经济体实施的大规模货币宽松，海外消费需求不降反升；另一方面海外供给在疫情的冲击下恢复较慢，订单向国内转移。未来随着疫情逐渐缓解，我国出口增长也将面临压力。

至于拉动经济的其他重要分项，基建投资进入长期瓶颈期，在严控隐性债务的硬约束下缺乏弹性。消费数据在疫情后恢复持续不及预期，目前两年平均增速仅4%。制造业投资结构分化较为剧烈，在新兴产业投资高增长的同时，传统行业投资在碳中和背景下受到压制。因此，展望四季度，整体经济增长动能较弱，GDP单季增速面临着下行压力。

在经济加速下行成为市场共识的背景下，我们更要前瞻性地关注经济企稳的时间点，这有赖于积极的财政政策和货币政策。在财政收入增速趋缓的背景下，财政政策的空间有限，更为重要的是货币政策变化和社融何时触底回升，这通常也是经济企稳的关键先行指标。社融的增长一方面依赖于经济内生的融资需求，这取决于经济自身的动能，从M1增速和PMI各分项数据的较快下滑来看，融资需求的回落压力较大；另一方面也依赖于积极的货币政策和更为顺畅的信用派生渠道，我们认为房地产仍然是信用派生的重要抓手，在地产风险逐步暴露的过程中，宽信用是有效的对冲手段，因此未来一个季度里，跟踪好社融数据的拐点基本就锁定了本轮经济调整的低点。但从目前时间点看，我们比较确定的是经济增速正在快速下滑，社融增速仍然在寻底，房地产调控边际修正的效果还有待观察，叠加全球能源和大宗商品价格的快速上涨，一副“类滞涨”的图景呈现在面前。

在“类滞涨”的背景下，对于权益投资需要把握好结构机会，因此展望四季度投资策略，主要把握两点：规避“滞”的环节，追求“成长”方向。一方面我们保持谨慎乐观，警惕市场在经济下行背景下估值中枢下移的风险；另一方面要追逐成长，更加珍惜有需求逻辑的行业和有自身α的公司，通过成长性来跑赢市场，获取超额收益。四季度我们将注重自下而上选择优质公司，在成长性行业中寻找长期竞争力突出的优质公司。

行业层面上，我们仍然非常看好新能源产业链的发展空间，电动车、光伏、风电等行业的中长期基本面都处在较快发展阶段。但经历了近两年的持续上涨后，新能源行业内部分化将加大，不会是简单的“赛道投资”，而是更加注重企业自身核心竞争优势。

新能源车是今年一直超预期的行业。目前新能源车渗透率全球看仍然只有10-20%，相对于远期50%以上的渗透率目标仍然极低，未来这种高增长的趋势仍将维持。我们并不担心行业景气度，只是这一波涨价潮使得部分中游公司盈利能力远超历史中枢水平，投资中会从更长期的维度、更深入的竞争优势进行选股。

风电正处在新的增长曲线的起点，之前大家认为风电是传统制造业，不像光伏那样的类半导体制程具备快速降本的能力。但随着中国优秀企业快速迭代技术，风机行业在过去一年里迅速降低了成本，单KW造价从近4000元降到2500元以下，建设经济型大幅提高。当前陆风的经济性已经超过光伏等其他能源，投资收益率很高。未来两年风电的装机增长明确，是比较好的投资时间点。

光伏目前还在新一轮景气曲线的偏左侧位置。今年因为硅料价格大幅上涨导致装机量低于预期。但看到明年随着硅料新产能陆续投放，整个行业中下游的盈利能力都会有比较好的提升，装机量也会随着成本下降迅速释放需求。光伏行业作为长期发展空间大，但短期处在盈利能力比较弱的阶段，也是值得配置的时机。

此外，对于我国在全球具备比较优势的制造业和服务业，我们也坚定地看好，包括国产化需求和新技术推动双重逻辑下的半导体，以及受益全球新药研发向国内转移和我国工程师红利的CXO等行业。

近日，在碳达峰、碳中和的背景下，新能源板块持续受益，绿色电力概念强势爆发，相关的风电、光伏、新能源等板块受到追捧，这些行业赛道的主题基金净值持续上涨。

作为新华基金权益部投资部副总监、基金经理，目前栾超管理的产品共有五只，包括新华鑫益灵活配置混合（000584）、新华泛资源优势混合（519091）、新华优选成长混合（519089）、新华景气行业混合A/C（009885/009886）、新华趋势领航混合（519158）。

由于准确地把握住了成长股的上涨行情，栾超管理的产品近期取得了良好的业绩表现。拉长时间周期来看，在任职期间，由栾超管理的多只基金也取得了较好的任职回报。

根据基金定期报告，新华鑫益灵活配置混合过去五年净值增长率为262.94%（业绩比较基准收益率50.00%），近三年净值增长率为214.98%（业绩比较基准收益率30.00%），近一年净值增长率为54.79%（业绩比较基准收益率10.00%）。

根据基金定期报告，新华泛资源优势混合过去五年净值增长率为253.78%（业绩比较基准收益率39.30%），近一年净值增长率为49.45%（业绩比较基准收益率5.53%）。根据海通数据（截至2021年9月30日）显示，在同类主动开放混合基金中排名第11/125。该基金同时入选招商证券三季度基金评级（数据截止日为2021年9月24日）的3年、5年和10年期五星基金，并在2021年9月斩获《证券时报》“五年持续回报平衡混合型明星基金”（2016-2020年度）。

*根据猫头鹰研究院观点，栾超是一位成长型基金经理，具有鲜明的成长风格，他构建了从中观出发、结合个股优选的投资方法，坚守自己擅长的大科技和大周期能力圈内，组合管理注重回撤控制，属于能力比较全面和稳健的选手。

- END -