​​权益市场：疫情不改变市场中期趋势，关注医药和高景气成长资产

上周市场震荡分化，创业板指好于沪深300，消费、传统周期领涨，农业、军工领跌。

10月生产、投资、消费较疫情前中枢仍有3pct左右的增速差距，尽管工业企业盈利增长环比改善，仍主要由上游周期类资产推动，预计随着商品价格回落将面临下行压力，因此中国经济增长仍需要跨周期政策来修复；三季度货币政策报告释放更加明确的宽信用+宽货币信号，宽信用可关注股价或估值在低位的顺周期资产，宽货币可关注高估值高景气的成长性资产。

疫情面临Omicron变异毒株考验，如果发生明显反复，有利于中国出口维持韧性，但会加大全球通胀压力，需要跟踪美联储的货币政策应对。Omicron毒株引发海外资产价格大幅调整，从历史经验来看，大概率会是短期情绪扰动，后续可能先由防疫逻辑推升一轮医药机会，再随着流动性宽松预期推动高景气高估值资产上涨；另一方面东南亚可能受到新一轮疫情冲击，风险敞口暴露较多的出口型企业面阶段性股价调整风险。

随着政策底的不断明确，市场可能从交易衰退转向交易复苏，我们认为大概率不会出现系统性的全面强刺激，结构性强刺激的概率较高，预计后续市场风格相对均衡；未来关注重点仍将在 “双碳”、“自主可控”和“共同富裕”等政策支持的行业，并积极关注具备成本传导能力的消费属性资产。

债券市场：货币边际宽松预期增强叠加南非变异病毒消息影响，利率债收益率整体下行

上周受三季度货币政策报告发布后市场对货币边际宽松预期增强和南非变异病毒消息影响，利率债收益率整体下行。10Y国债/国开收益率分别下行11bp/8bp至2.82%/3.11%，10-1Y国债/国开利差分别下行9bp/6bp至58bp/73bp，曲线平坦化。信用债收益率以下行为主，国开税收利差低位震荡。

海外南非变异毒株加剧全球疫情反弹和全球经济复苏前景担忧。国内方面，工业企业利润修复，环比动能较强，但利润分化仍然明显。地产政策边际放松但调控总体基调仍未变化，地产对经济的冲击仍未结束。政策方面，三季度货币政策执行报告强调以我为主，稳字当头，更注重结构性调节，稳增长和防风险压力增加，后续仍需密切关注房地产信贷政策可能的变化。国常会提及依法依规按程序提前下达部分地方债额度，财政政策有所发力。资金面方面，下周跨月、资金到期量较大，叠加利率债供给增加将给资金面带来一定扰动。

总体看，地产下行、国内经济下行压力较大，工业品价格明显降温，年内资金对冲压力加大但货币政策以结构性宽信用为主，预计短期利率债仍然将保持低位震荡；信用策略上，中性的货币环境和结构性宽信用环境整体利好高等级信用策略，房地产的融资（政策）边际有回暖但整体监管基调仍然偏严、银行理财净值化后弱资质和非公开信用债的需求预计承压，因此资质方面继续保持谨慎，并密切关注房地产政策的变化以及地产债风险释放的节奏。久期方面，未来流动性预期稳定，当前中高等级信用利差有所修复、且3-5Y的曲线仍相对陡峭，因此，3-5Y中高等级信用债可做一定关注；转债方面，随着国家层面的双碳“1+N”框架的逐步发布和房地产税试点等政策的陆续出台，可关注双碳、高端制造等产业引导大方向，或者新兴行业机遇如元宇宙等，关注行业景气度持续改善、业绩增速较好且估值较为合理的成长板块。从三季报来看，业绩增速环比提升的集中在非金属材料、军工，产能扩张意愿和力度较大的行业集中在新能源车产业链、军工装备和化工新材料领域，关注以上行业。

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