【揭面】永赢基金投资总监李永兴：高端制造目前是价值洼地！最看好半导体

上半年，海通证券的《权益类基金绝对收益排行榜》显示，永赢基金权益类产品业绩今年以来，在有数据统计的126家基金公司中，排名第一。

永赢基金2013年成立伊始，依托大股东宁波银行，发挥固定收益优势，主打固收产品，业绩排名靠前。如今，这家公司的权益类产品，崛起速度之快，颇令业内意外。

市场对这家成立刚满6年就能把权益投资业绩做到上半年第一的基金公司，充满了好奇。今天，老揭独家对话永赢基金副总经理、分管权益投资业务的李永兴，尝试探寻，永赢基金权益投资的秘诀。

李永兴是公募基金行业“自上而下”风格的代表人物，曾任交银施罗德基金研究员、基金经理、九泰基金投资总监，具有13年证券相关经验，曾荣获2014年度金牛奖。

加入永赢基金两年多以来，李永兴一手搭建了公司的投研体系，他告诉老揭，他对研究员的要求很高，为了招揽人才，这两年光面试就面试了100多个人。

“大部分的投资人员，都是先从行业研究员开始做起的，行业研究员是我们最初进入这个行业的着力点，或者说盖房子也好，是打一个地基，你地基如果打不牢，上面盖房子是很容易塌的”李永兴说。

本期《揭面》，老揭独家对话汇永赢基金李永兴。

以下为访谈实录文字版：

老揭：你掌管永赢基金的权益投资之后，永赢基金的权益投资有一个大步飞跃，因为之前永赢基金是以固收为主的，权益是弱项。但你来了之后永赢基金在今年上半年整体的业绩是排名第一的。你能谈谈是如何做到的。

李永兴：其实也谈不上大的飞跃，我们是一家银行系基金公司，我们股东方是宁波银行，所以在发展固收业务方面具有先天性的优势。我们成立初期，主要以固收业务为主，固收产品的收益率比较可观。

但从未来三年的角度看，股票市场到了一个底部区间，权益产品大概率能够帮助投资者获得不错的收益。因此从去年开始，我们重点布局权益产品，去年5月布局了第一只权益基金，去年底到今年又陆续发行了3只，目前正在发行第四只。只要股票市场还处在估值比较便宜的阶段，未来我们都会加大权益布局的力度。我们认为当前时间点位，有望帮助投资者获取不错的投资收益。

老揭：简单跟我们说一下你的投资风格和投资理念。

李永兴：我自己做投资，更偏向自上而下做投资。自上而下首先会对宏观经济进行分析，根据宏观经济的不同，得出股票市场投资的逻辑和结论，然后再根据投资的结论进行仓位和行业的配置。落实到个股，主要选择各个行业的龙头公司，即整体上是从宏观到中观，再到微观的自上而下的投资方法。

老揭：你现在正在发行一个新的产品叫永赢高端制造，我很奇怪，最近热的都是TMT，或者半导体。怎么会想到去发这样一只高端制造的产品，有什么特色，可以跟我们介绍一下。

李永兴：我做投资基本上从两个角度看未来的投资机会，第一个是价值的判断，就是它是贵了，还是便宜了，如果便宜，那未来可能会有投资的机会。另外是对未来的预期，就是未来的前景是好还是差。如果未来前景好，那投资机会将会更好。最理想的一个投资方向，即价值又便宜，未来的前景又好。落实到高端制造，我先来说这个行业的前景，再说一下这个行业现在的价值情况。

从前景上来说，我个人觉得中国制造业未来三到五年，甚至更长的时间，从低端向高端转型升级的大势是不可逆转的，而且在贸易摩擦升级的风险加大之后，政府和企业的内在的驱动力都是进一步提升的。

这次中美贸易摩擦，很大程度上把我们制造业两个很大的弊端彻底暴露出来了。

第一个弊端，是我们的制造业一直大而不强，一直做低附加值的制造业，毛利率偏低。

第二个弊端，是制造业很多的核心零部件和核心设备，进口依赖度非常高。所以从企业内在动力来说，也会扶持上游的核心零部件、核心设备的制造业企业来做技术的研发和升级。

经历过贸易摩擦过去一年的反复之后，我相信我们的制造业，不光大方向上来说，转型升级是大势所趋，从内在的驱动力来说，迫切性也进一步加强。因此我觉得未来三到五年，甚至更长的时间，中国制造业做高端升级的方向是没有任何问题的。

制造业今年相对来说是滞胀的，这种情况下今年的股价表现相对偏弱。其实对应在历史上的估值，或者价格，或者相比其他行业，制造业相对来说是一个洼地，未来前景又好，现在价格又便宜。

老揭：你可以给我们举一个具体的行业，比如说高端制造业里面，你最看好的行业是哪个？

李永兴：我觉得从大方向上来说，不说短期，从更长的时间，三到五年甚至更长的时间，一个很大的方向是半导体行业。

中国对于半导体的进口依赖度非常高，每年进口半导体量是万亿级别的。贸易摩擦之后，政府和企业都非常重视半导体产业。因为一旦半导体进口受阻的话，整个IT产业是受限的，这个行业一定要加大国产化的力度，其中很重要的就是国内企业需要提升技术能力和研发能力，一旦能力到了，整个市场空间是完全打开的。长远来看，半导体这个行业的前景应该是非常美好的。

老揭：很早就已经关注到你，你从地产研究员到现在分管权益投资，这个过程能不能跟我们分享一下？

李永兴 ：大部分的投资人员，都是先从行业研究员开始做起的，行业研究员是我们最初进入这个行业的着力点，或者说盖房子也好，是打一个地基，你地基如果打不牢的话，上面盖房子是很容易塌的。所以在我们刚入行的时候，每个研究员都有固定看的行业。

我当时看宏观，看地产，其实是帮我打地基。当时看行业的时候，帮我累积了很多的能力，包括数据处理的能力，微观调研的能力，包括研究向投资转化的能力，一天一天累积起来之后，地基打得很扎实，地基打扎实之后，我再扩展知识面，去增加其他行业的研究和覆盖，那这个房子就会越盖越高。总体来说，它是相当于打基础累积的过程，由点到面，甚至到一个体的艰辛的过程，现在比最早成熟很多，这是我个人经历方面。

老揭：你觉得现在还是一个结构性机会的状态，未来你觉得类似于之前的06、07年也好，14、15年也好，那种普涨的牛市还有没有？

李永兴：我觉得会有一些，或者取决于一些因素的变化。我们看未来股票市场上涨的幅度也好，空间也好，我觉得可能取决于三方面因素的变化。

第一个因素是经济的变化。目前估值处在比较低的水平，估值逻辑上有一个从偏低向修复的空间。此外，如果经济也能见底回升，那整个市场上涨的空间也是可以打开的。

第二个需要关注的变化是居民资产配置的变化。在当前低利率的环境下，如果资金从理财产品向高收益资产，比如说股票市场去转移，整个股票市场的估值都会攀升，这个事情在14、15年的时候发生过，当时不光流入股票市场，甚至还带着杠杆，所以造成了一个泡沫。如果正常合理地从理财产品的资金，慢慢流入股市，那整个市场的估值能够修复，甚至攀升。

第三个方面变化就是成长性行业，即本身未来的成长性的变化。成长性的行业跟经济周期的关联度，相对来说稍弱一些。如果他自身景气度很高，哪怕经济不好，也会有结构性的投资机会，比如说2013年传媒，2015年互联网，如果基本面足够好的话，哪怕在经济一般的背景下，也会走出相对独立的行情，所以我们需要关注成长行业本身的变化。

这三个变化当中，前两者有可能带来市场整体的机会，第三者是结构性机会。

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