再来3000亿“麻辣粉”！央行货币投放收短放长特征明显，前次操作A股曾连续反弹，元旦前后降准仍可期

12月16日，央行发布公告称，当天开展1年期中期借贷便利（MLF）操作3000亿元，利率维持3.25%不变，比当日到期量多140亿元。今日不开展逆回购操作。

今日开展的巨量MLF属于到期小幅超额续作，且维持利率不变，所以并未超出市场预期。恰逢年底跨年资金需求量大，以及邻近中旬缴税高峰期和LPR再度报价，此时续作MLF旨在保持流动性的合理充裕，维护资金面的稳定。

不过，对于市场更为期待的下调MLF利率等降息举措，不少分析人士认为，受CPI不断上行掣肘，以及央行强调要用改革的办法疏通货币政策传导机制，预计短期内难见降息。

截至12月16日，央行已经连续19个工作日暂停逆回购操作；12月6日有1875亿元1年期MLF到期，当天央行也是超额续作3000亿MLF以呵护中长期资金面，在此之前，央行同样连续十余天未开展逆回购操作。值得一提的是，彼时沪指走岀了一波持续反弹的行情。

本月以来，央行公开市场操作主要聚焦在续作MLF，而逆回购的频率有所下降，资金投放的收短放长特征明显。之所以如此，是因为尽管临近年底，但目前来看，市场资金面总体仍较为平稳。

北京一资深货币政策分析人士对证券时报记者表示，今年以来，除去个别市场敏感时点，短端流动性的重要指标——银行间市场7天期质押式回购利率(DR007)绝大部分时间都比较稳定，维持在2.3%-2.8%之间，近期也是持续下行维持在低位，说明短端流动性一直较为充裕；但中长期利率降幅相对有限，因此，央行会通过锁短放长，持续加大中长期流动性投放，引导中长期利率下行。

截至记者发稿前，当天银行间市场存款类机构质押式回购隔夜利率（DR001）2.43%，较前一交易日上涨30.5bp，七天期利率（DR007）2.50%，较前一交易日上涨8.8bp。

可以看出，短期资金利率稍有上涨，但总体仍在区间内部低位徘徊；相比之下，有了3000亿MLF的“补给”后，跨年资金利率今日反而有所回落，DR014和DR021均有一定程度回落。Shibor主要期限的资金价格走势也与银行间市场存款类机构质押式回购利率较为一致。

“10月以来，央行已经开展5次MLF操作，累计投放5230亿元中长期流动性，替代逆回购操作成为流动性投放的主要渠道，收短放长特征显著。”中信证券固收团队称，本次小幅超额续作，一方面是因为面临缴税缴准的资金需要，央行坚持加大中长期流动性投放，压实流动性合理充裕的基础；另一方面， 12月以来，DR007始终维持在7天逆回购操作利率2.50%以下，说明短期资金面充裕，因此要把握流动性投放的力度。

民生银行首席宏观研究员温彬表示，今日超量续作MLF主要是为了确保金融体系跨年流动性保持合理充裕。同时，1年期MLF利率维持不变，一方面是因为当前我国仍面临结构性通胀压力，政策利率稳定有助于稳定通胀预期；另一方面是因为美联储暂停降息。

鉴于上个月MLF刚经历过小幅“降息”，进而带动11月LPR报价再次下行，市场普遍认为，12月份再度“降息”的概率不大。但受稳增长的需要，我国货币政策边际放松的环境不会改变。业内普遍认为，明年降准降息都有空间，其中，降准最快有望于明年一季度落地。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌近日对证券时报记者表示，受猪价高涨引发的CPI持续上行影响，央行明年会在相当长的时间内维持政策利率水平不变。货币政策更多通过降准等方式维持中性偏松的环境，预计明年有2次降准，分别在一季度和三季度。而降息重启的时间则主要看CPI何时会从高位开始明显下行，预计明年下半年尤其是四季度会重启降息，但降息幅度预计在10bp左右。

“央行还会有进一步降息的必要，但预计降息节奏会非常缓慢，毕竟化解金融风险不能单靠金融监管政策和货币政策，推进主要针对国企和地方政府的结构性改革同样重要，如果降息速度过快反而不利于结构性改革的实施。”朱海斌称。

中信证券固收团队也认为，降成本依旧是货币政策的一大目标，后续仍然存在量价配合的宽松空间，看好元旦前后重启逆回购和降准操作，以及明年继续降息的空间。展望后市，过完元旦就是春节，金融机构的流动性安排要马不停蹄，12月底将重启逆回购摆渡元旦期间流动性安排，并可能通过降准来保障双节期间流动性环境的合理充裕。

光大证券首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，在跨年过程中，市场对于回购融资的需求会季节性地加大，此时资金可得性远比资金成本重要。小幅降低MLF利率并无助于解决上述问题，而增量续作MLF可以从供需两方面改善金融体系的跨年资金状况。未来央行仍会采用MLF超额续作与（定向）降准交替使用的方式，向银行体系补充中长期流动性，即MLF超额续作几次后进行一次（定向）降准。对于降准时点的判断，预计2020年1月初降准的概率较大。