铜价仍将反弹，重点关注美联储决议（附期权策略）

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上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价震荡反弹，周初三个交易日震荡偏弱，但周四周五出现显著反弹，触及2.7美元/磅一线。上周市场情绪一度有所修复，特朗普首先表示推迟对中国2500亿美元商品加征关税，同时中方表示欢迎并且以恢复对美方农产品购买的询价作为回应。周中欧央行宣布降息且重启QE一度使得美元指数指数出现大幅拉升，对铜价形成了压力，但随后收复了跌幅。上周美国核心CPI读数2.4%，超出市场预期，同时零售销售增速超预期回升至4.14%，都对市场情绪形成了提振。不过上周末沙特油田遇袭导致本周伊始油价大涨，重新成为扰动市场的因素，其对铜价的可能影响我们将在后文进行讨论。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，远端比近端更为平坦。在上周铜价反弹的过程中COMEX铜库存并未有明显增加，这或是曲线近端在绝对价格反弹后Contango没有扩大的原因之一，不过近期COMEX铜库存在前期触及若干年来的经验底部之后开始持续流入，而美国经济的下行压力有所加大，这都直接与COMEX铜价近端的走弱所对应。我们认为之后在中国进口精炼铜需求下降、美国经济下行压力加大的背景下，COMEX库存仍将缓慢流入，处于累库的状态，则COMEX铜价格曲线近端还将维持Contango结构。

上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价整体反弹，节奏与COMEX铜价基本一致，可以明显感知国内市场对于铜价的走势仍然比较纠结。但仅从上周来看，宏观方面国内公布的一些列金融指标整体偏多，尤其是社融规模无论在总量上还是结构上均表现较好。而从库存来看，上周上期所库存、保税库库存、以及广东地区社会库存同时出现下降格局。尤其是保税区库存的连续下降，使得中国显性库存继续处于下降通道之中。这从一个侧面反映了随着传统旺季来临，精炼铜在消费端还是有所表现。

上周SHFE铜价格曲线整体位移向上，曲线整体保持小幅Contango结构，月间差亦无明显走阔，整体结构相对平坦，不过曲线在反弹的过程中Contango结构还略有收敛。我们认为近期国内精炼铜整体处于去库存状态，进入九月旺季后需求略有起色，基差进入季节性走强的阶段，因此价格曲线近端可能更为坚挺。若有现货资源可考虑买现抛期，否则也可以考虑买近抛远，做价格曲线近端走强。不过由于精炼铜的供应压力不小，平衡表上并没有显著缺口，所以近端走强的空间并不是特别大。

国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价运行重心先平后降，主要在于周后期的反弹之中COMEX铜价的弹性更大。我们认为接下来内外比值会比较难做，因为目前本来比值就较高，国内消费虽然短期有所改善，但对进口铜的需求相对有限，从这个角度而言，可以考虑做空比值。

但是另一方面，由于现在海外铜显性库存出现缓慢累积，海外宏观经济下行压力加大，因此很有可能出现海外与国内铜价下跌，且海外跌幅更大，目的在于打开内外精炼铜再平衡的通道，那么在这种情况下，外盘铜价跌幅会更大，而比值还会进一步攀升，因此如果是这种逻辑的话又应该考虑继续做多比值，但是这种逻辑蕴含的前提是对铜价有单边下跌的判断，已经超越纯粹的跨市交易的范畴，所以后面的内外比值并不好交易。

宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析