​​文 | 刘源，扑克财经App智咖、「刘源 熵研—黑色钢铁量化研究圈」圈主

全产业链利润传导逻辑：如果利润集中于某一个环节，必然会导致利润从该环节向产业链上下游两端扩散。

 —本文来自《刘源黑色训练营》

模块二第4讲

举例

1. 利润从钢材下游到钢材品种的传导。2015年四季度，钢铁产业链中，原料端+钢厂端的基本都处于亏损状态，但下游利润极好，由于预期极为悲观，全产业链钢材库存量极低。之后爆发了强势上涨行情，利润从下游转向钢厂和原料端，到2016年底，下游端的利润反而处于低位。

2. 钢厂利润向原料的转移。2017年5月钢厂利润极为丰厚，以往经验来看，钢厂会把利润传导至原料端和下游，主要通过扩大生产的方式来传导。钢厂开工率上升将加大原料的需求量（利于原料价格企稳，利润回升），同时增加钢材的供给（利于钢材下跌，利润转移），进而完成利润的转移。

3. 原料价格向钢材利润的传导。2017年3月原料价格非常高，是高利润阶段。之后价格下跌至5-6月份。这时成材利润明显上升，而原料价格经过大幅下跌之后，利润已被明显压缩，因此，成材的高利润就得以连续。按照利润传达的逻辑，下个阶段应该是下游出现高利润阶段。但到目前为止，下游仍然没有出现高利润。这是为什么？就是因为供给侧改革使利润传导的路径产生了障碍。

全产业链库存传导逻辑：如果库存集中于某一个环节，出于去库存的考虑，必然会导致库存从该环节向产业链上/下一端累积。

举例

1. 热卷下游库存向上游的传导

2016年四季度，由于热卷供需情况良好，热卷下游用钢企业出于锁定成本的考虑，增加了不少库存，部分行业库存可用量增加到3-5个月。与此同时，钢厂的生产并没有减缓，但由于下游库存饱满，导致钢厂订单不足，库存逐渐累积。这个过程即为热卷下游库存累积后，传导至钢厂端库存累积。

2. 2017年5月螺纹钢全产业链库存处于极低的位置，并没有出现某个环节库存累积。从库存的角度来看，螺纹钢产业链是非常健康的，因此获得了丰厚的利润。后期要密切关注利润向供应端增产的驱动逻辑能否顺利推进。如果能推进的话，那这个传导是没有问题的。

区域物流的平衡逻辑：由于不同区域的经济发展情况不一样，各区域的钢材供需情况也有很大差别，加上季节性需求的波动，很容易出现区域性的价格差。当价格差足以弥补空间物流等费用时，必然会导致钢材从低价区域流向高价区域。

举例

每年1-4月份，广州的螺纹钢价格都远高于华北、东北的螺纹钢价格，价差可以到300-500元，高于运费150-200元。因此，每年这个时间段都有大量的钢材北材南下，最终南北价差被平抑，区域套利机会消失。

除了国内的区域物流平衡逻辑之外，从全球市场的角度来看也是一样。我们从下图2012-2017年全球主要螺纹钢价格差可以发现在2015年的时候，中国螺纹钢的价格是越来越低，这样就会使中国的资源流向国外。因此，我们可以看到2015/2016年，中国螺纹钢出口量是非常大的。当国内外价格差足够大的时候，那么资源必然会从国内流向国外。

 ​​​​