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【天风Morning Call】晨会集萃20191120
天风研究
《策略·前瞻 2020|增量资金如何主导 A 股？——复盘与展望》
通过拆解，明年的增量资金仍然主要是外资、公募、险资（及养老金）、理财产品等机构投资者，或许意味着当前的市场风格很难在短时间内发生极端化的扭转，业绩的趋势与合理的估值需要兼顾。少部分公司的牛市”大概率延续，但不再局限于消费股。此外，险资增配趋势下对于低估值、高分红标的的关注度将会提高。2020 年资金面主要风险：一是外资流入的不确定。二是集中减持风险能否在明年缓解。三是新股发行规模。第四是理财新规过渡期到期的影响。主要增量资金进一步测算：对影响市场流动性的主要项目进行定量的估算，具体包括资金供给端的公募基金、外资、险资、银行理财、融资融券、回购；以及资金需求端的 IPO、产业资本减持、市场交易费用等。政策预期：未来资本市场将更多地承担服务实体、推动创新的历史使命，具体做法上，会通过更多制度设计来发展直接融资市场，吸引长期资金进入。而这些措施也会直接影响 A 股市场的流动性。
《固收|中资美元债近况如何？》
受中美利率均降低影响，中资美元债到期收益率明显降低，今年中资美元债指数回报较好；重点观察中资房企美元债，其估值的利差优势已不如以往明显，性价比明显降低，但部分房企仍有较高的境内外利差且与美债的利差较高，具有一定的投资价值。目前中资美元债的存量规模仍然较大，总规模达到7383.3亿美元，相比 2018 年末增长18.4%；行业分布上，房地产和金融行业占比较高，前4大行业合计占比为 60.5%；中资美元债整体以投资级为主，但房企投机级发行人较多，占比近7 成。中资美元债投资级债券收益率走势与美国国债收益率走势高度相关，投机级债券收益率与国内信用利差相关性更强。中资房企美元债以投机级为主，5月份以来，发行量减少，成本明显降低；10月份以来，高收益房企美元债指数快速上涨，反映投资者对政策收紧下房企基本面担忧略有好转。
买方观点
国内宏观经济数据相对偏弱，经济基本面处于筑底过程。中美贸易谈判还未达成阶段性一致，大盘保持震荡过程。MSCI的扩容，外资的流入，一些大白马股价也创历史新高。现在大家比较关注TMT和医药行业。达成共识的还是5G，5G的基础设施，射频板块以及相关应用。医药估值普遍偏贵，寻找细分子行业的机会。
研究分享
《固收|OMO降息传递了什么信号？》
本次逆回购降息5bp，是央行完善利率调控的重要举措，是对此前MLF利率调降的进一步确认。从“健全央行政策利率体系，增强利率调控能力”的角度考虑，本次逆回购利率调降是央行价格型调控转变的开始。虽然逆回购利率调降不会缺席，但本次降息5bp 在时间点上还是早于市场预期，显示面对经济下行压力，虽然有通胀高企、内外平衡等因素掣肘，但央行还是更加关注稳增长、稳就业、降成本。特别是考虑在逆周期管理整整一年半以来，政策投放收效甚微，央行也开始进一步思考社会信用环境局部收缩的情况。所以，OMO利率调整是当前央行态度更加积极的表示，短端资金空间已经打开，而长端利率进一步明确上限。央行给出强烈信号指引，我们建议当前位置仍可以积极展开对明年的布局。
《电子|欧菲光：触控出表，坚定看好明年光学成长》
看好公司走出困境迎来拐点，本次出售资产，触控业务出表，坚定看好明年光学业务成长性。公司此前由于存货资产减值，引发的问题通过股权转让+国资入股等方式，预计将顺利解决公司资金压力。公司本次拟出售安徽精卓51.88%股份，作价18亿元，本次交易标的安徽精卓主要开展非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务，出售资产后，公司承诺将不再从事除美国大客户业务以外所有的COVER LENS、触控、显示、柔性 oled后端模组、天线、装饰模组、模切等业务及相关衍生品业务，安徽鼎恩要求发生的除外。看好公司此次触控出表，公司盈利能力预计将提升，坚定看好明年光学成长。在不考虑公司出售资产的情况下，维持公司盈利预测，19-21年营收为500.44、604.45和723.43亿元，净利润预计为5.48、20.03 和 25.06 亿元，给予公司2020年30倍PE，目标价22.12元，维持“买入”评级。
《有色|主流车厂进入EV时代锂行业曙光乍现》
以大众集团为代表的欧洲传统汽车企业大部分都在17年-18年开始进军新能源汽车领域，2020年有望成为欧洲传统汽车企业的纯电动元年。车厂较高的规划势必要求电池厂具有相应的产能以保障其需要。在经过一轮洗牌后，头部电池企业仍然在继续进行扩张，根据CATL的公告统计，截至2022年其电池产能有望达到135GWH（需求约8.57万吨LCE），2024年有望达到229GWH（需求约13.77万吨LCE）。电池厂已经开始了迎接纯电动汽车扩张的准备，有足够的空间容纳头部锂盐企业，也对锂盐大量而稳定的供应提出更高要求。Alita已经进入托管程序，Galaxy的MtCattlin也宣布减产，潜在放量项目Wodgina宣布进入维护，Nemaska宣布项目暂停。项目的关停和减产不但可能然2020年锂资源的供应大幅低于预期，还会降低21年后长期的矿山锂资源供应。目前锂精矿价格已经接放量主力锂矿山的成本，继续下跌的空间有限，20年锂行业有望出现边际改善。推荐锂行业龙头：天齐锂业和赣锋锂业。
《建材|水泥涨价再超预期，有望高价进入Q1》
不可忽视的河南涨价：四季度河南价格超预期上涨，供给收缩年底需求释放是主因，接下来进入错峰期，供给预期继续收缩。缺乏直接可投资A股标的是河南、山东持续低关注的原因，但我们提示中部地区是高价、低价区域的屏障、缓冲地带，中部价格提振有利全国价格中枢上提，高价区的盈利稳定性也会直接受益。南方旺季表现超预期：①前期雨水多需求积压，下半年得到释放，具体表现在江西、湖南、两广、福建。②今年春节更早（1月25日），叠加9月工期受大庆影响，整体下游需求在10月-1月中旬集中，时间短有赶工现象。③南方地区今年天晴少雨，温度适宜，有利施工；④房地产新开工、施工增长并保持韧性；⑤河南山东供给收缩超预期，抬高中部价格吸收外围低价水泥，牢固全国价格梯度。如果后续天气表现正常，不排除价格继续上行，四季度均价有望超过去年，并以高基数计入一季度，继续贡献价格弹性。基于此，我们持续推荐塔牌集团、海螺水泥、上峰水泥（维权）、祁连山、万年青、华新水泥。
《电新|2020年风电行业发展讨论》
从三季报来看，受抢装影响，风电板块营收普遍增加，行业景气度较高。但我们观察到，部分公司利润率出现下滑，核心因素是抢装导致相关费用增长。抢装期内，客户为了能够在预定时间并网，尽力缩短工期，希望设备厂商缩短交货周期。设备厂商为了提高订单交付率，超出原定运输半径运送设备，致使相关费用增加。我们认为，这种费用增加情况属于阶段性现象，不可持续。由于设备厂商技术进步较快，管理效率逐步提升，我们认为长期成本可控，利润率将会提升。平价时代到来后，开发商更关注于风电场前期建设和后期运维的总成本。目前，平价基地项目招标报价采用的是风机价格和第 6 年到第 20 年运维费用总价，这也将成为未来风电建设维护的发展趋势。因此，我们建议关注能够提供风机和后期运维全周期服务的标的。
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责任编辑：常福强
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