错过腾讯、茅台？A股还有几十家百倍股！高分红、机构重仓、100000里挑1有何奥秘？

打造百年老店，是许多创业者的梦想。对于投资者，经历时间洗礼的百年老店，是否因为竞争力的稳定而更有价值？

根据商务部网站信息，国内荣登“老字号”的企业大约有1100余家。新财富统计发现，创立时间超过百年的A股上市公司，不到30家，剔除央企和国有大型金融企业，只有23家。其中，中医药和酿酒板块企业占大头，不仅股价涨幅跑赢大盘，平均分红率也是领先A股，堪称较受青睐的投资标的。

错过腾讯？A股也有几十家百倍股

宣称要活102年的阿里巴巴集团（09988.HK/BABA.NYSE），创立已有20年，美股上市5年多后再挂牌港交所，股价涨幅超过1.9倍，当前市值大约5200亿美元左右，日本软银和雅虎的投资收益几百倍上千倍，二级市场投资者也能分一杯羹，算是喝到汤。同为科技股代表，港股长期“股王”腾讯控股（00700.HK）2004年6月登陆港交所，至2019年11月26日，累计涨幅为479倍，其市值稳居阿里巴巴集团之后，成为中国第二大市值公司。

腾讯上市以来479倍涨幅，让二级市场投资者眼热，但在A股，也有几十家百倍股。现炙手可热的贵州茅台，股价已经涨至1100元以上，上市以来累计涨幅为275倍，足可比肩腾讯。格力电器、万科A、福耀玻璃更有千倍涨幅的骄人记录，对于价值投资者来说，无论新经济代表公司还是传统企业，均有百倍收益机会。

老字号上市企业涨幅超过百倍，并非只有贵州茅台，还有泸州老窖和五粮液等。A股中老字号自然是稀有物种，从行业分类来看，23家老字号企业，有8家是医药类，且基本都是中药企业；有11家属于酿酒业，除张裕A、通葡股份外，其余9家都是白酒企业，还有3家属食品行业。老凤祥则是珠宝首饰行业独一份，上海家化也是唯一日化企业（表1）。

“民以食为天”，和吃喝有关老字号共14家，超过60%；中医药则为国粹，经过几百年乃至上千年沉淀，在新时代焕发新光彩。

上海证券交易所从1990年12月19日开始交易，基点是100点，最高曾经达到6124点，即最高涨幅为60倍；当前在3000点左右震荡。也就是说，开始交易30年来，上证指数累计涨幅大约30倍。

截至2019年11月26日，23家老字号上市企业，跑赢上证指数30倍涨幅的共有9家，10倍股有14家（表2），其中云南白药、泸州老窖、贵州茅台、老凤祥、五粮液和山西汾酒上市以后涨幅更是超过百倍，分别是474倍，472倍、275倍、154倍、152倍和117倍。

23家老字号企业上市后平均涨幅为83倍，也远远超过上证指数的累计30倍涨幅。但也有唯一一家上市后至今不涨反跌的，即太安堂，累计跌去37%。太安堂2010年6月上市，发行价为29.82元/股，经历过两次1:1送红股（含转增），现股价不到5元/股。

A股目前超过3700家上市企业，上市后涨幅超过30倍的企业共150余家，其中“百倍股”有29家，万科A、格力电器和福耀玻璃三家公司累计涨幅更是在千倍以上（表3），有高处不胜寒之感。三大千倍股企业上市时间都较早，万科A于1991年1月，福耀玻璃1993年6月，格力电器1996年11月上市，且发行价较低，每股分别为1元、1.5元和2.5元。

上证指数经历腰斩，老字号抗击打强

上证指数从2007年10月19日历史最高点6124点，至今（11月26日）收于2907点，腰斩不止。跌幅为53.53%。同一时段，23家老字号企业平均涨幅为266%，且没有一家跑输上证指数，最弱是全聚德，跌幅为44.46%，还是“跑赢”上证指数大约9个百分点。

图1：片仔癀和上证指数对比

数据来源：wind

在此期间，依然有一家公司跑出10倍股行情，即片仔癀（图1），以1125%累计涨幅笑傲群雄。另有古井贡酒和贵州茅台，接近10倍涨幅，分别为涨977%、948%，还有12家企业股价成功翻番。

对比老字号企业和上证指数在两个时间段的走势可见，大盘上涨时，老字号奔跑速度更快；在大盘下跌时，却有更强抗击打能力，医药和白酒股甚至有独立行情，根本不受大盘影响。

究其原因，或许是中医药和酿酒板块行业乃是消费者刚性需求，周期性较弱。以贵州茅台为例，自2001年上市至2018年，每年均保持增长，收入年复合增长率为25.57%（图2）。即便在2012年末遭遇行业性“塑化剂”影响，在2013年收入增长还是超过两位数，达到17.45%，净利润年复合增长率为31.88%。

图2：贵州茅台上市后收入变化

数据来源：wind

不过中央“八项规定”对高档白酒销售有更大打击，在2014-2015年，贵州茅台收入增长只有个位数，却也韧性十足。贵州茅台毛利率自2008年后几乎都保持在90%以上，同时净利率也稳步上涨，从2001年21.16%净利率提高至2018年51.35%（图3）。

图3：贵州茅台上市后毛利率净利率变化

数据来源：wind

云南白药同样如此，1993年上市至今超过25年，每年收入均保持稳步增长，收入增加460倍，年复合增长率为29.1%；净利润增加254倍，年复合增长率为25.93%（图4）。

图4：云南白药上市后历年收入变化

数据来源：wind

沪深两市上市后涨幅最高的万科A，年收入从1991年的4.23亿元涨至2018年的2977亿元，增加703倍，年复合增长率为47%；净利润从2600万元增加至338亿元，增加1300倍，年复合增长率超过52%，是云南白药两倍多。既然云南白药股价累计涨幅为474倍，万科A能加冕“涨幅王”，也就不奇怪了。反之，太安堂自2010-2018年收入增加大约10倍，归母净利润同期仅从5600万增加至2.7亿元；2018年扣非净利润只有3900万，甚至还低于刚上市水平，作为上市后股价唯一下跌的老字号，基本面疲软应或是根本原因。

高分红

老字号企业不仅股价涨幅碾压大盘，高比例现金分红同样傲视A股。

上市以来，老字号企业平均分红率为38.15%，泸州老窖、九芝堂、全聚德分红率超过50%。与A股所有上市企业相比，上市以来平均分红率为28.51%，老字号领先A股平均大概9.64个百分点。

老字号企业现金流充足，利润充沛，自然分红就有保证。贵州茅台近年出手更加阔绰，2015-2018年连续4年，分红率均超过50%以上。

更为豪气的则是泸州老窖，自1999年以来（2000年未分红），股利支付率均在50%以上，还有多年分红率在100%以上（图5）。自1994年上市以来，泸州老窖累计实现净利润316.3亿元，累计现金分红为190亿元，分红率超过60%，领跑老字号企业。泸州老窖的企业宗旨“全心全意酿酒、一心一意奉献”，也落实到为股东高现金分红上。

图5：泸州老窖历年分红情况

数据来源：wind

股价长红，分红有保证，是上市公司回报投资者两个重要途径，老字号企业表现可圈可点。千倍股企业代表福耀玻璃，上市以来累计实现净利润297亿元，现金分红超过155亿元，分红率为53%，公司创始人、董事长曹德旺对公司“纳税100亿，做慈善100亿和分红100亿”也颇为自豪。

机构“爱宠”

截至2019年中报，23家老字号的机构持股比例平均为65.42%。A股上市企业的机构平均持股比例为37.55%，与老字号企业相比，要少大约28个百分点。数据显示，A股29家白酒红酒企业，机构平均持股为58.16%；69家中药企业，机构平均持股为44.34%，可见白酒和中药是机构投资配置重要标的，而老字号则更是机构爱宠。

同仁堂、云南白药、贵州茅台等8家企业，机构持股比例为80%以上，机构最高持股为古井贡酒，比例为90.74%。这应和老字号企业大多是地方国资委或地方政府控股有关，但是细究起来不全然如此。

机构持股贵州茅台比例为80.64%，其中大股东茅台集团持股62%；但是古井集团持股古井贡酒比例为53.89%，而其余机构持股比例为36.84%。最近10年，机构持股古井贡酒比例除了2013年底为79%以外，其余时间都超过80%，机构平均持股比例为86%以上，最近5年，基金持股呈上升趋势，截至2019年中报时，基金持股比例为15.99%（表4）。

老字号企业无论是分红、股价涨幅，是机构重仓重要考量。或许机构略微遗憾的是，老字号企业占A股整体比例不到1%，可选范围并不多。

每10万家企业只有1家老字号

根据《财富》2019年世界500强榜单，Top500家中有129家来自中国，历史上首次超过世界第一经济大国美国（121家），更是将第三大经济体日本（52家）远远甩在身后。不过若统计百年老店数量，日本却遥遥领先中国。

日本调查公司帝国数据银行数据显示，截至2019年1月，日本国内拥有100年以上历史的企业共有33259家。日本NHK纪录片揭露的数字显示，日本创业200年以上的企业总数多达3000家。世界最古老企业，日本寺庙建筑公司“金刚组”，于公元578年建立，迄今1441年历史。建国240多年历史的美国，百年以上企业有1100家，著名的拍卖行苏富比成立于1744年，甚至早于美国独立战争（1775-1783年）。全球著名饮料品牌可口可乐成立于1886年，老对手百事可乐创建于1898年，虽然晚12年，也都跨越了三个世纪，这可是阿里巴巴创始人马云的梦想。

商务部中华老字号信息管理平台信息显示，我国除西藏、港澳台地区外，30个省市自治区，堪称“老字号”的企业共有1128家。上海最多，有180家，其次是北京117家，江苏、浙江以96家和91家分居第三和第四位，经济第一大省广东只有57家，排在第七位（表5）。

国家市场监督管理总局信用监督管理司、中国市场监督管理学会联合公布《企业年度报告（2018）》显示，中国处于开业状态的法人企业共2009.7万户，则老字号企业占比为万分之0.5。如果再加上全国大约6000万个体户，老字号和总基数大约8000万对比，则占比将低于十万分之一。

在商务部上榜的千余家“老字号”中，若再以“百年老店”打标签，还要筛选掉不少；最终得以登陆资本市场更是凤毛麟角，仅有23家。

云南白药、山西汾酒、老凤祥、五粮液、同仁堂堪称A股“老司机”，上市时间较早，于上个世纪即登陆资本市场。贵州茅台、洋河股份、全聚德则于本世纪上市。截至2019年11月26日，A股上市公司总数为3734家，荣膺百年老店上市企业不到1%。

老字号大多是一家上市企业，同仁堂却较为另类，集团旗下上市企业不仅有北京同仁堂股份有限公司，还有港交所上市的同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂国药（03613.HK）。

国家队

百年老店中也有少数中央企业，中国银行、交通银行历史超过百年，因此有“百年中行”，“百年交行”之称，招商局集团、华润集团和中国旅游集团成立时间则在70-90年之间（表6），其成立背景各有不同。

晚清“洋务运动”期间，重臣李鸿章主张设立招商局获批。1872年，招商局正式成立，这也是中国最早的航运企业。中国银行于1912年经革命先驱孙中山先生批准在上海成立。交通银行创始于1908年，也是近代中国发钞行之一。

华润集团前身是1938年在香港建立的地下交通站，1948年更名为华润。中国旅游集团暨香港中旅（集团）前身是银行家陈光甫于1928年设立的香港中国旅行社。

中国人寿成立于1949年10月20日，与新中国同龄；鞍钢更早一些，成立于1948年，是新中国第一个恢复建设的大型钢铁联合企业，也是最早建成的钢铁生产基地，被誉为“新中国钢铁工业的摇篮”、“共和国钢铁工业的长子”。20世纪60年代，鞍钢人总结出一套企业管理经验，被称为“鞍钢宪法”，在全国范围内推广。

现有鞍钢集团文化宪章中，鞍钢宪法精神作为文化传承，“长子风范、世界品牌”作为鞍钢形象，留下时代印记。鞍钢集团2018年以326亿美元营业收入，第六次进入《财富》世界500强，位列榜单第385位。

北京有“宫廷”，上海看工业

整体而言，中华老字号以饮食、酿酒、中药行业数量居多，还有明显地域和时代特点。比如四川省首批26家老字号，五粮液、泸州老窖、剑南春、全兴、郎牌、沱牌、江口醇等酒类品牌悉数入选，其他几乎全和“吃喝有关”。

但“中华老字号”，并非全是百年老店。以北京为例，同仁堂、全聚德、稻香村、六必居、瑞蚨祥等自然是实至名归，但是诸如新华书店总店、中国照相馆则是20世纪30年代成立，迄今都不足百年。

老字号品牌有时也并非代表一家独立企业。比如聚德华天控股有限公司，由全聚德集团、北京华天集团和福建超大集团发起，各占股30%，员工占股10%。聚德华天旗下则有13家品牌入选老字号，数量已然超过北京老字号总数1/10；虽众星云集，从年份上看，部分并无百年之久。

比如聚德华天所属峨嵋酒家创建于1950年代；“西来顺”和更有名气同时更接地气的“东来顺”呼应，自20世纪30年代才正式开张，此前以私房菜定位，只为少数人享用；当然若论缘起，西来顺也是时代久远，可追溯至晚清时宫廷菜。将非物质文化遗产保留也不易，聚德华天虽以商业组织运营，对中国饮食文化流传无疑也起到重要保护作用。

封建王朝明代和清代定都北京，民间手工艺流传，众多非物质文化遗产来源于此，饮食是其中重要组成部分，“宫廷”更是重要印记。打上宫廷标签的还有众多中医药老字号。同仁堂创始人乐显扬的祖辈，自明朝永乐年间迁往北京，靠走街串巷、行医卖药为生。乐显扬后来在清朝皇宫太医院出任文书，有机会收集大量宫廷秘方、古方、民间验方及祖传秘方，1669年乐显扬始创同仁堂。雍正年间，清宫御药房用药指令到同仁堂拣选，同仁堂一时成为供奉御药翘楚。

图片来源：同仁堂官网

同属于“堂”子辈老字号还有太安堂、九芝堂，年代比同仁堂更久远。太安堂是一代宗师柯玉井于明隆庆元年在潮州创建，拥有御赐太安堂牌匾，和太医院院使万邦宁亲篆并由嘉靖皇帝封赠的御医宝典《万氏医贯》两大镇堂之宝。

九芝堂则于1650年创立于湖南长沙，前身是“劳九芝堂药铺”。“北有同仁堂，南有胡庆余堂”，胡庆余堂则由近代著名红顶商人胡雪岩于1874年创立。与同仁堂、太安堂宫廷御用药相比，九芝堂和胡庆余堂更有草根性。

上海作为我国近现代工商业重镇，老字号中医药和酒类却极少，工业品牌明显多于北京，比如回力、凤凰、大白兔等，成为几个时代人的共同回忆。广东入选老字号企业，工业品牌比重明显比四川更大，并且多集中在广州地区，深圳地区无一品牌入选，这自然和深圳特区成立时间较短有关。

酒香巷子深

多家中医药老字号来源于宫廷秘方，白酒老字号则多源于古法手工作坊。上市老字号酒类公司前身，其主打产品诞生时间更长，有500多年乃至更久。

山西汾酒、古井贡酒、洋河股份具体年代已经不可考，历史文化名人诗句或者地方史志资料或有记载，甚至还伴随神话传说，而这些也成为各自企业文化一部分。

现已经成为网红企业的贵州茅台，历史甚至可以追溯到西汉。1704年，以茅台命名的“茅台烧春”、“回沙茅台”等酒开始出现。1863年，遵义商人华柽坞受四川总督丁宝桢之邀，到茅台创办“成裕酒房”（后更名“成义”），1870年，茅台又有“荣太和”烧房（后更名为“荣和”）创建。1929年，“衡昌烧房”（后更名为“恒兴”）又在茅台创建，至此，三家酒房在茅台争相发展。

 图片来源：茅台官网

新中国成立后，人民政府接收、归并和赎买“成义”、“荣和”和“恒兴”酒房，成立国营贵州茅台酒厂。当时3家酒坊仅有工人50多人，年产酒30吨。

至于茅台酒走向世界则更早一些，1915年巴拿马博览会，茅台酒获得金奖，国际上一战成名。1916年，茅台酒再获“金奖”，并与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌，被公认为世界三大（蒸馏）名酒。

红酒张裕A却是近代工业兴起的代表。1892年，爱国华侨实业家张弼士为实现“实业兴邦”梦想，先后投资300万两白银在烟台创办张裕酿酒公司，中国葡萄酒工业化序幕由此拉开。经过120多年发展，张裕已经成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。

历久不易，弥新更难

日本百年老店总数超过3万家，德国百年老店大约800余家，其中90%由家族在经营；日本家族企业+工匠精神是其百年老店数量领先全球的主要原因。德意志民族对于造物严谨态度，不盲目求快，关注精益求精，久久为功，也成为“工匠精神”代名词。

中国老字号满打满算不过千余家，大约为日本1/30；若以企业组织定义，只怕更少。我国众多老字号企业创立于清末民初，19世纪中期“洋务运动”对百年老店创立无疑有促进作用。新中国成立后，20世纪50年代公私合营运动，让不少民族品牌消失于历史长河之中。

老字号企业都有悠长的文化传承，祖辈制定下来的古训，是承诺，也是信仰，不仅鞭策后人，也成为企业立足之本。比如同仁堂“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”；太安堂训“秉德济世，为而不争”；胡庆余堂“戒欺”。更多老字号企业即便无古训流传，也将品质、诚信、高质量当作企业文化或者核心价值观，搏击商海，扬帆远航。

图片来源：金刚组官网

研究企业“长寿基因”20年的日本经济学家后藤俊夫认为，日本有代表性的商业领袖，如铃木正三、松下幸之助、稻盛和夫经营思想中，有一个共同点：都提倡“利他”。中国企业中，阿里巴巴马云提到过经营当中的利他之心，华为虽然没有明确提出利他，但经营中在践行利他理论。日本企业素来重视家族继承，都是日本百年老店数量得以领先的重要因素。

我国23家老字号上市企业中，仍有后人传承并实际控制的，仅太安堂柯家；其他多为地方政府或地方国资委控制。但政府支持并非万能，老字号企业上市后虽平均涨幅远远跑赢大盘，也有太安堂跌幅较大。即便是央企鞍钢集团，光环只能代表历史，2018年还亏损2.54亿美元，但较上一年亏损5.17亿美元有显著改善。

日本帝国数据银行统计显示，2018年度日本全国企业倒闭数为8057家，其中百年以上企业倒闭了101家，人手短缺，更年轻一代并非愿意接手家族企业，都是日本百年老店遇到困境重要原因。

在我国消费升级大时代背景下，从供应侧转向需求侧，平均存活不到4年的中小企业，想要成就长青品牌乃至百年老店，自是浪里淘金。但无论中国还是日本，百年老店对于品质严苛的要求，却适用于任何时代。

成为百年老店是包括马云在内众多企业家的梦想；然而，百年老店却非能一直躺赢。北京烤鸭虽驰名中外，但全聚德收入却呈下滑趋势，如何准确把脉不断变化的消费需求，成为管理者新课题。最近3年，云南白药收入和归母公司净利润增长均下滑至个位数，增长明显放缓，福建知名企业家陈发树下重注投资云南白药，如何激发这家老字号焕发新活力，也非陈发树一己之力可成功。

“酒香也怕巷子深”，百年老店如何坚守主业、优化品质、进行产品和营销创新，随时代焕发新活力，前路并非平坦。