植物工厂是个好生意吗？

上次我们谈到，为了应对全球日益严峻的土壤和环境污染问题，植物工厂技术在日本、欧美等发达经济体，得到了大力的扶持和快速的发展。在中国，植物工厂技术刚刚起步，由于 LED光源和场地、设备的高成本，使得这项技术渗透率和普及率较低，产业竞争也比较小。那么，植物工厂究竟是不是一门好生意呢？

我们评判任何一门生意，最基本的标准，都是看每投入一块钱资本，能够带来多大规模的产出和现金流。做投资，考虑的是企业未来现金流的折现——这就是企业内在价值的来源。从这个角度，投资人和企业家是完全一样的视角，都是去看生意未来的现金产出。在上次分享了植物工厂这项黑科技之后，不少朋友都表示出了兴趣，尤其是从生意的角度，如何去算账，大家特别关心数字和细节。我们也因此搜集了一些行业数据，找到了植物工厂领域发展较好的松下集团的财务数据，以大连松下植物工厂财务数据为基准，来和大家分享和讨论，作为投资者，如何给企业估值，如何来算投资回报率的账。

以松下在大连建造的植物工厂为例，设立一座 2000 平米的植物工厂，其蔬菜日产能为 4285棵/100g 的标准化蔬菜，在精确控制的环境下，一年 365 天可不间断进行稳定产出。建厂和所有生产设备（包括育苗架、LED 灯、通风、净化设备等所有固定资产设备）初期需要一次性投入 1500 万元资本金，松下财报是以五年折旧来进行利润表处理，但工厂实际使用年限可达 10 年。作为投资者，我们首先进行了 1500 万元的资本金投入，这相当于是你的账面净资产，我们所有回报的基石从这里开始。

首先是固定成本，包含租金和设备维护，以大连2000平厂房为例，使用农用地厂房，成本较低，每月租金共9000元，每年厂房租金成本合计为10.8万元，日常设备维护备用金7.5万元，固定成本一年为18.3万元。

接下来，是这门生意所包含的可变成本：人工费、电费、原材料耗材（种子、营养液、水、海绵、包装物等）大连工厂一共有18名工人（包括12名育苗工、6名包装工）和一名主管。工人工资以6000元/月为标准，主管工资8000元/月，合计为每年141万元工资成本。

电费，以0.45元单价计算，全年用电费共计81万元（有文件表示植物工厂可以使用农用电，后续如果将高峰用电成本降为平峰用电，甚至低峰用电，则此处后续成本可能低于81万）接下来的其他成本，就是原材料和耗材成本了，每一棵生菜的材料成本为0.37元（种子0.1元\溶液0.15元\水0.035元\海绵0.08元），包含电费和材料成本在内，全年合计材料成本为138万元。

以上主要生产成本合计为297.5万，由于财报利润表要考虑折旧，它虽然是个非现金项目，但是却是你在设厂之初就已经一次性支出的费用。我们1500万元投资的厂房，以五年平均折旧来算，折旧费为每年300万元，考虑折旧成本后，工厂年度成本为597.5万元。

接下来要考虑的就是收入和利润，以上生产成本平均下来为大约38元/kg，工厂按照20%的利润率标准来定价，出厂价为约48元。这一定价的蔬菜，目前松下已经将植物工厂的蔬菜作为高品质沙拉产品为上海罗森等便利店供货，以罗森上海30家店一周销量数据来看，销售率达到78%-91%，在市场竞争没有快速加剧的假设下，可以认为48元的定价就是市场合理定价。以48元/kg的定价，结合每天4285棵的日均产能，全年无休，累计可以得到收入747万，扣除597.5万的生产成本，工厂产生了150万元的财报净利润。

作为股东和投资人，我们关心的第一个重要标准，ROE（股东权益回报率）出现了。植物工厂以1500万的初期资本金投资，获得了10%的ROE。用对比的视角，中国内地上市公司扣除金融和石化以及新挂牌公司，以整体法计算，2017年的ROE为8.2%，植物工厂生意跑赢了代表经济的上市公司整体。

接下来，我们介绍另外一种思考生意的角度，叫做现金流视角，而且大家普遍关心，假如五年后竞争市场竞争加剧，导致出厂价下跌怎么办呢？我们用现金流视角，把风险考虑进去，重新做一遍估值和计算。

我们仍然以目前市场价48元/kg来计算，第一年的收入不变还是747万。但是现金流视角，折旧并不带来企业账户的现金减少，因此，企业真正的利润现金流进账是450万（747万-297.5万），我们假设在前五年，因市场竞争加剧，导致每年出场价格跌价10%，那么第二年企业现金进账为375万，第三年为308万，第四年为247万，第五年为193万。考虑到市场竞争最终会让商品拥有一个均衡价格，假设第六年到第十年，植物工厂蔬菜价格停留在了29.2元/kg，那么企业在后五年，每年都能带来稳定的159万元的利润现金流。如果这座工厂十年后完全报废，那么我们期初投入了1500万资本，所不间断带来的现金流，让投资人的每一块钱的资本都获得了12%的复合回报率（IRR，内部收益率），这个理性假设之下的成绩，已经跑赢了绝大多数看似性感，又没有现金流的生意。

折现模型图例

投资要全面考虑多种可能性，如果这个行业发展稳健，竞争没有加剧，维持了前五年48元的出厂价，后五年29元的市场价，那么投资者的回报可以高达惊人的21%。这种在长达10年的时间周期，稳定带来的高回报，我们只在白酒生意，优秀的制造业生意，还有海外的像苹果和亚马逊这种非常卓越的公司身上看到过。

折现模型图例

当然，投资中除了回报率，更需要考虑的是规避风险，除了行业竞争风险带来的跌价可能性之外，政策风险，食品安全与品质，还有与渠道的关系，这些都需要投资人理性做出判断。