【早爸成长股池之2号】—华测检测
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华测检测（300012）厚积薄发、剑指世界一流的民营检测龙头
一、公司介绍
1、国内第三方检测龙头，营收持续高增长。华测检测认证集团股份有限公司成立于 2003 年，是国内第三方检测的开拓者和领先者，品牌知名度高。目前在全国设立了60 多个分支机构，拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域近 130 个实验室，业务覆盖生命科学检测、贸易保障检测、消费品测试和工业品测试四大领域，服务网络遍布全球，每年出具近 150 万份具有公信力的检测认证报告，服务客户约 9 万家，其中包括近百家世界五百强客户。
目前国内上市公司和新三板挂牌公司大多数是从事细分领域的检测服务，规模普遍较小。华测检测是目前国内布局最全、覆盖领域最广的检测企业，收入规模、利润体量排名靠前。
2、四驾马车齐头并进，生命科学检测占比逐步提高。公司各业务线条均保持较高速增长，发展势头良好。其中，贸易保障检测业务为公司传统主业，2009-2017年复合增速为13.22%，毛利率高达 71% ，2017年营收略微下滑，主要系下半年部分客户延期验收导致收入无法当期确认；消费品检测业务2009-2017年复合增速为22.55%， 毛利率48%；工业品检测业务2009-2017年复合增速为 53.71%，毛利率 25% ；生命科学检测业务 2009-2017 年复合增速为 47%，毛利率约为 43%。
公司在保证各领域检测业务持续发展的同时，加大了生命科学检测和工业品测试的投入力度。生命科学检测和工业品测试近五年的复合增长为40.7%和 49.3%，远超贸易保障检测和消费品测试 10.0%和 14.6%的复合增速； 2017年生命科学测试收入占总收入的比例达到 48.4%，工业品测试收入占比也从 2008 年的 4.4%上升至 20.3%。
二、行业现状及趋势
1、全球检测市场发展迅速，亚洲市场份额持续提升。 全球检测市场保持快速增长，市场规模从2009 年的 741 亿欧元增长至 2016 年的1445 亿欧元（ 折合人民币约 1.13 万亿），复合增速达 10%，预计到 2020 年市场规模将达 1820 亿欧元，保持年均增速为 6%。 另一方面，由于检测行业各细分领域差别较大，很多检测项目具有一定的地域性，整个行业集中度较低， CR10 不到 20%。欧美等发达国家第三方检测起步于15 世纪，到 19 世纪已经普及，已经较为成熟，在市场上具有很大的话语权和公信力。
2、国内检测市场高速增长，民营检测份额快速提升。我国工业化起步较晚且进程较慢，检测行业的发展落后于其他发达国家。根据前瞻产业研究院的统计，我国检测市场规模从2008 年的 449 亿元增长至 2016年的2028 亿元，复合增速达20.74%；第三方检测市场规模从2008年的157.2
亿元增长至 2016 年的 908.5 亿元，复合增速达24.52%。 在全国检测市场中，我国检测机构可以大致分为国有机构、外资机构和民营机构三大类，近年来，凭借灵活的经营机制、本土化的市场策略、较强的扩张能力，民营检测机构市场占有率不断上升，而国有检测机构和外资检测机构市场占有率则呈下降趋势。
三、经营看点
1、持续并购高速扩张，对标国际巨头打造百年老店。检测行业碎片化程度较高，横跨众多行业，且每个市场相对独立，难以快速复制；参考 SGS、 BV、Intertek 等国际检测巨头发展历史，通过并购扩充产品线、快速切入新市场，从而实现多样化的检测服务、多层次的行业分布以及广泛的全球覆盖，仍然是是国际检测市场的趋势所在。三家国际巨头成立时间均超过百年，在公信力尤其重要的检测行业积累了广泛的资源和良好的口碑，也是其业绩稳定增长的基础。
2、固投拐点初现，中期经营效率有望逐步提升。公司上市之后加快扩张速度以抢占份额，面向全国市场建立了一批拥有国内领先水平的实验室，固定资产、在建工程增长速度较快。资本开支由 2013 年的 1.8 亿元跃升至 2017年的 6.61 亿元，增长 2.67 倍。基于前期的全面布局，公司从2018年开始战略性地放缓扩建投资步伐，阶段性的将经营效率提升作为战略重点，并且在2017年年报中提出2018年将转变考核方式（从以营收为导向转向以利润为导向）。
2017 年在建工程同比减少 27.58%，上市后首次出现负增长，显示公司实验室布局带来的固定资产投资已经基本到位。公司实验室布局阶段性完成，有望正式步入收获期。
a.投资增速放缓，折旧陆续完成，成本增速拐点有望开始显现。
b.同时新建实验室成熟后，业务吸纳能力逐步展现将带动人均产值实现快速增长。
成本增速和人均产值两大拐点驱动，公司净利率及ROE有望重回上升通道，实现业绩大幅增长。
3、业务模式优势明显，经营性现金流充足。公司提供的一站式检测服务多为直营销售，一般采用先付款后服务的方式收款，有力地保证了公司的经营性净现金流充足。公司经营现金流逐年增加，并且“经营性净现金流/净利润”常年高于 1，说明公司利润质量高，现金创造能力较强，资金充裕。参考海外巨头发展历史，行业龙头随着营业收入达到一定规模，品牌口碑的形成后，经营优势逐渐显现，整体发展将进入稳步增长期，业务抗风险能力及未来长期增长的确定性将大幅提升，估值水平相对高速成长时期理应享受一定提升。
四、业绩预测与操作判断
预计公司 2018 年-2020 年实现营业收入分别为27.70 亿元、35.27 亿元和 44.11 亿元；归母净利润分别为 2.43 亿元、3.49 亿元和 4.65 亿元；EPS 分别为 0.15元、0.21 元和 0.28元，对应 PE分别为 43X、30X和 22X。给予公司 6个月目标价 9元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新增实验室运营不及预期、下游需求低于预期。
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